宏观扰动力度依旧较大 尿素价格宽幅震荡

发布时间：2025-04-30 13:36:35作者：银河期货来源：银河期货 行情复盘 4月29日，尿素期货主力合约收跌2.09%至1735.0元。 持仓量变化 4月29日收盘，尿素期货主力持仓量：+4562手至210028手。 期货市场 临近月底，随着现货进一步下跌，期货价格冲高大幅回落，期货贴水现货，截至月底，2509合约报收1735元/吨，较上月底下跌124元/吨，基差转正，厂库基差报收30元/吨。 背景分析 截至4月底，国内尿素日均产量高达20.5万吨附近，国内供应整体持续宽松为主，预计5月份国内尿素日均产量将维持在20万吨附近。 研报正文研报正文 市场行情回顾市场行情回顾 进入4月份，国内尿素企业开工率整体高位运行，西南、西北气头检修装置基本全面恢复，除个别煤头装置停车检修以外，其余装置运行稳定，国内尿素日均产量持续在19万吨以上运行，国内整体供应充裕，而中上旬需求端表现强劲，东北地区春耕前备货节奏加快，采购力度较强，而中原地区农业需求旺盛，复合肥厂开工率达到顶峰，供需双旺背景下尿素出厂价坚挺。进入下旬，随着东北需求收尾，中原复合肥开工率下滑，同时三聚氰胺厂停车放假，出厂报价开始下跌。 进入4月份，国内气头装置全面恢复，同时煤头装置运行基本正常，尿素产量连续提升，日均产量基本稳定在19.5万吨附近，国内供应趋向宽松。原料煤价格整体连再度下探，晋城无烟块煤940元/吨，阳泉无烟块850元/吨，榆林5800无烟沫煤跌至513元/吨附近，随着中上旬需求延续，出厂报价坚挺，截止中旬，山河四省出厂报价持续在1800元/吨以上，煤制利润较好，固定床装置持续盈利，生产盈利250元/吨，水煤浆生产利400元/吨，气流床生产利润650元/吨，整体尿素生产利润尚可，煤制尿素装置开工高位，煤制尿素开工率85%的高位水平，天然气制尿素装置开工率持续在75%左右，日均产量达到19.5万吨，临近月底，随着新增产能装置顺利投放，日均产量达到20万 吨的历史新高。 需求端，国际尿素价格高位回落，但临近月底，印度再次招标，中东、埃及FOB价格回调制350美元/吨之后再度上涨，但国内尿素出口政策依旧严格，出口虽顺挂，国际价格涨跌对国内市场影响不大。华中、华北地区复合肥厂开工率进入中旬之后开始回落，伴随第一轮基层提货结束，复合肥成品库存开始积压，原料尿素库存可用天数较高，对原料采购力度减弱。东北地区春耕临近，区内复合肥生产临近尾声，尿素采购力度减弱，复合肥开工率降至年内低位，大颗粒需求降低。农业需求中原及苏皖地区返青肥结束，对尿素需求减弱。淡储企业陆续出货，尿素期货主力合约宽幅震荡，同时尿素出厂报价经过回调之后，市场情绪持续时间有限，刚需集采收单尚可，待发订单充裕，尿素厂本月再次大幅累库。 进入4月份，尿素供应依旧高位，而需求全面转弱，尿素企业产销月环比走低，经过3月份大幅去库之后，4月份再次进入累库阶段，最低库存至76万吨，截止4月底，中国尿素企业总库存量119万吨，较上周增加12万吨，环比增加16.40%，较上月增加40万吨，尿素价格震荡下行，农业备肥推后以及工业需求的放缓，导致尿素工厂货源流向减少，多数区域企业出现不同程度累库。 随着尿素企业收单不断转弱，叠加累库力度较大，出厂报价延续跌势，截至4月底，河南主流出厂报价跌势1750元/吨附近，山东主流出厂报价1760元/吨，河北主流出厂报价跌至1770元/吨，较上月底下跌160元/吨左右。 4月份，尿素期货主力完成切换，2509合约震荡下跌为主，上旬跟随现货端延续3月底涨势，最高涨至1870元/吨附近，随着现货开始回落，期货跟随震荡下跌，需求端走弱，压制现货价格不断下滑，临近月底，随着现货进一步下跌，期货价格冲高大幅回落，期货贴水现货，截至月底，2509合约报收1735元/吨，较上月底下跌124元/吨，基差转正，厂库基差报收30元/吨。 