季报点评：降本对冲售价下滑，业绩符合预期

公司发布2025年一季度业绩公告。25Q1年公司实现营业收入105.99亿元，同比-38.95%，环比+16.62%；归母净利6.92亿元，同比-56.50%，环比-3.44%。 受生产销售节奏影响，煤炭产销量同比下滑。 产销方面，25Q1年商品煤产销431万吨/297万吨，同比-17.7%/-26.2%。 持续推进降本增效，煤炭成本同比下滑。 售价成本方面，25Q1年吨煤售价938元/吨，同比-239元/吨（-20.3%），环比-163元/吨；吨煤成本520元/吨，同比-73元/吨，（-12.3%），环比-33元/吨；吨煤毛利418元/吨，同比-166元/吨（-28.4%），环比-130元/吨。 焦化盈利受煤价下行影响或有边际改善。 焦炭：25Q1公司焦炭产销量74/70万吨，同比-13/-16万吨，环比-15/-23万吨；吨售价1499元/吨，同比-813元/吨，环比-270元/吨。 甲醇：25Q1甲醇产销量11.9/4.3万吨，同比+2.8/-3.8万吨，环比-0.2/+0.2万吨；吨售价2237元/吨，同比+75元/吨，环比+72元/吨。 乙醇：25Q1乙醇产销量9.6/9.1万吨，环比-5.2/-6.0万吨；吨售价4777元/吨，环比+89元/吨。 成长性凸显。煤电产业，加速推进陶忽图矿井建设，确保2025年底前完成主井井塔及装备安装；加快推进安徽省“十四五”重要支撑性电源2×660MW超超临界燃煤发电机组项目建设，力争年底前实现“双机双投”。化工产业，确保乙醇项目稳定且满负荷生产；加快推进焦炉煤气分质深度利用项目、碳酸酯和乙基胺项目建设，确保按期建成投产；加强醇基高端化学品、钙基高端新材料、对甲苯磺酸项目的可行性研究论证及前期筹备工作。战新产业，加快推进406MW风电项目建设，后续积极寻找其他风电资源，确保把聚能发电2×660MW支撑性电源项目配置的新能源指标用尽用优。 投资建议。我们预计公司2025年~2027年归母净利分别为34.26亿元、39.59亿元、43.97亿元，对应PE为9.4X、8.1X、7.3X，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭需求不及预期，在建矿井投产不及预期，煤价坍塌式下跌。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）