德克萨斯州3月水泥发货量增长4.6%；第一季度下降0.4%

建筑建材 2025-04-29 Jefferies 睿扬

本研报由 Jefferies 研究团队撰写，重点关注美国水泥和建筑产品行业的最新动态，特别是德克萨斯州（TX）的市场表现。报告核心观点如下：

TX 水泥需求回暖，但低于预期：3 月份 TX 水泥出货量同比增长 4.6%，主要受天气改善和去年同期基数较高影响。然而，第一季度整体出货量同比下降 0.4%，低于分析师预期，主要原因是 2 月份天气恶劣导致需求疲软，且同期竞争压力较大。
不同公司表现分化：Eagle Materials（EXP）的 TX 合资企业出货量表现强劲，3 月份同比增长 45.6%，第一季度同比增长 40.5%，远超预期。但 EXP 在其他地区的出货量受天气影响较大，整体表现不及预期。Martin Marietta Materials（MLM）和 Vulcan Materials（VMC）的 TX 水泥出货量均低于预期。
水泥价格上涨区域化特征明显：GCC 和 CX 地区的水泥价格上涨情况表明，价格上涨具有明显的区域化特征，内陆市场表现优于沿海市场。
估值与风险：报告对 Eagle Materials、Martin Marietta Materials 和 Vulcan Materials 的估值分别基于 10.5x、17.8x 和 18.1x 的 FY26E EV/EBITDA。主要风险包括墙体需求疲软、大型建筑项目延误、恶劣天气和劳动力限制。

TX 水泥出货量：
- 3 月份同比增长 4.6%（调整了三座尚未报告 3 月份数据的工厂数据）。
- 第一季度同比下降 0.4%。
- 2 月份同比下降 18%。
Eagle Materials（EXP）TX 合资企业出货量：
- 3 月份同比增长 45.6%。
- 第一季度同比增长 40.5%。
- 3 月份出货量为 12 万吨，为 2018 年 4 月以来的最高月度产量。
Martin Marietta Materials（MLM）TX 水泥出货量：
- 3 月份同比下降 3%。
- 第一季度同比下降 9.7%。
Vulcan Materials（VMC）TX 水泥出货量：
- 3 月份同比下降 3%。
- 第一季度同比下降 9.7%。

TX 水泥市场表现疲软，但需求正在逐步回暖。天气改善和竞争压力是影响 TX 水泥需求的主要因素。分析师预计 TX 水泥出货量将低于预期，这与他们对 MLM 和 VMC 的 -LSD% 体积预测相符。
水泥价格上涨具有区域化特征，内陆市场表现优于沿海市场。GCC 和 CX 地区的价格上涨情况表明，价格上涨与库存水平和需求状况密切相关。
建筑产品行业面临多重风险。墙体需求疲软、大型建筑项目延误、恶劣天气和劳动力限制是影响行业增长的主要风险因素。
建议投资者关注行业复苏迹象，并谨慎评估风险。虽然 TX 水泥市场表现疲软，但需求正在逐步回暖。投资者应关注行业复苏迹象，并谨慎评估风险，选择具有竞争优势和稳健财务状况的公司进行投资。