开源晨会
开源晨会0430 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】入境经济或提振2025年GDP 0.2个百分点——兼评3月企业利润数据-20250429 【策略】开源金股，5月推荐——投资策略专题-20250429 数据来源：聚源 行业公司 【化工：华峰化学(002064.SZ)】Q1业绩超预期，纵向并购夯实聚氨酯产业优势——公司信息更新报告-20250429 【煤炭开采：潞安环能(601699.SH)】量价齐跌致全年业绩承压，关注成长性和喷吹煤弹性——公司2024年报&2025年一季报点评报告-20250429 【化工：新凤鸣(603225.SH)】Q1业绩同比小幅增长，减值损失对业绩有所拖累——公司信息更新报告-20250429 【家电：德昌股份(605555.SH)】2025Q1营收维持较高增长，发布增发预案加速东南亚产能以及电机产能扩张——公司信息更新报告-20250429 【医药：新产业(300832.SZ)】2024年业绩符合预期，海外市场高歌猛进——公司信息更新报告-20250429 【医药：方盛制药(603998.SH)】经营业绩增速亮眼，研发创新提升长期增长动能——公司信息更新报告-20250429 【纺织服装：慕思股份(001323.SZ)】2025Q1产品毛利率同比提升，加深全渠道、多品类市场布局——公司信息更新报告-20250429 【纺织服装：南山智尚(300918.SZ)】2025Q1传统主业显韧性，期待新材料业务利润拐点——公司信息更新报告-20250429 【煤炭开采：三棵树(603737.SH)】零售转型成效显著，盈利能力逐步兑现——公司信息更新报告-20250429 【化工：扬农化工(600486.SH)】产销高增，盈利改善，彰显龙头本色——公司信息更新报告-20250429 【煤炭开采：山西焦煤(000983.SZ)】煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤矿成长与价格弹性——公司2024年报&2025年一季报点评报告-20250429 【农林牧渔：隆平高科(000998.SZ)】巴西玉米行业低迷致业绩承压，国内种子表现稳健——公司信息更新报告-20250429 【轻工：共创草坪(605099.SH)】2025Q1业绩表现靓眼，全球产能布局推动份额提升——公司信息更新报告-20250429 【传媒：神州泰岳(300002.SZ)】海外新游推广及国内新游上线或驱动后续成长——公司信息更新报告-20250429 【轻工：浩洋股份(300833.SZ)】贸易摩擦下短期业绩承压，收购SGM品牌矩阵扩张——公司信息更新报告-20250429 研报摘要 总量研究 【宏观经济】入境经济或提振2025年GDP 0.2个百分点——兼评3月企业利润数据-20250429 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |陈策（分析师）证书编号：S0790524020002 事件：4月26日，商务部等6部门印发《关于进一步优化离境退税政策扩大入境消费的通知》，下调离境退税起退点至200元，现金退税限额上调至2万元。 入境经济或提振2025年GDP约0.2个百分点 1、我国入境经济占GDP比重有较大提升空间，2025年或提振GDP约0.2个百分点。纵向来看，2015-2019年我国入境旅游收入占GDP比重稳定在0.9-1.0个百分点，2024年入境旅游稳步向疫前水平修复，占GDP比重回升0.2个百分点至0.5%，收入、游客数量、人均支出分别为942亿美元、1.3亿人、725美元，较2019年仍有20%、11%、28%的修复空间。横向来看，我们根据世界银行数据测算，2019年全球、OECD、欧盟、美国、日本、法国、德国的该指标分别为2.1%、1.8%、2.7%、1.1%、1.0%、1.3%、2.8%，与商务部“主要国家在1%到3%”的表述一致。假设2025年入境游客数量从1.3亿人修复至1.5亿人，受益于离岸退税等政策人均旅游支出提高15%至821美元，则2025年入境经济的边际增量约2084亿元，占GDP比重提高0.15个百分点至0.65%，2026年或能初步接近疫前水平。 2、离境退税新政直指商品消费，或提振2025年社零0.1-0.2个百分点。我国入境消费构成中，服务消费约8成、商品消费约2成。2019年交通、商品销售、住宿、餐饮、游览、娱乐、通讯分别占比33%、23%、15%、12%、4%、3%、1%。新政一则直接刺激退税和免税商品消费，二则节约游客成本或转化为额外消费、提高景区商圈的购物渗透率，中国商业经济学会副会长宋向清预计“人均消费额有望增长20%-30%”，测算将额外拉动2025年商品消费570-748亿元，提振社零增速0.1-0.2个百分点。 3月工企利润和营收增速延续回升 3月营收当月同比为4.4%、较前值回升了1.6个百分点，利润总额当月同比由负转正至2.6%。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），三因子对3月利润增速的贡献分别为+7.5、-2.6、-3.3个百分点，以价换量更加趋显。量（工业增加值）的贡献进一步上行，价（PPI）负贡献走扩，利（利润率同比）仍为负贡献。往后看，政治局会议指出“外部冲击影响加大”、“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，预计加征关税对出口、企业生产及盈利的扰动将逐步显现，有待扩内需政策发力、促进工业企业效益稳定恢复。 利润格局：“两新”加力扩围，中游占比微升 1、利润占比来看：3月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造业的ttm利润占比为29.9%、38.2%、21.1%、10.8%，分别较前值变动了0.0、+0.1、0.0、-0.1个百分点。 