业绩稳步回暖

2025年一季度，公司实现营业收入47.13亿元（同比+9.64%），归母净利润23.08亿元（同比+6.97%），EPS为0.25元/股（同比+8.7%），ROE为1.87%（同比持平）。业绩上涨主要得益于政策提振市场信心、市场行情上行、交投活跃度回升及融资利息支出减少，其中经纪、资管与信用业务收入是关键增长因素。

业务表现：

1. 经纪业务：手续费净收入19.66亿元（同比+49.01%），客户资金持续增长（货币资金1,112.43亿元，同比+24%），主要因加大互联网渠道导流实现客户规模增长。
2. 自营业务：投资收益（含公允价值变动）15.12亿元（同比-26.19%），主要受金融工具公允价值变动影响；金融资产规模3644亿元（同比-1.16%）。
3. 投行业务：收入1.87亿元（同比+1.1倍），债券融资规模约744.84亿元（同比-10.72%），股权承销金额35.08亿元（同比-58%），IPO储备项目1单。
4. 资管业务：手续费净收入2.22亿元（同比+42.91%）。
5. 信用业务：利息净收入2.08亿元（同比+75.02%），主要因债务融资利息支出减少。

投资建议：维持盈利预测（2025-2027年归母净利润108.14/116.38/120.34亿元，同比+4.1%/7.6%/3.4%），当前PE为15.4/14.3/13.8x，PB为1.4/1.3/1.2x。在市场活跃度提升下，公司核心业务优势保持，维持“优于大市”评级。

风险提示：市场下跌及政策风险。