智能制造升级与底层能力创新双轮驱动

主要观点与事件

• 业绩表现：立讯精密2024年实现营业收入2687.9亿元，同比增长15.9%；归母净利润133.7亿元，同比增长22.0%；扣非归母净利润116.9亿元，同比增长14.8%。1Q25单季度营业收入617.9亿元，同比增长17.9%；归母净利润30.4亿元，同比增长23.2%；扣非归母净利润24.1亿元，同比增长10.4%。预计1H25归母净利润64.8-67.5亿元，同比增长20%-25%。
• 多元化布局：公司通过消费电子、通讯、汽车等板块的多元化布局实现稳健经营，技术和产品优势不断增强。2024年综合毛利率10.4%，较2023年下降1.2pct，主要受产能利用不足、全球布局及海外扩产影响，目前已基本恢复。

各板块业务表现

• 消费电子：2024年收入2240.9亿元，保持快速发展。公司以“场景生态、AI赋能、全球协同”战略推动业务升级，通过“垂直整合+场景创新”实现从零部件到系统方案的全链条突破，构建覆盖智能家居、智慧办公、健康医疗等领域的九大产品体系。
• 通讯：2024年收入183.6亿元，同比增长26.3%。主要增长来自零部件业务，公司打造“五位一体”竞争格局，在电、光、热、电源及系统协同方面构建完整技术矩阵。高速线缆产品已量产，800G硅光模块进入量产阶段，1.6T产品进行客户验证。热管理产品线营收和利润有望2025年实现100%增长。
• 汽车：2024年收入137.6亿元，同比增长48.7%。1Q25继续保持高速增长，同比增速超50%。公司在汽车线束、连接器、智能控制等领域均有重大突破，预计2025年线束业务营收成为中国线束企业第一，智能底盘领域将实现营收从0到1的突破。

投资建议与财务预测

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润为170、213、249亿元，对应EPS为2.34、2.94、3.44元/股，对应2025年PE为13.0、10.4、8.9倍。
• 财务预测：2025-2027年营业收入分别为3093、3546、4047亿元，净利润同比增长率分别为27.1%、25.7%、16.7%，毛利率保持稳定在10.4%-10.6%。

风险提示

• 市场需求不及预期；市场竞争超预期；费用端控制不及预期；地缘政治影响超预期。