全球化布局构建战略纵深，自有品牌倍道而进

公司核心观点与业绩表现

• 战略升级与海外业务增长：公司聚焦自有品牌战略，2024年自有品牌境内业务营收同比增长30.26%，毛利率提升4个百分点。境外业务营收同比增长14.62%，未来北美工厂投产将进一步提升海外营收规模。
• 主粮产品高速增长：零食/主粮收入分别同比增长4.92%/91.85%，主粮产品占比提升至24.8%。直销占比进一步提升至14.65%，反映自有品牌品牌力增强。
• 费用持续投放：管理/销售费用同比增长46.30%/27.91%，研发费用同比增长51.70%，主要用于自有品牌市场开拓和技术研发。

关键财务数据

• 2024年业绩：营收44.65亿元（同比增长19.15%），归母净利润3.94亿元（同比增长68.89%），扣非归母净利润3.86亿元（同比增长71.74%）。
• 2025年一季度业绩：营收11.01亿元（同比增长25.41%），归母净利润0.91亿元（同比增长62.13%）。
• 分红预案：每10股派现金红利1.5元（含税）。

全球化布局与产能建设

• 生产基地：运营全球22个现代化生产基地，其中海外8个（美国、新西兰、加拿大等），负责高端产品供应。
• 产能扩张：加拿大工厂二期、美国工厂二期及国内湿粮/干粮项目陆续实施，增强抗风险韧性。

投资建议与估值

• 投资建议：维持“增持-A”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为4.65/5.51/6.77亿元，EPS分别为1.58/1.87/2.29元，对应2025/2026年PE分别为33.9倍/28.6倍。
• 股权激励目标：全年目标有望实现。

风险提示

• 原材料价格波动、政策管理、食品安全、动物疫病、全球贸易摩擦、汇率波动、产品销售不及预期、品牌舆情、海外竞争加剧等风险。