2025年4月PMI点评4月PMI盘点冲击信号

2025年4月中国制造业采购经理指数(PMI)为49.0%，环比下降1.5个百分点，显示制造业景气水平回落。该数据作为关税冲击下的首份宏观数据，表明前期“抢出口”基本结束，外部冲击开始显现，对特定行业和企业风险加大。

核心观点与数据：

1. 直接影响：进出口订单大幅下滑。PMI新出口订单指数下降4.3个百分点至44.7%，进口指数环比下降4.1个百分点，为2020年5月以来最大降幅。
2. 间接影响：供需两端同步放缓。PMI新订单指数和PMI生产指数均降至荣枯线以下，分别为49.2%和49.8%。
3. 企业行为影响：主动去库导致价格下跌。PMI产成品库存指数下降0.7个百分点至47.3%，PMI生产经营预期指数下降1.7个百分点，出厂价格指数下降3.1个百分点至44.8%。
4. 就业与预期影响：裁员压力与预期不稳。PMI从业人员指数下降0.3个百分点至47.9%，印证了“稳就业”政策的重要性。
5. 企业类型影响：中小企业景气度更低。大、中、小型企业PMI分别为49.2%、48.8%、48.7%，装备制造业PMI下降幅度最大，环比-2.4个百分点。

研究结论：

• 关税冲击对PMI的显现表明政策窗口打开，但鉴于冲击的持久性，短期内“兜牢民生”可能优先于“总量对冲”，预计更多精准结构性政策将推出。
• 非制造业景气度同样下降，建筑业PMI为51.9%，服务业PMI为50.1%，均处于历史较低位置，内生动能不足需政策支持。

风险提示：未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期。