公司业绩表现
- 2024年实现营收52.2亿元，同比增长5.3%；归母净利13.4亿元，同比增长5.7%。
- 2025年第一季度实现营收9.6亿元，同比增长2.7%；归母净利1.9亿元，同比增长2.1%。
- 业绩符合市场预期。
产品战略
- 2024年高档/中档产品分别实现营收47.6/2.6亿元，同比增长2%/+29%，销量同比增长3%/+36%，吨价同比-1%/-5%，毛利率同比+0.8pct/-2.4pct。
- 2025年第一季度高档/中档产品分别实现营收8.5/0.5亿元，同比增长+7%/-34%。
- 公司计划构建水井坊+第一坊的双品牌体系，在水井坊品牌内部实行双子星策略，打造与八号相衬映的第二大单品。
渠道战略
- 2024年新渠道/批发代理分别实现营收5.3/45.0亿元，同比增长+10%/+2%，销量同比增长+23%/+4%，吨价同比-11%/-2%，毛利率同比-1.1pct/+0.7pct。
- 2025年第一季度新渠道/批发代理分别实现营收2.9/6.1亿元，同比增长+184%/-20%。
- 公司2024年底正式启动O2O新零售业务，与美团闪购、京东秒送、歪马送酒等平台合作，同时加大对团购业务的重视程度，2025年核心目标中包括“团购能力发展，部分城市团购业务在其总销售额中占比超双位数”。
财务表现
- 2024年归母净利率同比+0.1pct至25.7%，其中毛利率同比-0.4pct，销售费用率同比-1.3pct。
- 2025年第一季度归母净利率同比-0.1pct至19.8%，其中毛利率+1.5pct，销售费用率-7.6pct，营业税金及附加占比+3.5pct。
- 2025年第一季度末合同负债余额9.4亿元，同比-2.1亿元，考虑营收+环比合同负债后同比+9.4%；2025年第一季度销售收现7.3亿元，同比-21%，应收账款环比提升至3.9亿元。
未来展望与投资建议
- 考虑次高端需求恢复承压，下调2025/2026年归母净利5%/8%，预计2025-2027年收入增速为4.0%/6.2%/11.2%；归母净利增速为4.8%/7.2%/12.7%，对应归母净利为14.1/15.1/17.0亿元；EPS为2.88/3.09/3.48元。
- 公司股票现价对应PE估值为15.8/14.7/13.0倍，维持“增持”评级。
- 主要风险包括宏观经济恢复不及预期、行业政策风险、次高端需求恢复不及预期、食品安全风险。
市场观点
- 市场中相关报告投资建议平均评分为1.33，属于“增持”级别。
- 历史推荐和目标定价显示，分析师对公司的长期表现持积极态度，目标价区间在55.22元至67.10元之间。
