核心观点与关键数据
公司基本情况
- 最新收盘价：48.65元
- 总股本/流通股本：5.27亿股
- 总市值/流通市值：256亿元
- 资产负债率：78.8%
- 市盈率：77.22
- 第一大股东：洪杰
业绩表现
- 2024年营收121.05亿元，同比-2.97%；归母净利润3.32亿元，同比+91.27%；扣非归母净利润1.47亿元，同比+234.34%。
- 2025年Q1营收21.30亿元，同比+3.12%；归母净利润1.05亿元，同比+123.33%；扣非归母净利润-1454万元，同比减亏。
分产品表现
- 家装墙面漆：2024年收入29.67亿元，同比+12.8%；2025Q1收入6.55亿元，同比+8.0%。
- 工程墙面漆：2024年收入40.84亿元，同比-12.7%；2025Q1收入5.93亿元，同比+9.4%。
- 基辅材：2024年收入32.69亿元，同比+1.25%；2025Q1收入5.82亿元，同比+4.2%。
- 防水卷材：2024年收入13.19亿元，同比+4.9%；2025Q1收入1.76亿元，同比-21.3%。
毛利率与费用率
- 2024年毛利率29.6%，同比下滑1.9pct（与工程墙面漆价格下跌相关）。
- 2024年期间费用率25.7%，同比-0.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%。
业务亮点
- 零售业务快速增长，产品结构持续优化，“马上住”、仿石漆及艺术漆业务新招客户增长显著。
- 工程业务深入布局工业厂房、连锁酒店餐饮、市政翻新等细分市场，行业第一优势进一步扩大。
盈利预测
- 预计2025-2026年收入分别为137亿、155亿元，同比+13.5%、+12.9%；
- 预计2025-2026年归母净利润分别为7.5亿、9.5亿元，同比+126.4%、+26.3%；
- 对应2025-2026年PE分别为34.4X、27.3X。
风险提示
研究结论
三棵树零售业务竞争力显现，产品结构持续优化。公司工程业务实现增长动能切换，行业领先地位稳固。未来业绩增长主要依赖零售业务和工程细分市场拓展，但需关注地产需求下行和行业竞争风险。
