年报点评报告：预调酒费投提效，期待威士忌催化

核心观点与关键数据

预调酒业务承压，香精业务稳健：2024年公司营收30.5亿元，同比-6.6%；归母净利润7.2亿元，同比-11.2%。预调酒业务受高基数及需求偏弱影响，销量同比-8.8%至3238万箱，单箱价格同比+1.8%至82.7元；香精业务表现稳健，收入同比+6.3%。分渠道看，线下渠道相对稳健，电商及即饮渠道快速收缩。

毛利率提升，费用率优化：2024年公司毛利率同比+3.0pct至69.7%，主要因渠道及产品结构优化；销售费用率同比+2.9pct至24.6%，广告费同比+34%；管理费用率同比+0.8pct至6.7%，主要因员工薪酬同比+14%。2024年净利率同比-1.2pct至23.5%。25Q1公司毛利率同比+1.3pct，销售费用率同比显著下降8.1pct，净利率同比+3.7pct至24.6%。

预调酒环比向好，威士忌期待催化：25Q2起预调酒基数进一步走低，环比增速或向好；公司提升费用投放效率，利润表现或优于收入。威士忌方面，2025年3月推出“百利得”单一调和威士忌22和66，后续将推出“崃州”单一麦芽威士忌系列；渠道端有序推进铺货，营销端延续场景式营销，期待后续持续投放带动新品曝光及动销。

研究结论

投资建议：略调整2025-2026年盈利预测并引入2027年预测，预计2025-2027年公司归母净利润8.6/10.0/11.2亿元，同比+20.0%/16.3%/11.7%；当前股价对应PE为32/28/25x，维持“买入”评级。

风险提示：消费复苏不及预期，新品培育不及预期，威士忌培育费投过高。