新股覆盖研究：天工股份

公司研究●证券研究报告 新股覆盖研究 天工股份（920068.BJ） 投资要点 下周一（4月28日）有一家北证上市公司“天工股份”申购，发行价格为3.94元，行使超额配售选择权前的发行后市盈率为15.19倍（每股收益按照2024年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以考虑超额配售选择权全额行使时本次发行后总股本计算）。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）586.60流通股本（百万股）12个月价格区间/ 天工股份（920068）:公司主要进行钛合金的粗加工，将原材料海绵钛加工成钛加工材，如钛板坯、钛管坯、钛锭和钛棒。公司2022-2024年分别实现营业收入3.83亿元/10.35亿元/8.01亿元，YOY依次为35.65%/170.05%/-22.59%；实现归母净利润0.70亿元/1.70亿元/1.72亿元，YOY依次为244.00%/142.57%/1.57%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 投资亮点：1、公司与苹果供应链企业常州索罗曼深度合作；报告期间，受益于钛材料在消费电子领域形成广泛应用，实现了业绩的大幅增长。2023年9月苹果公司发布的iPhone15Pro系列首次采用了钛金属中框、取代了传统的不锈钢材质，成为该系列产品的一大亮点；至此，消费电子用钛材市场开始进入快速发展阶段，荣耀、小米、三星等主流3C厂商发布的新机中也均开始不同程度的导入钛合金材料，将钛金属运用于机身边框等等，钛材料的使用已成为行业潮流。公司前瞻性地布局消费电子领域用钛材的研究，并与常州索罗曼达成合作，据公开资料显示，2022年常州索罗曼被纳入苹果供应链；相应的，公司于2022年11月开始向常州索罗曼批量供应消费电子用钛合金线材，常州索罗曼也自2022年成为公司第一大客户；2023年起，受益于钛金属在消费电子领域开启的大规模应用，公司与常州索罗曼合作规模进一步扩大，2024年向索罗曼及其关联公司销售金额达5.75亿元、是2022年相关销售金额的5倍，收入占比亦由27.88%大幅抬升至71.72%。目前，钛材在折叠屏手机、智能穿戴设备等领域的应用不断增加，消费电子用钛材料市场前景良好，或助力公司经营稳定向好。2、公司正积极研发生产航空航天、医疗等其他钛材应用领域相关产品；其中，航空航天用紧固件等产品已处于小批量试生产阶段。据招股书披露，公司基于消费电子用钛材的技术积淀，积极布局航空航天、医疗等其他应用领域相关产品，具体来看：1）航空航天领域，公司独立主要在研项目包括“商用航天紧固件用钛及钛合金开发项目”以及“航空用钛合金锻件研发项目”；其中“商用航天紧固件用钛及钛合金开发项目”已进入小批量试生产阶段。2）医疗领域，公司在研项目则包括“高精度医疗植入物用钛及钛合金棒材研制项目”，目前该项目处于工艺路线设计与优化实验阶段。 相关报告 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（泽润新能）-2025年第31期-总第557期2025.4.19华金证券-新股-新股专题覆盖报告（江顺科技）-2025年第30期-总第556期2025.4.13华金证券-新股-新股专题覆盖报告（天有为）-2025年第28期-总第554期2025.4.5华金证券-新股-新股专题覆盖报告（众捷汽车）-2025年第29期-总第555期2025.4.5华金证券-新股-新股专题覆盖报告（宏工科技）-2025年第27期-总第553期2025.3.28 同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取西部超导、宝钛股份、金天钛业为天工股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年度可比公司的平均收入为40.26亿元，平均PE-TTM（算数平均）为40.12X，平均销售毛利率为31.03%；相较而言，公司营收规模及毛利率未及同业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................7（四）募投项目投入....................................................................................................................................7（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................8（六）风险提示...........................................................................................................................................8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................5图5：中国钛加工产销量情况（单位：吨）........................................................................................................5图6：我国钛材结构性产能过剩，出口量大但价格偏低（单位：吨）................................................................6图7：2023年中国各类钛材所占比例.................................................................................................................6图7：2023年各细分市场钛消费量占比..............................................................................................................7 表2：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................8 一、天工股份 公司主要从事钛及钛合金材料的研发、生产与销售，将原材料海绵钛与其他金属元素通过配比、熔炼、锻造及各种精加工工序，制作成能最大程度发挥钛及钛合金材料技术性能的产品。公司钛及钛合金产品从粗加工逐步向精加工、深加工转型，包括消费电子行业、3D打印领域的钛合金线材等，开拓更广阔的新兴市场。 2023年，经江苏省工信厅、科技厅等部门认定，天工股份技术中心为省级企业技术中心；同时，公司与高校保持长期合作，不断推进钛及钛合金材料研发成果的转化落地，与南京工业大学联合成立的江苏省钛及钛合金新材料工程技术研究中心获江苏省省级工程技术研究中心认定；2024年，公司被江苏省教育厅、科技厅认定为江苏省研究生工作站。截至2024年12月31日，公司已取得专利51项，其中发明专利14项，助力公司在高端产品制造与成本控制方面始终保持市场先进水平。 （一）基本财务状况 公 司2022-2024年 分 别 实 现 营 业 收 入3.83亿 元/10.35亿 元/8.01亿 元 ，YOY依 次为35.65%/170.05%/-22.59%； 实 现 归 母 净 利 润0.70亿 元/1.70亿 元/1.72亿 元 ，YOY依 次为244.00%/142.57%/1.57%。 2024年，公司主营收入按产品类型可分为四大板块，分别为板材(1.48亿元，19.53%）、管材（0.24亿元，3.20%）、线材（5.86亿元，77.20%）、其他（50.08万元，0.07%）；2024年，线材已成为公司的主要产品及核心收入来源，对应收入占比达70%以上。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司产品主要围绕钛及钛合金产品。 钛材行业 近年来，我国钛加工材产量及销量保持稳定增长。2015年中国钛加工材产量为4.86万吨，2023年增长至15.91万吨，年均复合增长率为15.97%。2015年中国钛加工材销量为4.37万吨，2023年增长至14.84万吨，年均复合增长率为16.51%。 资料来源：中国有色金属工业协会、华金证券研究所 从进出口数量来看，中国钛材出口数量远大于进口数量，且2018年以来，中国进口钛加工材数量整体呈现下降趋势。2020年，受疫情影响，全球钛加工材需求及贸易减少，国内钛加工材进出口数量同时减少，市场需求下降，2021年开始回升。 资料来源：海关总署、华金证券研究所 从进出口钛材的平均价格来看，尽管我国钛材进出口顺差明显，但出口以低端钛材为主，单价相对较低，而进口钛材中高端钛材较多，单价较高，可见我国钛材向高端化发展还有较大的市场空间。 从产品结构来看，钛加工材可分为板材