2025Q1营收端双位数增长，产能利用率不足影响净利润

投资要点 事件：公司公布2024年报，2024年实现营收11.27亿元，同比增长9.81%； 实现归母净利润0.57亿元，同比下降65.48%。2024Q4公司实现营业收入2.32亿元，同比增长4.70%；实现归母净利润-0.33亿元，同比下降605.85%。公司公布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入3.0亿元，同比增长14.3%； 实现归母净利润0.1亿元，同比下降74.3%。 国内需求承压，数控刀具业务仍然实现增长。数控刀具属于顺周期产品，2024年以来下游需求承压，2024年以及2025Q1公司数控刀具营收端仍然实现正增长，体现较强的韧性，利润端受产能利用率不足影响，有明显下滑。2024年公司数控刀具营收5.98亿元，同比增长3.35%；硬质合金营收5.01亿元，同比增长12.50%。2024年数控刀具出口收入1.72亿元，同比增长54.62%，占数控刀具收入比例28.83%，数控刀具出口平均单价10.63元/片，产品结构呈现高端化发展趋势。 公司产能利用率不足，毛利率承压。2024年公司综合毛利率为22.66%，同比下降6.66个百分点；净利率为4.87%，同比下降11.30个百分点。2025Q1公司综合毛利率为18.3%，同比下降6.8个百分点；净利润率为2.2%，同比下降9.1个百分点。2024年数控刀具毛利率29.85%，同比下降10.57个百分点；硬质合金毛利率15.42%，同比提升0.49个百分点。数控刀具毛利率同比下降主要在于：①公司数控刀具产业园项目进入投产，整刀等产品处于产能爬升阶段，新投产项目初期毛利率较低；②数控刀片下游需求较弱，产能利用率不足，固定费用分摊较高。 公司期间费用率有所提升。2024年，公司期间费用率为18.06%，同比增加3.74个百分点；其中销售费用率为4.68%，同比增加0.48个百分点；管理费用率为4.49%，同比增加0.91个百分点；研发费用率为7.62%，同比增加1.40个百分点；财务费用率为1.27%，同比增加0.95个百分点。2025Q1公司期间费用率为15.7%，同比增加0.7个百分点。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.0、1.4、2.0亿元，未来三年营收复合增长率为18%，给予“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，钨丝项目进展不及预期风险。 Table_MainProfit] 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 数控刀具：数控刀具属于顺周期产品，预计2025-2027年产能利用率提升，叠加整刀、整包业务等放量，订单增速分别为25.3%、24.9%、25.0%，毛利率稳中有升。 硬质合金制品：棒材等新建产能逐步投产，有望实现稳定增长，预计2025-2027年订单增速分别为11%、9%、8%，毛利率稳中有升。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 与欧科亿业务相似的刀具公司主要有华锐精密、沃尔德、中钨高新、鼎泰高科。华锐精密主要从事数控刀具业务，中钨高新主要从事钨精矿、钨钼中间制品、硬质合金、切削刀具等业务，沃尔德主要从事超硬刀具业务，鼎泰高科主要从事PCB刀具业务。4家可比公司2025-2027年平均PE分别为26、21、20倍。 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.0、1.4、2.0亿元，未来三年营收复合增长率为18%，给予“持有”评级。 表2：可比公司估值（截至2025年4月28日）