基本面供需分析基本面供需分析 一、供应一、供应 1、4月份国内供应持续高位运行进入 3月底，一方面，气头检修装置陆续回归，另一方面，随着尿素出厂报价高位震荡，现金流利润扩大，煤头装置基本恢复正常，开工率提升至最高水平，国内尿素日均产量快速恢复至19万吨附近。进入4月份，尿素出厂报价虽有回落，但原料煤价格连续下跌，尿素厂生产利润维持，固定床现金流利润高企，气流床装置利润进一步扩大，气头装置整体全面恢复，煤头装置运行稳定，同时江苏新恒盛新增装置顺利投产，日产达到20.5万吨的历史高位，4月份，国内尿素日均产量高达19.44万吨，比3月份日均产量增加0.44万吨。 2025年尿素行业产能投放为464万吨，剔除淘汰产能及置换产能，整体行业年新增产能为400万吨，产能增速为5.87%。2025年，大部分尿素工厂按计划如期投产，理论产能从7800万吨增长至8200万吨。新增产能装置江苏晋煤恒盛60万吨、九江心连心100万吨、晋煤章丘26万吨、安徽晋煤中能60万吨、江苏华昌20万吨、新疆新冀能源100万吨、甘肃金昌52万吨和新疆奥福50万吨。 在国家高度重视化肥保供背景下，综合预估2025年产量保持稳中上涨态势，或达到6590万吨。临近四月底，江苏晋煤恒盛60万吨装置顺利投产运行，日产达到20万吨以上。 3、5月份国内原料煤价格弱势运行 进入5月，供应方面，随着坑口价格企稳，煤矿基本恢复正常生产，晋陕蒙煤炭主产地煤矿开工率有所回升，截至4月28日，鄂尔多斯地区煤矿开工率72%，榆林地区煤矿开工率48%，鄂榆两市煤炭日均产量390-400万吨附近，国内供应整体依旧宽松。 需求方面，近期南方地区雨水增多，水电出力明显，对火电替代作用明显增强。多数电厂负荷提升缓慢，整体维 持在60%左右运行。在库存水平高位及长协煤良好兑现下，电厂采购需求释放有限。另一方面，非电端水泥开工率低位徘徊，甲醇、尿素检修装置重启，煤制甲醇、煤制尿素开工率高位运行，化工煤需求整体尚可，对坑口地区煤炭价格支撑力度平稳。 库存方面，大秦线日均运量维持在100万吨，呼局批车数38列，港口库调入高位，调出恢复，港口库存高位回落，截止4月29日，环渤海港口库存2900万吨附近，依旧高位运行，库存压力仍存。沿海电厂日耗季节性回落，库存去库缓慢，内地电厂库存依旧偏高，导致全国电厂总库存持续位于往年同期高位水平，且去库速度偏慢。 综合来看，当前，进入4月底，主产地煤矿产量有所恢复，鄂尔多斯与榆林地区煤炭开工率高位稳定，日均产量增加至400万吨，整体依旧相对充裕；电厂库存去化缓慢，加上进口煤冲击，电厂仅维持刚需采购，调出下滑致港口库存被动累库，可售资源充裕，全国气温同期偏高，电厂日耗季节性回落，耗煤量同比水平一般，库存可用天数较高，港口平仓价弱稳。坑口地区煤化工品种开工率高位，化工煤需求尚可，但电厂长协有所外溢，坑口加支撑力度减弱，不过当前进口倒挂，进口煤缩量明显，预计煤价弱稳为主。 4、5月份国内尿素企业现金流利润维持尚可 随着主流区域尿素出厂价格止跌，而当前原料无烟煤价格弱势，当前尿素行业整体利润维持稳定，晋城地区6800K无烟小块出厂价960元/吨，阳泉无烟块煤价格850元/吨，榆林沫煤延续下跌态势，5800大卡含税出厂价大跌至515元/吨，烟块煤6200大卡含税出厂价大跌至536元/吨，尿素现货价格区间震荡，固定床工艺生产完全利润170元/吨；水煤浆工艺生产利润位置300元/吨，气流床工艺利润520元/吨，预计5月份，随着国煤价持续偏弱运行，尿素出厂价底部有支撑，预计利润将会维持。 5、5月份国内尿素产量继续攀升，日均产量持续19.5万吨附近 进入5月份，国内西南、西北气头检修装置满产运行，煤头检修装置恢复，同时4月底江苏恒盛顺利投产，尿素日均产量将进一步攀升，截至4月底，国内尿素日均产量高达20.5万吨附近，国内供应整体持续宽松为主，预计5月份国内尿素日均产量将维持在20万吨附近。 