应对宏观不确定性，以2025年第一季度为良好开端

应对宏观不确定性，以2025年第一季度为良好开端 药明康德报告了2025年第一季度的强劲财务业绩。营收同比增长21.0%，达到96.5亿元人民币，持续经营业务营收同比增长23.1%，达到93.9亿元人民币。调整后非IFRS净利润同比增长40.0%，达到26.8亿元人民币。营收和净利润延续了2024年全年的季度改善趋势，并在2025年第一季度显著加速。截至2025年第一季度末，公司的未履行合同额同比增长47.1%，达到523.3亿元人民币。尽管宏观经济不确定性仍在持续，管理层已重申全年业绩指引，预计持续经营业务营收同比增长10–15%，调整后非IFRS净利润率有望扩大。 目标价RMB77.22(Previous TPRMB94.05)上行/下行风险27.7%当前价格60.45元人民币 中国医疗保健 Jill WU, CFA(852) 3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk TIDES业务获得强劲增长，势头增强。药明康德TIDES业务在2025年第一季度实现了强劲增长，营收同比增长187.6%至224亿元人民币，较2024年的70.1%增长率有所加快。根据管理层表示，该增长得益于新产能的逐步扩大以及口服GLP-1项目的贡献。截至2025年第一季度，TIDES业务未执行合同金额超过翻番，同比增长105.5%，为持续增长奠定了坚实基础。公司仍将按计划在2025年底前将其肽类产能扩大至超过10万升。因此，管理层继续预计TIDES业务收入将在2025年同比增长超过60%。 Benchen HUANG, CFAhuangbenchen@cmbi.com.hk 股票数据 174,410.42,670.370.00/36.872885.2Source: FactSet市值（亿元人民币）平均3个月销售额（人民币百万）52万高/低（人民币）总发行股数（百万） 早期阶段的商业仍然承受压力，显示出适度的复苏迹象。生物学部门收入在2025年第一季度同比增长8.2%，连续第二个季度实现正增长，表明药物发现服务的客户需求正在复苏。在化学部门，小分子药物发现收入同比下降7.1%，较2024年28.7%的同比降幅有所改善。测试部门仍受价格压力影响。实验室检测收入同比下滑4.9%（对比2024年为同比下降8.0%），安全评估收入同比下降7.8%（对比2024年为同比下降13.0%）。管理层指出，价格似乎已触及低谷，但实质性复苏仍需时间。 在市场不确定性中强化股东回报。华大基因董事会已提出一系列股东回报计划，包括维持30%的年度现金红利支付率、2025年派发一次性100亿元人民币特别股息、于2025年推出中期股息计划，以及回购并注销100亿元人民币A股（于3月17日宣布）。此外，公司于4月8日宣布了第二项100亿元人民币A股回购注销计划，现已启动。综合来看，拟议的股息及回购计划总额接近600亿元人民币，相当于2024年归属于母公司股东的净利润的62%，彰显了华大基因对股东回报的坚定承诺。 Source: FactSet 维持买入。由于中美贸易战等宏观经济不确定性的影响，我们下调了预期，预计2025E/26E/27E持续经营业务收入将同比增长13.3%/14.9%/15.9%，调整非IFRS净利润将同比增长9.7%/17.5%/15.9%（此前预期：14.4%/15.2%/16.3%和11.7%/19.0%/+16.1% YoY）。因此，我们将基于DCF的估值目标从人民币94.05元下调至人民币77.22元（WACC：9.42%，终值增长率：2.00%；两项指标均未变动）。我们的预测高于彭博一致预期，这反映了我们对盈利弹性的信心。 信息披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容的主要分析师，就其所覆盖的证券或发行人，特此证明： (1)所表达的所有观点均准确反映其个人对相关证券或发行人的看法；以及 (2)其薪酬的任何部分均未直接或间接与其在本报告中表达的具体观点相关。此外，该分析师确认，其本人及其关联人（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）均未与本报告中的具体观点有任何利益关系。 (发行人) (1) 在本研究报告发布日前30日内曾交易或买卖本报告所涵盖的证券； (2) 在本报告发布日后3个营业日内将交易或买卖本报告所涵盖的证券； (3)担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的行政人员；以及 (4) 对本报告所涵盖的任何香港上市公司有任何财务利益。 CMBIGM 评级 BUY：股票在未来12个月中具有超过15%的潜在回报。HOLD：股票在未来12个月内具有+15%至-10%的潜在回报。SELL未来12个月内存在超过10%的潜在亏损的股票。NOT RATED: 股票未获得CMBIGM评级 超越MARKET-PERFORM：预计该行业在接下来12个月内将跑赢相关的宽市场基准：预计该行业在接下来12个月内将与相关的宽市场基准持平UNDERPERFORM：预计该行业在未来12个月内将表现不如相关的广泛市场基准。 CMB International Global Markets Limited地址: 45/F, 胜利大厦, 3 花园道, 香港, 电话: (852) 3900 0888, 传真: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”) 是中国国际资本有限公司（中国招商银行的全资子公司）的全资子公司。 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告所包含的信息可能并不适用于所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不预示未来的表现，实际发生的事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报是不确定的，且不保证，可能因其依赖于基础资产的表现或其他市场变量因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，已由CMBIGM准备，仅供向CMBIGM的客户或其附属机构（若分发时）提供信息之用。本报告并非且不应被视为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM或其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员均不对依赖本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接的损失、损害或费用承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均应自行承担全部风险。 本报告所包含的信息和内容基于被认为公开可靠的信息分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM以“原样”基础提供信息、建议和预测。信息和内容如有变更，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有不同信息或/及结论的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。CMBIGM可能持有相关公司证券头寸、做市、作为交易主体或进行交易，以自身名义和/或 代表其客户不时地。投资者应当假定CMBIGM与报告中所述公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到CMBIGM可能存在影响本报告客观性的利益冲突，并且CMBIGM对此不承担责任。本报告仅供预期接收者使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何形式全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需有关推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于此文件的英国收件人 本报告仅供符合《2000年金融服务与市场法案》（《2005年金融推广（金融推广）令》第19(5)条）（以下简称《令》）第19(5)条之规定者（I）或符合该《令》第49(2)(a)至(d)条之规定者（II）（“高净值公司、非法人协会等”）使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人士。 对于本文件的美国收件人 CMBIGM在美国不是注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则规定的相关限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅打算在美国向“主要美国机构投资者”分发，该定义根据1934年美国《证券交易法》（修正案）第15a-6条的规定。本报告不得提供给美国的任何其他人。接收本报告的所有主要美国机构投资者通过接受本声明代表并同意本报告不得分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息进行买卖证券交易的美国接收者，应仅通过美国注册的证券经纪商进行。 对于本文件的新加坡接收者本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，根据新加坡《金融顾问法》（第110号法）的定义，CM BISG为豁免金融顾问，并由新加坡货币管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条下的安排，分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构生产的报告。若报告在新加坡分发给根据新加坡《证券期货法》（第289号法）定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者，CMBISG仅对向该等人分发报告的内容承担法律规定的责任。新加坡收件人应就报告中产生或与其相关的事宜，联系CMBISG，联系方式为+65 6350 4400。