全球领先特种船公司，经营利润稳步增长

投资要点 事件：中远海特]公布2024年年度报告以及2025年第一季度报告。2024年全年实现营业收入167.8亿元，同比增长37.6%；实现归母净利润15.3亿元，同比增长43.8%，同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.79元（含税），2024年度公司现金分红比例为50%。2025年一季度公司实现营收52亿元，同比增长51.5%；实现归母净利润3.5亿元，同比增长1.6%。 公司船队运力规模创成立以来新高。公司船队结构合理，截至2024年12月31日，2024年公司累计接入27艘船舶，拥有和管理船舶达到151艘，合计614.6万载重吨，运力规模创公司成立以来新高，特种船队综合实力稳居全球第一。 其中，半潜船队、重吊船队持续领跑全球，纸浆船队跃居世界第二，汽车船队加速迈向第一梯队。分具体船型来看，2024年公司多用途船/纸浆船/重吊船/半潜船全年实现营收36.2 / 44.1 / 22.3 / 26.4亿元，同比变动+6.9% / +73.6% /+5.8% / +29.1%，木材船/沥青船/汽车船全年实现营收5.8 / 4.8 / 14亿元，同比变动+13.3% /-5.1% / +1680.5%。 公司货运量稳步增长，未来发展空间大。2024年，公司完成总货运量1849.5万吨，同比增加225.6万吨，上升13.9%，随着“碳中和”背景下新能源进一步发展，服务新兴风电产业和LNG产能扩张；依托中国先进制造升级换代，服务商品汽车、工程机械、港口机械、轨道交通等装备设备出口增加；以及战略性大宗商品的进口增加。公司未来货运量有望进一步提升，2025年，公司计划完成总货运量超过2150万吨。 盈利预测与投资建议。我们看好公司持续深化“三核三链”，打造全球领先的特种船公司，同时整体船队呈现出多用途化、大型化、重吊化，船队整体竞争力不断增强，能够及时相应市场需求，预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为18.5、21.6、23.2亿元，EPS分别为0.68元、0.79元、0.85元，对应PE分别为9x、8x、7x。我们认为公司多元业务发展，既能保证经营稳健性，同时享受一定利润弹性，给予2025年11倍PE，对应目标价7.48元，上调为“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险、宏观经济波动的风险、运价上涨不及预期风险等、原材料价格人工成本波动风险。 指标/年度 盈利预测及估值 关键假设： 1）按照不同细分市场的景气度，我们预计半潜船、重吊船等船队运价将继续保持高位，同时根据公司公布的各船型运量数据，我们预计公司不同细分船队营收有望进一步提升； 2）根据2024年各船队期租水平变化情况，我们预计半潜船队在海工需求进一步恢复，工作量增加的影响下，租金回升，多用途船、重吊船受干散货船市场影响，运价略下降，预计多用途船2025/26/27年租金同比-3.6%/+12.6%/+6.1%、 重吊船2025/26/27年租金同比-1%/+3.4%/+2.3%、半潜船2025/26/27年租金同比+6.1%/+2.9%/2.8%；随着下游造纸行业新增产能稳步增长，纸浆消费需求维持高位，中国进口量保持稳定增长，我们预计需求较好的情况下，纸浆船2025/26/27年租金同比+4.3%/+3.3%/+2%； 3）现有汽车船运力难以满足市场需求，我们预计汽车船运价维持在历史高位区间，随着公司后续汽车新船下水 ， 整体运输量保持较好的增长 ， 预计2025/26/27年收入同比+15%/+10%/+8%；其他各项业务保持稳定增长。 表1：各船队期租水平情况 4）多元业务保证公司经营稳健性同时，景气上行的细分船队能够提供公司较高的利润弹性，2025/26/27年公司毛利率水平为19.4%/20.3%/20.5%。 表2：盈利预测 我们看好公司持续深化 “ 三核三链 ” ， 打造全球领先的特种船公司 ， 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为18.5、21.6、23. 2亿元，EPS分别为0.68元、0.79元、0.85元，对应PE分别为9x、8x、7x。 表3：可比公司估值 考虑公司从事内外贸特种船运输，因此选取以上可比公司进行对标，兼顾多个细分船队。 可比公司2025年PE为10倍。我们认为公司多元业务发展，既能保证经营稳健性，同时享受一定利润弹性，给予2025年11倍PE，对应目标价7.48元，上调为“买入”评级。