5月份需重点关注五个问题： 一是，进入5月份，复合肥开工率能否再次攀升至高位，华北、华中地区高氮肥前置生产，第一轮低成本订单收单结束之后，第二轮氮磷钾高成本订单收单情况值得关注，将直接决定当前复合肥高开工率能否进一步维持，进而当前尿素价格能否稳定在1700元/吨以上。 二是，3月底印度继续放标，船期持续到6月底，当前国际市场需求偏积极，支撑国际价格坚挺，当前国内出口顺挂，但法检持续趋严，国内暂无出口可能性，密切关注出口动态。 三是，当前，国内尿素企业库存经过前期大幅去库之后开启连续累库模式，整体库存再次攀升至120万吨附近，随着需求继续释放，预计5月份将继续去库为主，不过进入5下旬之后，随着国内需求放缓，企业去库速度或将放缓。 四是，政策性影响持续存在，重点关注尿素价格政策顶部。 五是，5月份东北地区全面结束，关注货源是否回流内地。六是，中原高氮肥及苏皖水稻肥是否会叠加。 6、企业库存先累库后去库 库存方面，4月，春耕与高氮肥生产连续收尾，下游刚需转弱，特别是工业需求大幅降温，尿素厂家收单平平，产 销偏低，下游观望，尿素企业开始连续累库，3月份尿素厂去库高达40万吨左右，4月份累库40万吨，进入5月中上旬，随着高氮肥刚需继续推进，待发提货，预计尿素企业将再次去库，进入中下旬，随着尿素日产持续在19.5万吨以上，而需求放缓背景下，预计尿素企业库存将稳定。截至2025年4月29日，中国尿素企业总库存量119万吨，较上月增加40万吨。 二、需求 进入5月份，国内刚性需求仍有一定释放，东北地区春耕备肥基本结束，复合肥开工率降至年内低位，但苏皖地区农业刚需仍有集中采购需求，同时中原地区高氮肥生产仍有一定缺口，复合肥开工率将会季节性提升，对尿素价格有一定支撑。不过随着关税矛盾，三聚氰胺及胶合板厂开工率难有起色，对尿素需求相对一般。进入5月下旬，随着高氮肥生产临近尾声，同时苏皖农业需求结束，尿素整体需求将进入年内低迷期。 1、5月复合厂开工率预计前高后低 下游终端用肥旺季大概有三个时间段，其中第一个春耕，第二个夏种，第三个秋种。其中春耕用肥量占比在40%，以南方水稻用肥和华北地区返青肥为主，时间多在3-5月份；夏种主要是玉米，一般是6月份用肥；秋种是小麦用肥，一般在9月底至11月份。复合肥一年中主要的生产品种为高氮肥和高磷肥，另外还有配方肥，根据各阶段农产品对于化肥需求的特性，高氮肥的生产周期一般从当年的11月开始，持续到来年的5-6月前后，而高磷肥主要用于9-10月的秋季作物，企业一般会在6-7月根据成品订单、原料行情，选择生产时间，一般秋季肥的生产周期为2个月，所以其中会伴随配方肥的生产，主要用于各种经济作物使用。 2025年，春季春耕仍有一定量的需求，同时今年冬储较往年略有推迟，且从我们了解到的情况来看，退林还耕等政策支持下，部分地区耕种面积较去年确有一定提升。但与春耕、夏耕相比，一方面秋季小麦种植对氮肥需求总量相对有限，不过跟硫酸铵、氯化铵等氮肥品种价格相比，复合肥生产过程中对尿素的用量将有所增加；另一方面秋季农业直接需求相对较为分散，较难出现类似春耕时期集中备货的情况。 5月中上旬，预计中原地区复合肥开工率将会维持，目前，经过3月份一波复合肥集中生产，山东、河南、安徽、河北地区复合肥开工率高位回落，局部维持高位，但部分区域复合肥厂成品库存偏高，且成品库存仍在积累，随着尿素价格跌至1750元/吨附近，下游接受度降低，同时基层对高价复合肥订单有抵触心理，预计5月上旬之后，随着订单恢复，复合肥开工率再次攀升。农业方面，由于2月份气温偏低，且降雨较少，导致农业需求整体力度一般，3月份随着气温回暖，农业基本结束，4月份农业需求将进一步回落。5月份，苏皖地区农业需求将会再次释放。 东北地区随着春耕陆续开展，春耕备肥基本收尾，复合肥开工率降至低位，部分货源有回流内地的风险，不过5月底东北地区有追肥需求，但整体需求量较小。 2、5月份三聚氰胺及胶合板厂开工率进一步下滑 据国家统计局，3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，比上月上升