德克萨斯州3月水泥发货量增长4.6%；第一季度下降0.4%

美国 | 建筑产品 TX水泥出货量3月份增长4.6%；下降0.4%。1Q 德克萨斯州水泥出货量3月份增长4.6%，而第一季度下降0.4%。随着2月份天气好转，需求有所回升（同比下降18%）。德克萨斯州水泥数据表明，我们对该州水泥量化的预测存在下行风险，而EXP的德克萨斯州合资企业应报超出我们预期的结果，但由于天气原因，其他地区的业绩可能较弱。 Source: 德克萨斯州审计长办公室，杰斐逊 德克萨斯州水泥出货量在3月份反弹。3月份德克萨斯州水泥出货量同比增长4.6%（已调整三座尚未报告3月数据的工厂数据），继2月份下降18%后。我们认为增长可归因于天气改善和轻松的同比比较（2024年3月同比下降10.1%）。总体而言，一季度出货量同比下降0.4%，其中强劲的一月份和积极的3月份被受天气影响且同比比较困难的2月份（2024年2月同比增长29%）所抵消，这与我们的调查结果一致——需求在2月底和3月初天气正常化后有所改善。 我们覆盖的公司1Q数据表现不一。根据德克萨斯州州务卿的数据，MLM水泥装运量3月同比减少3%，1Q同比减少9.7%，低于我们对1Q有机销量增长+2%的预测。EXP合资企业的装运量3月同比增加45.6%，1Q同比增加40.5%，远超我们的预期。EXP的合资企业3月装运量为12.2万吨，为2018年4月以来的月度最高产量。由于其他地区受天气影响更为严重，我们将不会将这一结果外推至EXP的整体水泥销量。我们还注意到德克萨斯州州务卿的数据进行了修订。我们认为德克萨斯州水泥销量是对该州骨料需求的一个良好指标，与我们对MLM/VMC销量下降-LSD%的预测相符。 水泥价格上涨势头呈现区域性特征。在报告期初期，我们已从海湾合作委员会（GCC）和中心区域（CX）获悉相关情况。GCC（其市场范围与远东地区相似）表示，对4月份水泥价格上涨的实施表示满意，但指出在某些“零星的小热点地区”存在提价困难，“但并非主要问题”。CX则称，由于天气相关因素导致的库存积压，一季度价格上涨被推迟，目前正“大多数市场”推行夏季价格上涨计划。我们认为，初期评论与我们的+LSD%价格上涨预期相符，且我们的调查表明定价将高度依赖区域因素，内陆市场表现优于沿海市场，后者因库存积压而面临压力。 Philip Ng, CFA * | 股票分析师(212) 336-7369 | png@jefferies.comJesse Barone, CFA * | 股权分析师：(212) 336-7260 | jbarone1@jefferies.comMaggie Grady Miller, CPA * | 股权助理：(212) 284-3472 | mgrady1@jefferies.comFiona Shang * | 股权助理：(212) 336-7447 | fshang@jefferies.com 公司估值/风险 我们的价格目标是基于对FY26E EV/EBITDA的10.5倍估值。风险包括墙体板材需求疲软、重型建设项目延误、恶劣天气和劳动力限制。 马丁·马里埃塔材料公司我们的目标价格基于2025年预期的EV/EBITDA为17.8倍。风险包括项目延迟、恶劣天气、劳动力限制以及联邦支出延误。 我们的目标定价基于2025年预测的EV/EBITDA为18.1倍。风险包括项目延误、恶劣天气、劳动力限制以及联邦法案的延迟。 分析师认证： I, Philip Ng, CFA, 证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分薪酬与本研究报告中表达的具体建议或观点，或直接或间接地相关联，均无关联。 我，杰西·巴龙，特许金融分析师，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的薪酬的任何部分，现在或将来，都没有直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，Maggie Grady Miller，注册会计师（CPA），证明本研究报告中所表达的所有观点均准确地反映了我对该证券（或该类证券）以及相关公司的个人看法。我还证明，我目前的、过去的或未来的任何报酬，均未直接或间接地与本研究报告中所提出的具体建议或观点相关联。 我，Fiona Shang，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对该证券（或该证券）以及该公司（或该公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬没有直接或间接地与该研究报告中所表达的具体建议或观点相关。 如同所有Jefferies员工一样，负责本报告所提及金融工具的研究分析师的报酬部分基于公司整体业绩，包括投行业务收入。我们力求在适当的时候更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了在某些定期发布的一些行业报告外，大多数报告将根据分析师的判断适时发布。 投资建议记录 (第3(1)e条和第7条《汽车 Rahmenverordnung》)建议发布 建议发布 2025年4月28日，美国东部时间22:46。2025年4月28日，美国东部时间22:46。 Jefferies 评级解释 买入 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格涨幅加上收益率）达到15%或更高的证券。持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格涨幅加上收益率）在+15%或-10%之间的证券。表现不佳 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格涨幅加上收益率）低于-10%的证券。对于评级为买入且平均证券价格持续低于10美元的证券，预期总回报（价格涨幅加上收益率）为12个月内20%或更高，因为这些公司通常比整体股市波动性更大。对于评级为持有且平均证券价格持续低于10美元的证券，预期总回报（价格涨幅加上收益率）为12个月内+/-20%。对于评级为表现不佳且平均证券价格持续低于10美元的证券，预期总回报（价格涨幅加上收益率）为12个月内低于-20%。NR - 投资评级和目标价格已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。 CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC - 未涵盖。Jefferies不涵盖该公司。受限 - 描述在Jefferies参与某些交易时，由于公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通（包括投资建议），因此对发行人进行限制的情况。 Monitor - 描述其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值提供的意见。 估值方法论 Jefferies的评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期时间、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。价格目标基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、息税折旧摊销前利润（EBITDA）、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、企业价值/EBITDA、市盈率（P/E）、市盈率/增长率、市净率（P/CF）、市净率/自由现金流、溢价（折价）/平均组别EBITDA、溢价（折价）/平均组别市盈率、各部分总和、净资产价值、股息回报和未来12个月的净资产收益率（ROE）。 Jefferies品牌选择 Jefferies 旗下的品牌精选包括我们股权分析团队在12个月内挑选出的最佳股票建议。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及Jefferies分析师推荐的投资主题。Jefferies 品牌精选将仅包含“买入”评级股票，数量会根据分析师的入选建议而变化。当新机遇出现时，股票将被添加；当入选原因发生变化、股票达到预期回报、不再获得“买入”评级以及/或触发止损时，股票将被移除。标准普尔股票120天的波动率处于最低四分位数的股票将继续保持15%的止损位，其余股票将设定20%的止损位。品牌精选并非旨在代表推荐的股票组合，且不受行业限制，但我们可以指出我们认为某个精选股票属于的投资风格，例如增长型或价值型。 可能阻碍我们达成价格目标的风险。 本报告为公开披露，不提供针对个别投资者的具体投资建议。因此，本报告中提及的金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据其具体投资目标和财务状况，并酌情利用其自身的财务顾问，自行做出投资决策。本报告中建议的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提及的任何金融工具的价格、价值及收入可能会上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率变动可能会对报告中所描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。若价格以非美元货币显示，请注意，我们的当地货币价格目标基于前一个交易日（除非另有说明）的汇率进行货币转换。自该日期起如果汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再依赖于此。此外，投资于ADR等受其基础证券货币价值影响的证券的投资者，实际上承担了货币风险。 本报告中提及的其他公司 • 欧文斯康宁公司 (EXP: $221.36, 持有) • 马丁玛丽亚塔材料公司 (MLM: $502.90, 买入) • 瓦尔坎材料公司 (VMC: $245.39, 买入) 其他重要披露 其他重要披露 Jefferies进行业务并寻求与在其研究报告中所涵盖的公司进行业务往来，并期望从这些公司获得或意图寻求投资银行服务的补偿以及其他活动。因此，投资者应意识到Jefferies可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。 Jefferies股票研究指的是由以下Jefferies金融集团公司（\"Jefferies\"）之一雇佣的分析师所撰写的研究报告： 加拿大：Jefferies Securities Inc.，一家在加拿大十三个司法管辖区均注册的投资商，也是加拿大投资监管组织的交易商成员，包括由Jefferies Securities Inc.与另一家Jefferies实体联合制作（并由Jefferies Securities Inc.发行）的研究报告。 当Jefferies证券公司分发由Jefferies有限责任公司、Jefferies国际有限公司、Jefferies（日本）有限公司、东京分行或Jefferies印度私营有限公司制作的研究报告时，您被建议，Jefferies有限责任公司、Jefferies国际有限公司、Jefferies（日本）有限公司、东京分行和Jefferies印度私营有限公司根据《国家指令31-103注册要求、豁免和持续注册人义务》中包含的经销商注册要求豁免，在其管辖区内运作作为经销商，因此，Jefferies有限责任公司、Jefferies国际有限公司、Jefferies（日本）有限公司、东京分行和Jefferies印度私营有限公司均无需且不是在其管辖区注册的经销商或顾问。您被建议，如果Jefferies有限责任公司或Jefferies国际有限公司准备了这份研究报告，它并不是根据加拿大有关加拿大研究报告的披露要求准备的。 英国：Jefferies International Limited，由金融市场行为监管局授权和监管；在英国和威尔士注册，注册号：1978621；注册办公室：伦敦百灵门100号，EC2N 4JL；电话：+44 (0)20 7029 8000；传真：+44 (0)20 7029 8010。 德国：Jefferies GmbH，受德国联邦金融监管局（BaFin）授权监管，监管编号：10150151；注册地址： Bockenheimer Landstr. 24, 60323 Frankfurt a.M., Germany; telephone: +49 (0) 69 719 1870 香港：由香港证监会授权并持有CE编号ATS546的Jefferies Hong Kong Limited，位于香港中环金钟 Finance Street 2号国际金融中心26楼；电话：+852 3743 8000。 新加坡：Jefferies新