2、利润增速来看：上游利润增速改善至-7.4%，主要受益于有色涨价和非金属矿降幅收窄，黑色链延续承压；中游受益于“两新”加力扩围，计算机通信电子、电气机械、专用设备、金属制品较前值上行了12.6、9.9、8.3、6.2个百分点，交运设备和仪器仪表的高增速略有放缓；下游利润走弱、利润累计同比下降了0.8个百分点至0.0%，主要受汽车、纺服、家具、食品制造等拖累。 库存周期：工业企业提前补库，关注美国库存消耗程度 1、国内方面，3月名义库存持平前值，实际库存上升0.3个百分点至6.7%。考虑到3月工企产销率为94.6%、居历年最低水平，推测工业企业在对等关税落地前加大生产囤货、抢出口抢转口，从而导致产销率走高，价格水平仍有待修复。 2、美国方面，截至2月消费电子、纸制品、农产品等显著提前库存，近期沃尔玛等大型零售商提示商品货架快速消耗，未来2-3个月可能是美国库存消耗和通胀上行程度的重要观察期。 风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。 【策略】开源金股，5月推荐——投资策略专题-20250429 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 策略：特朗普2.0的实质，和政治局会议后的市场应对 外部不确定性催化黄金和军工行情；国内应对不确定性下应加大自主可控、国产替代和内循环的关注，投资要抓牢“底线思维”，坚定全年“科技+消费”主线。 金融工程：基于行业轮动模型的5月行业多头 基于行业轮动模型，5月行业多头为：煤炭，传媒，通信，美容护理，商贸零售，家用电器，房地产，电子，计算机，汽车。 商贸零售：珀莱雅（603605.SH） 国货美妆龙头，强运营及产品能力已得到反复验证，抗老+美白+修复条线完善，2025年发力美白条线有望重塑增长。 通信：新易盛（300502.SZ） 全球光模块领军企业，持续提升高速率光模块市场占有率，目前已与全球主流互联网厂商及通信设备商建立起了良好的合作关系。 电新：大金重工（002487.SZ） 公司是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲的供应商，已形成欧洲海工项目的批量化交付体系。随着欧洲海风项目加速建设，公司有望提升份额，迎来量利齐升。 公用事业：华明装备（002270.SZ） 公司发布2024年报&2025一季报，业绩持续稳健增长，兼具成长与红利属性。 农林牧渔：海大集团（002311.SZ） 2025年公司主业有望保持稳健增长，生猪养殖在严格执行套保策略下有望保持稳定盈利，长线看好。 机械：震裕科技（002881.SZ） （1）丝杠：基于精密制造技术，公司丝杠进展迅速，受益机器人量产。（2）执行器：公司丝杠、电机技术领先，并有望延展至减速器、结构件等领域。 汽车：德赛西威（300803.SZ） 智能汽车龙头，受益高阶城区智驾快速渗透和智驾平权，海外市场快速拓展。可选消费：爱玛科技（603529.SH）2025年为电动两轮车行业大年，爱玛科技作为龙头有望超额受益于行业向好。非银金融：指南针（300803.SZ） 头部2C金融信息服务商，股市强beta特性突出，充分受益于本轮个人投资者积极入市驱动的交易量改善及市场信心恢复。 计算机：金山办公（688111.SH） 办公是人工智能落地的重要场景之一，金山作为国产龙头有望受益；公司锚定A内容创作、智慧助理和知识洞察三大战略方向，未来商业化落地有望开启新空间。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 行业公司 【化工：华峰化学(002064.SZ)】Q1业绩超预期，纵向并购夯实聚氨酯产业优势——公司信息更新报告-20250429 金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 |张晓锋（分析师）证书编号：S0790522080003 |宋梓荣（联系人）证书编号：S0790123070025 Q1业绩超预期，纵向并购夯实聚氨酯产业优势，维持“买入”评级 2025年Q1公司实现营收63.14亿元，同比-5.15%，实现归母净利5.04亿元，同比-26.21%，环比大幅增长145.60%。2025年Q1，己二酸、氨纶平均价差环比仅小幅下跌，公司作为氨纶、己二酸行业双龙头，持续巩固成本优势，周期底部彰显龙头业绩韧性。同时公司纵向并购优质资产，进一步夯实其聚氨酯产业优势，公司聚氨酯龙头地位有望进一步巩固，我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为24.74、31.10、38.22亿元，EPS分别为0.50、0.63、0.77元，当前股价对应PE分别为13.5、10.7、8.7倍，维持公司“买入”评级。 Q1氨纶、己二酸价差环比仅小幅小跌，周期底部彰显公司业绩韧性 据百川盈孚、Wind等，2025年Q1，己二酸的平均价格为8,106元/吨，环比-2.14%，己二酸平均价差为2,200元/吨，环比-5.06%，同比-32.41%。Q1氨纶40D平均价格为23,876元/吨，环比-1.01%；氨纶价差为11,083元/吨，环比-3.25%，同比-12.82%。Q1己二酸、氨纶需求仍然较为疲软，两者供给过剩局面仍较为严峻，价差低迷。公司作为双行业龙头，凭借低成本的规模优势，业绩表现仍较为优异。 周期底部并购聚氨酯产业链优质资产，看好公司作为聚氨酯龙头腾飞 公司拟向华峰集团、尤小平、尤金焕、尤小华发行股份及支付现金购买其持有的华峰合成树脂100%股权；拟向华峰集团发行股份及支付现金购买其持有的华峰热塑100%股权。根据评估，此次交易总价格为60.0亿元，其中华峰合成树脂交易价格40.4亿元，华峰热塑为19.6亿元，两者2024年合计净利润为5.04亿元。支付方式方面，公司以现金支付6.0亿元，以股份支付54.0亿元，股份发行价格为6.14元/股。交易对方承诺：合成树脂2025年-2027年实现的净利润分别不低于3.01、3.24、3.42亿元，合计9.67亿元；华峰TPU分别不低于1.70、2.02、2.32亿元，合计6.04亿元。公司通过并购实现产业链整合延伸，进入聚氨酯行业中的革用聚氨酯树脂、热塑性聚氨酯弹性体领域，进一步夯实
