短期业绩承压，以车代磨潜力大

评级及分析师信息 2024年，公司实现营收7.7亿元，同比+15.3%，实现归母净利润0.3亿元，同比-12.3%。25Q1，公司实现营收1.4亿元，同比-14.0%；实现归母净利润212万元，同比-24.6%。 ►24年国内营收快速增长，产品结构向高端化转型 分市场来看，2024年公司国内营收6.7亿元，同比+23%，收入占比87%；海外营收0.9亿元，同比-20.5%，收入占比13%。分产品来看，①高端数控车床快速增长，24年营收5.3亿元，同比+18%，收入占比提升至69%；②普及型数控车床营收0.8亿元，同比-3.6%，继续收缩，收入占比降至11%；③并行复合加工中心收入2348万元，同比+88%，收入占比3%；④自动化生产线业务保持基本稳定。 ►毛利率承压，净利率小幅下滑 2024年，公司综合毛利率为25.1%，同比-1.7pp；期间费用率为21.6%，同比-2.2pp；净利率为3.4%，同比-1.2pp，公司净利率下滑主要系毛利率下滑所致。25Q1，公司综合毛利率为22.8%，同比-0.6pp；期间费用率为25.3%，同比+1.7pp；净利率为1.5%，同比-0.2pp。 ►高端车床可实现以车代磨，人形产业提供巨大增量 分析师：王宁邮箱：wangning@hx168.com.cnSAC NO：S1120524080002联系电话： 公司高端数控车床主要有排刀式数控车床、刀塔式数控车床2个系列。刀塔式数控车床电主轴采用海德曼自主开发的高刚性、高精度核心部件，可以实现高精度“以车代磨”，适用于大切削量时的高刚性要求，满足客户粗精加工集约化的要求。排刀式数控车床配置自制的高速、高精度主轴部件，主要用于小型零部件的高精度和高速加工，尤其适用于有色金属的精密加工以及黑色金属“以车代磨”的精密加工场合。公司高度重视人形机器人产业链发展机遇，注意到人形机器人核心部件正在工程化突破，将为车削类加工设备提供新的巨大增量市场。 投资建议 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为8.8、10.3和11.9亿元，同比+14%、+18%和+16%；2025-2027年归母净利润分 别 为0.29、0.48和0.69亿 元 ， 同 比+13%、+64%和+45%；2025-2027年EPS分别为0.37、0.60和0.87元，2025/4/28股价56.13元对应PE为154、94和64倍。公司是数控车床专家，高端产品可实现以车代磨，在人形机器人领域潜力巨大。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，人形机器人发展不及预期风险。 1.浙海德曼：数控车床专家，产品高端化转型 公司主要产品包括高端数控车床、并行复合加工中心、自动化生产线、普及型数控车床等四部分。近年来公司持续优化产品结构，2024年取得一定突破，2024年公司高端型产品销售占比近90%，普及型数控车床销售占比进一步降低。T系列产品全规格优化后的新产品全面上市，其中中小规格已经进入批量生产阶段，大规格产品已完成部分规格的样机试制，其他规格样机试制正在进行中。优化后T系列产品在性能、可靠性、性价比等方面有进一步提升。随着公司品牌影响力的提升，新老客户相互促进的良性局面逐渐形成。2024年以比亚迪、贝斯特、五洲新春、夏厦精密、双环传动、恒工精密、绿的谐波、中大力德等为代表的一批老客户为公司取得良好业绩做出了突出贡献。 2.盈利预测与投资建议 公司分业务盈利预测假设如下： 1）高端数控车床：假设2025-2027年收入分别同比+16%、+20%和+17%，假设毛利率分别为28.5%、29%、30%。 2）普及型数控车床：假设2025-2027年收入分别同比-6%、-3%和-4%，假设毛利率分别为12.5%、13%、14%。 3）自动化生产线：假设2025-2027年收入分别同比+5%、+5%和+5%，假设毛利率分别为33%、33%、33%。 4）并行复合加工中心：假设2025-2027年收入分别同比+70%、+50%和+50%，假设毛利率分别为15%、18%、20%。 5）其他业务：假设2025-2027年收入分别同比+20%、+20%和+20%，假设毛利率分别为-3.8%、6.0%、10.8%。 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为8.8、10.3和11.9亿元，同比+14%、+18%和+16%；2025-2027年归母净利润分别为0.29、0.48和0.69亿元，同比+13%、+64%和+45%；2025-2027年EPS分 别 为0.37、0.60和0.87元 ，2025/4/28股价56.13元对应PE为154、94和64倍。公司是数控车床专家，高端产品可实现以车代磨，在人形机器人领域潜力巨大。首次覆盖，给予“增持”评级。 3.风险提示 宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，人形机器人发展不及预期风险。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。