盈利能力短期承压，回购彰显未来发展决心

买入（维持） 股价（2025年04月28日）41元 盈利能力短期承压，回购彰显未来发展决心 公司研究|季报点评中航光电002179.SZ 目标价格47.79元 52周最高价/最低价47.89/31.51元 总股本/流通A股（万股）211,827/208,071 A股市值（百万元）86,849 事件：公司发布2025年一季报。2025年Q1公司实现营收48.39亿（+20.56%）；实现归母净利润6.40亿（-14.78%）。 营收继续保持稳定增长，产品结构变化导致盈利能力下降，期间费用率基本保持平稳。公司2025年Q1实现营收48.39亿（+20.56%），或由于民品业务快速增长拉动；由于军品占比降低、产品结构变化、原材料涨价等因素，公司2025年Q1毛利 率降至28.44%（-7.12pct），净利率降至13.91%（-5.88pct），归母净利润降至 6.40亿（-14.78%）；25年Q1期间费用率为12.70%（-0.79pct），基本保持稳定，除财务费用率外其他费用率均有所下降；25年Q1末存货余额为50.93亿元，较24年底+8.37%，继续维持高位。公司后续将持续聚焦价值创造，强化核心能力，经营质效不断提升：生产效率、成本效率管控进一步提升，建立贯穿产品全生命周期的成本管理机制。 回购彰显公司对未来发展前景的坚定信心。公司拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股（A股）股票，回购股份拟用于 未来实施股权激励计划。本次回购的资金总额不超过人民币3亿元，不低于人民币 1.5亿元，约占公司目前已发行总股本的0.14%-0.28%。我们认为此次回购旨在激发公司内生活力、增强投资者信心以及对自身长期价值的高度认可。 防务景气恢复上行+民机等新兴产业空间打开+民品产品结构优化，公司有望重回高质量快速增长。防务：信息化建设+军品景气提升，公司是军品连接器龙头，市占率高，随着军工领域需求回暖+单机价值量提升，公司营收业绩增速有望回升。民机等 新兴产业：聚焦战新产业和未来产业，谋划实施民用航空、卫星互联网、数据中心、智能网联汽车、低空经济等业务，加快打造新的业务增长点。通讯与工业：持续推进两个调整，加强新兴业务培育，不断提升专业化市场开拓能力。新能源汽车：聚焦“国际一流，国内主流”客户，主流车企覆盖率持续提升，为公司新能源汽车板块业务高质量持续健康发展提供强劲动力。 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2025年04月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.7 -2.26 8.78 22.85 相对表现% -1.61 1.15 9.71 17.34 沪深300% -0.09 -3.41 -0.93 5.51 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 鲍丙文baobingwen@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 维持前期预测，预计公司25~27年EPS为1.77、2.08、2.41元，维持上次报告参考可比公司估值25年27倍PE，给予目标价47.79元，维持买入评级。 24年达成“稳增长”目标，公司多元布局加快打造新增长点 2025-03-31 业绩符合预期，Q2单季度环比明显改善2024-08-30 公司主要财务信息 风险提示：军工订单和收入确认进度不及预期等。 24Q1营收业绩阶段性波动，有望随需求好转实现改善 2024-04-29 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 20,074 20,686 23,778 27,536 31,978 同比增长(%) 26.7% 3.0% 14.9% 15.8% 16.1% 营业利润(百万元) 3,686 3,729 4,172 4,908 5,698 同比增长(%) 22.0% 1.2% 11.9% 17.6% 16.1% 归属母公司净利润(百万元) 3,339 3,354 3,740 4,396 5,101 同比增长(%) 22.9% 0.4% 11.5% 17.5% 16.0% 每股收益（元） 1.58 1.58 1.77 2.08 2.41 毛利率(%) 38.0% 36.6% 36.2% 36.2% 36.2% 净利率(%) 16.6% 16.2% 15.7% 16.0% 16.0% 净资产收益率(%) 17.6% 15.2% 15.5% 16.8% 17.5% 市盈率 26.0 25.9 23.2 19.8 17.0 市净率 4.2 3.7 3.5 3.2 2.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 9,886 9,165 10,134 11,014 12,791 营业收入 20,074 20,686 23,778 27,536 31,978 应收票据、账款及款项融资 13,208 16,757 19,272 22,318 25,919 营业成本 12,456 13,114 15,159 17,563 20,415 预付账款 76 97 111 129 150 销售费用 534 488 582 621 677 存货 4,190 4,699 5,432 6,294 7,316 管理费用 1,333 1,235 1,383 1,531 1,694 其他 240 326 331 336 343 研发费用 2,197 2,252 2,416 2,804 3,369 流动资产合计 27,600 31,043 35,281 