抢抓开门红，同心谋转型

核心观点与关键数据

• 一季度业绩领先：贵州茅台2025年一季度实现营业总收入514.43亿元，同比增长10.67%；归母净利润268.47亿元，同比增长11.56%，超出公司设定的9%增长目标，奠定全年发展基础。
• 产品结构优化：茅台酒收入435.57亿元，同比+9.7%；系列酒收入70.22亿元，同比+18.3%。飞天茅台批价稳定，1000ml飞天动销加快；茅台1935需求提升，带动系列酒增长。
• 渠道调节与新零售布局：直销收入232.2亿元，同比+20.19%（i茅台收入58.7亿元，同比+9.86%）；经销收入273.6亿元，同比+3.94%。公司尝试招募主题终端店线上运营商，结合线上线下渠道。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年摊薄每股收益分别为75.12元、81.94元、89.25元，维持“买入”评级。
• 风险因素：宏观经济不确定性风险、技改建设项目进度不及预期风险。

财务数据

• 主要财务指标：2023-2027年预计营业总收入分别为1505.6亿元、1741.44亿元、1901.28亿元、2063.44亿元、2239.69亿元；归母净利润分别为747.34亿元、862.28亿元、943.61亿元、1029.39亿元、1121.20亿元。
• 费用率变化：毛利率同比-0.64pct（系列酒增长较快），营业税金率同比-1.57pct，销售费用率同比+0.46pct，管理费用率同比-0.71pct；归母净利率同比+0.48pct。
• 现金流：经营活动现金流预计2025-2027年分别为999.40亿元、1082.52亿元、1177.29亿元。