应对宏观不确定性，以2025年第一季度为良好开端

药明康德2025年第一季度财务业绩强劲，营收同比增长21.0%至96.5亿元人民币，调整后非IFRS净利润同比增长40.0%至26.8亿元人民币。公司延续2024年全年的季度改善趋势，并在2025年第一季度显著加速。未履行合同额同比增长47.1%，达到523.3亿元人民币。

TIDES业务增长势头增强，营收同比增长187.6%至224亿元人民币，主要得益于新产能扩大和口服GLP-1项目的贡献。未执行合同金额同比增长105.5%，为持续增长奠定基础。管理层预计TIDES业务收入将在2025年同比增长超过60%。

早期阶段的商业仍承受压力，但显示出适度复苏迹象。生物学部门收入同比增长8.2%，连续第二个季度实现正增长。化学部门小分子药物发现收入同比下降7.1%，但较2024年有所改善。测试部门受价格压力影响，实验室检测收入同比下滑4.9%，安全评估收入同比下降7.8%。管理层指出价格已触及低谷，但实质性复苏仍需时间。

维持买入评级，预计2025E/26E/27E持续经营业务收入将同比增长13.3%/14.9%/15.9%，调整非IFRS净利润将同比增长9.7%/17.5%/15.9%。基于DCF的估值目标从人民币94.05元下调至人民币77.22元。公司强化股东回报，拟议的股息及回购计划总额接近600亿元人民币，相当于2024年归属于母公司股东的净利润的62%。