40,092 46,519 财务费用 (151) (96) (31) (23) (23) 长期股权投资 371 349 287 311 329 资产、信用减值损失 178 190 185 205 205 固定资产 4,473 6,493 7,339 8,077 8,631 公允价值变动收益 (14) (2) (2) (2) (2) 在建工程 1,793 1,890 2,095 2,098 1,980 投资净收益 175 55 85 85 85 无形资产 784 777 731 685 640 其他 (3) 173 5 (10) (28) 其他 548 695 493 486 479 营业利润 3,686 3,729 4,172 4,908 5,698 非流动资产合计 7,970 10,204 10,945 11,657 12,059 营业外收入 52 53 50 50 50 资产总计 35,570 41,247 46,226 51,749 58,578 营业外支出 4 19 15 20 20 短期借款 607 376 376 505 1,049 利润总额 3,734 3,764 4,207 4,938 5,728 应付票据及应付账款 8,594 11,888 13,742 15,921 18,507 所得税 198 216 240 281 326 其他 3,298 2,453 4,109 4,164 4,221 净利润 3,536 3,548 3,967 4,657 5,401 流动负债合计 12,498 14,716 18,226 20,590 23,777 少数股东损益 196 194 227 260 300 长期借款 584 755 755 755 755 归属于母公司净利润 3,339 3,354 3,740 4,396 5,101 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.58 1.58 1.77 2.08 2.41 其他 473 523 708 706 706 非流动负债合计 1,057 1,278 1,462 1,461 1,460 主要财务比率 负债合计 13,555 15,994 19,688 22,051 25,237 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 1,518 1,655 1,882 2,142 2,443 成长能力 实收资本（或股本） 2,120 2,118 2,118 2,118 2,118 营业收入 26.7% 3.0% 14.9% 15.8% 16.1% 资本公积 5,868 6,886 5,905 5,905 5,905 营业利润 22.0% 1.2% 11.9% 17.6% 16.1% 留存收益 12,459 14,541 16,587 19,487 22,829 归属于母公司净利润 22.9% 0.4% 11.5% 17.5% 16.0% 其他 49 52 45 45 45 获利能力 股东权益合计 22,014 25,253 26,538 29,698 33,341 毛利率 38.0% 36.6% 36.2% 36.2% 36.2% 负债和股东权益总计 35,570 41,247 46,226 51,749 58,578 净利率 16.6% 16.2% 15.7% 16.0% 16.0% ROE 17.6% 15.2% 15.5% 16.8% 17.5% 现金流量表 ROIC 15.6% 13.8% 14.2% 15.3% 15.9% 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 偿债能力 净利润 3,536 3,548 3,967 4,657 5,401 资产负债率 38.1% 38.8% 42.6% 42.6% 43.1% 折旧摊销 361 487 606 714 818 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (151) (96) (31) (23) (23) 流动比率 2.21 2.11 1.94 1.95 1.96 投资损失 (175) (55) (85) (85) (85) 速动比率 1.87 1.79 1.64 1.64 1.65 营运资金变动 (797) (1,664) (381) (1,700) (2,005) 营运能力 其它 315 (71) 361 2 2 应收账款周转率 3.0 2.0 1.7 1.8 1.8 经营活动现金流 3,088 2,150 4,437 3,564 4,108 存货周转率 2.5 3.0 3.0 3.0 3.0 资本支出 (2,426) (2,553) (1,602) (1,402) (1,202) 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 0.6 长期投资 (134) 21 63 (24) (18) 每股指标（元） 其他 221 1,070 116 87 81 每股收益 1.58 1.58 1.77 2.08 2.41 投资活动现金流 (2,339) (1,462) (1,422) (1,338) (1,139) 每股经营现金流 1.46 1.01 2.09 1.68 1.94 债权融资 (160) 166 598 (1) (1) 每股净资产 9.68 11.14 11.64 13.01 14.59 股权融资 648 1,016 (981) 0 0 估值比率 其他 (1,291) (2,567) (1,664) (1,344) (1,191) 市盈率 26.0 25.9 23.2 19.8 17.0 筹资活动现金流 (803) (1,385) (2,046) (