华创债券可转债周报：光大转债发行，存量博弈时代结束
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券周报】 光大转债发行，存量博弈时代结束 —华创债券可转债周报2017-03-20 投资要点 转债： 二级市场：上周两市指数先扬后抑，沪深300指数上涨0.52%，创业板全周跌幅为0.02%。中证转债指数继续下跌0.3%，全周成交量为23.65亿，较前一周小幅下降4.1亿。 正股表现上， 23只正股中12只上涨，10只下跌，1只持平，其中白云机场周涨6.39%领涨，皖新传媒（-6.72%）领跌。转债方面，个券表现明显弱于正股，仅4只转债出现上涨，白云转债跟随正股上涨1.7%幅度最大；其余均出现不同程度的下跌，其中16皖新EB（-3.76%）。 估值方面，上周24只转债的平均转股溢价率在32.29%，较前一周下降0.94个百分点，多数个券转股溢价率均出现下跌。转债表现不好，估值压缩主要还是受光大转债发行带来的供给冲击，另外虽然股市上涨，但正股涨幅并不大。 一级市场：除了光大转债发行外，上周新增4只可转债发行方案，分别是东方财富、江阴银行、嘉奥环保和大洋电机，计划发行规模分别为50亿、20亿、2.5亿和34亿，可见除了发行节奏加快外，新增预发可转债的公司也在不断增加，未来可转债供给也明显增多。截止目前，待发行的可转债共有24只，总规模在967亿左右，待发行的公募EB5只，总规模在135亿。 条款情况：上周白云机场周涨6.4%，距离赎回触发价只需1.04%的涨幅即可，一旦连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价不低于赎回触发价时，将触发赎回条款。 如果触发赎回，会怎样？要知道赎回条款本质上就是逼投资者转股，如果不转股，只能被以更低的赎回价强制赎回，及时卖出或转股是最优的选择。一般来说，触发赎回后对转债和正股都是不利的，转债的期权价值会消失，溢价率会归零，正股则会受到转股后卖出的压力，而且转股完，发行人对促转股的诉求会下降。对于投资者来说，转股的时机需要结合大盘和正股的走势，如果大盘强像15年上半年或正股表现强势，则触发赎回后影响不会太大；同时也需要看稀释率，稀释率越高，对应的压力也越大，目前白云转债的转股价在12.56元，未转股余额为34.99亿，白云机场总股本为11.5亿左右，对应稀释率在19.5%，属于高稀释率。 转债策略：上周五随着次新股的高位回落，带动大盘下跌，短期股市仍存在回调风险，叠加光大转债发行上市，供给加速，供给预期对估值的冲击， 证券分析师：屈庆 执业编号：S0360515030001 电话：010-66500886 邮箱：quqing@hcyjs.com 联系人：王文欢 电话：010-63214662 邮箱：wangwenhuan@hcyjs.com 《监管影响将逐渐显现，信用债面临抛压—华创债券信用周报2017-2-27》 2017-02-27 《涨幅回暖带来收益回升，警惕底仓继续上调风险—华创债券打新和私募EB周报 1-27》 2017-02-27 《银行积极续命，风险持续堆积——华创债券同业存单周报2017-03-06》 2017-03-06 《首批PPP资产证券化项目落地，审批效率可期待——华创债券资产证券化周报2017-3-14》 2017-03-14 《光大、骆驼获批，静待供给落地—华创债券可转债周报2017-03-14》 2017-03-14 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券周报 2017年03月20日 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 短期转债市场整体上难有大的机会，建议继续多看少动，适当选择个券机会，具体到个券上，推荐三一转债、广汽转债、歌尔转债和顺昌转债。 新股： 上周发审节奏略有回落，周一发审委通过9只新股申请，周三通过2只，共11只，较前一周减少4只，其中主板5家，创业板和中小板各3家。今年以来，发审委共审核了93家新股申请，其中通过80家，未通过9家，暂缓表决3家，取消审核1家，审核通过率为86%。 上周五证监会公告了3月第三批新股批文，也是17年第9批，共10家企业，发行规模不超过51亿，其中8家网下发行，2家直接定价发行，近期4批均在10只，发行节奏趋于稳定。 根据以往经验，当网下投资者数量达到4000个左右时，个别券商就有动力提高底仓市值；达到5000家时，就会普遍提高市值门框。根据最新一批的数据看，上海6000万市值底仓的入围对象数量也达到4481个，接近4500个，随着投资者数量的不断增加，网下市值门框面临进一步上调压力。 收益率方面：乐观情况下，假设次新股板块小幅调整后继续反弹，对应小票涨幅在350%，大票涨幅在120%，则A类全报打满一年的净收益为大约在4000万；C类净收益大约在930万。 中性情况下，假设小票涨幅在300%，大票涨幅在100%，则A类全报打满一年的净收益为大约在3400万；C类净收益大约在790万。 悲观情况下，假设小票涨幅在220%，大票涨幅在80%，则A类全报打满一年的净收益为大约在2500万；C类净收益大约在590万。 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、转债市场展望： 光大转债发行上市，存量博弈时代结束 ................................................................................... 5 （一）二级市场回顾： 转债多数下跌，估值继续压缩 ....................................................................................... 5 （二）一级市场：光大转债发行，新增4只预案 ................................................................................................ 6 （三）个券公告： 天汽模重大事项停牌 ............................................................................................................. 7 （四）条款情况： 白云转债接近赎回触发价 ..................................................................................................... 8 （五）转债策略：短期多看少动，精选个券 ....................................................................................................... 8 二、新股市场展望： 警惕底仓市值进一步上调风险 ................................................................................................. 9 （一）发审节奏略有回落，发行节奏稳定 ........................................................................................................... 9 （二）警惕网下市值底仓进一步上调风险 ......................................................................................................... 10 （三）中签率趋于稳定，开板涨幅回升 ............................................................................................................ 11 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 沪深300指数上涨，中证转债指数继续下跌 ............................................................................................... 5 图表 2 上周可转债成交量小幅回落 ......................................................................................................................... 5 图表 3 上周仅白云、宝钢4只转债上涨，其他转债下跌 ........................................................................................ 6 图表 4 上周转债估值继续压缩 ................................................................................................................................ 6 图表 5 可转债/公募EB发行进展 ............................................................................................................................ 6 图表 6 上周主要公告信息 ........................................................................................................................................ 7 图表 7 可转债/EB各条款情况 ................................................................................................................................. 8 图表 8 上周发审会通过11只新股申请 .................................................................................................................... 9 图表 9 新股发行节奏趋于稳定 ................................................................................................................................ 9 图表 10 3月第三批新股信息 ................................................................................................................................... 9 图表 11 3月第三批新股行业及基本面信息 ............
