4月以来,资金面整体呈现“供需结构改善、价格相对稳定”的状态,公开市场投放出现改善,但资金价格仍在政策利率上方窄幅震荡。受制于资金价格的刚性,短端下行空间有限,长端约束加大,10年-1年国债利差处于较低分位,曲线平坦化进入极致状态,长端继续下探动力不足。债市进入横盘震荡期,交易难度增加。
货币政策方面,中央多次强调“支持性的货币政策立场”,但考虑到资金空转风险和外部环境不确定性,货币政策保持定力,资金利率窄幅波动是合理状态。近期央行通过加大流动性投放呵护市场,但短期内降准降息可能性不大,结构性工具扩容将成为支持实体经济的重要抓手。
债市展望方面,短期内市场对宽松方向争议不大,但节奏有分歧,关键在于资金是否进一步转松。中长期而言,货币政策落地前债市下破空间有限,资金交易博取胜率,实际落地时间与国内外环境、基本面相关,之后债市将回归基本面逻辑。
风险提示:政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。