城投行业2025年第一季度行业政策观察：城投企业信用分化明显，产业转型效果有待观察

宏观与区域经济环境

2024年中国经济运行稳中有进，主要经济指标处于合理区间。预计2025年，消费对经济发展的基础性作用将逐步巩固，经济长期向好的基本面未发生变化。全国一般公共预算收入小幅增长，政府性基金预算收入同比继续下降。近年来，我国地方政府债务规模持续增长，负债率整体呈上升趋势，但仍低于国际通行警戒标准。

监管政策

2025年一季度，化债工作延续前期严基调、实举措、强有力特征；同时，针对上一阶段化债工作中发现的问题指明方向和要求。政府工作报告提出将动态调整债务高风险地区名单，并加强对城投企业经营过程中暴露的问题的监管。

债券融资

2025年1-3月，城投企业债券发行量及净融资规模同比均有所下降，发债主体以AA级为主，发债品种仍以公司债、中期票据及短期融资券为主，发债期限趋于中长期化。预计2025年，城投债债务置换持续推进，城投债供给或将缩减。

债务压力

未来三年为城投债到期高峰，2025年底前到期债券中AA+城投企业占比最大，12个重点省份中重庆、天津城投债年内集中到期压力相对较大，需关注债券续发情况。

信用水平及信用风险

2025年1-3月，信用等级及展望发生调整的城投企业较少，其中2家发生信用等级上调情形，未发生信用等级下调事项。2025年一季度，城投非标风险事件主要集中在地方经济财政实力偏弱、债务压力偏高或债务管控能力不强的区域，需加强对区域融资环境的关注；发生非标风险事件的主体以无有效评级和低评级为主；未来仍需关注城投非标违约事件的处置进度以及区域债务风险缓释进程。

城投转型及退平台

政策调整与监管趋严的背景下，各地城投企业市场化转型意识普遍增强，开始积极探索适合自身的转型路径，城投企业声明为市场化经营主体和退平台已进入高峰期。未来城投企业仍需加快市场化转型步伐，实现从基础设施建设者到产业发展推动者的转变。