汽车热管理表现亮眼，24年激励目标达成

研报总结：盾安环境(002011) - 汽车热管理表现亮眼，24年激励目标达成

核心观点

• 盾安环境2024年业绩表现亮眼，收入127亿元（YoY+11.4%），归母净利润10.5亿元（YoY+42%），扣非后归母净利润9.3亿元（YoY+13%）。
• 2025年Q1业绩稳健，营业总收入30.2亿元（YoY+15%），归母净利润2.2亿元（YoY+4.3%），扣非后归母净利润2.1亿元（YoY+5.4%）。
• 公司汽车热管理业务增长显著，2024年收入8.1亿元（YoY+72%），成为比亚迪、上汽等国内知名主机厂的可靠供方。
• 盈利能力方面，2024年销售净利率8.20%（YoY+1.8pct），毛利率18.2%（YoY-0.97pct）。

关键数据

• 2024年收入分业务：
  • 制冷设备：15.0亿元（YoY-9%）
  • 制冷配件：96亿元（YoY+14%）
  • 汽车热管理：8.1亿元（YoY+72%）
• 2024年毛利率：
  • 制冷设备：21%
  • 制冷配件：19%
• 2024年费用率：
  • 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/3.1%/4.0%/0.0%
• 2025-2027年盈利预测：
  • 收入：143、157、172亿元
  • 归母净利润：11.7、13.8、15.8亿元
  • EPS：1.1/1.3/1.48元
  • PE：10/9/8倍

研究结论

• 公司汽车热管理业务增长强劲，成为主要收入和利润增长点。
• 盈利能力保持稳定，费用控制良好。
• 维持“增持”评级，目标价格11.3元。
• 风险提示包括下游行业景气度不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期等。