基金配置周报：优化离境退税政策，提振消费或更进一步

◼市场回顾：上周权益市场主要指数涨跌不一，创业板指涨幅最大，上涨1.74%；债券市场长短端利率走势不一，10年期国债到期收益率上行1.13BP，期限利差小幅收窄，长短端AAA信用利差均进一步走阔；基金市场中偏股基金指数和二级债基指数均周度收涨，而长债基金指数和短债基金指数有所回调；申万31个行业涨多跌少，先进制造板块集体反弹。 大同证券研究中心 分析师：杨素婷执业证书编号：S0770524020002邮箱：yangst@dtsbc.com.cn ◼权益类产品配置策略： ➢事件驱动策略：（1）国新办：优先审查涉及新一代信息技术、高 端 装 备 制 造 等 国 家 重 点 产 业 的 专 业：华 夏 智 造 升 级(016075)、嘉实科技创新(007343)和华安制造先锋（006154）；（2）优化离境退税政策，扩大入境消费，可关注：工银新生代消 费(005526)、华 夏 消 费 臻 选(017719)和嘉 实新消 费（001044）；（3）AACR年会召开，多家中国药企参展，可关注：工银医药健康(006002)、天弘医药创新(010654)和嘉实互融精选（006603）。 地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13网址：http://www.dtsbc.com.cn ➢资产配置策略：均衡底仓+杠铃策略，杠铃两端为红利和科技；可关注：红利价值风格的安信红利精选(018381)、均衡风格的南方产业智选(003956)、工银精选回报（017881）和华夏智胜先锋(501219)、配置消费+基建的均衡风格的工银精选回报(017881)、科技成长风格的华夏创新前沿(002980)和华安科技动力(040025)。 ◼稳健类产品配置策略： ➢市场分析：（1）央行公开市场操作继续净投放；（2）本月LPR维持不变，基本符合市场预期；（3）3月工业企业利润由负转正；（4）央行开展6000亿元MLF操作；（5）可转债等权价格中位数位于历史均线附近，具有较好的配置价值。 ➢重点关注产品：核心策略可关注诺德短债（005350）和国泰利安中短债（016947）；卫星策略可关注固收+基金，如受益于可转债机会且采用杠铃策略的安信新价值(003026)和受益于权益市场机会的南方荣光(002015)。 风险提示：本文数据来源于公开数据，如果市场环境发生变化或产品数据发生更新则模型可能失效；本文仅用于基金研究使用，不作为宣传材料；产品过往业绩不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议；政策效果不及预期；事件存在超预期演进的风险；政策超预期演变。 一、市场回顾 1、权益市场 上周权益市场主要指数涨跌不一。其中创业板指涨幅最大，上涨1.74%，而万得全A(1.15%)、上证指数（0.56%）和沪深300（0.38%）也有不同程度的上涨，而科创50（-0.40%）和北证50（-2.16%）周度收跌。近1月、近3月和今年以来，位于榜首的指数分别是上证指数、北证50、北证50。 申万31个行业涨多跌少，先进制造板块集体反弹。其中汽车（4.87%）、美容护理（3.80%）、基础化工（2.71%）、机械设备（2.69%）和公用事业（2.43%）排名相对靠前，而食品饮料(-1.36%)、房地产(-1.31%)、煤炭（-0.63%）、社会服务（-0.46%）和银行(-0.41%)排名相对靠后。 截止日期：2025.04.25 数据来源：Wind，大同证券 2、债券市场 上周资金面维持均衡宽松，而根据央视网4月24日一篇报道，特朗普称“当前对华关税确实很高，协议达成后美对华关税将大幅下降”，引发债市小幅调整。其中10年期国债上行1.13BP至1.661%，1年期由1.430%上行至1.450%，期限利差(10Y-1Y)小幅收窄。 本周不同期限品种的信用利差进一步走阔。 3、基金市场 在上周权益市场回调的影响下，偏股基金指数上涨1.90%，二级债基指数上涨0.22%；不同期限的国债到期收益率均有不同程度上行，受此影响，中长债基金指数下跌0.05%，短债基金指数下跌0.00%。 二、权益类产品配置策略 1、事件驱动策略 （1）国新办：优先审查涉及新一代信息技术、高端装备制造等国家重点产业的专业。根据中国政府网微信公众号4月24日消息，国务院新闻办公室于4月24日上午举行新闻发布会，介绍2024年中国知识产权强国建设有关情况，其中在创新审查模式方面，建立并完善了优先审查、延迟审查、集中审查等多种模式，其中对涉及新一代信息技术、高端装备制造等国家重点产业的专利申请，开展优先审查，进一步压缩审查周期。可重点关注涉及信息技术和高端制造等国家重点产业，相关基金可参考表6： （2）优化离境退税政策，扩大入境消费。据4月27日商务部网站消息，商务部等6部门关于进一步优化离境退税政策扩大入境消费的通知，包括推动离境退税商店增量扩容、丰富离境退税商品供给和提升离境退税服务水平三大方面、八条具体措施。离境退税政策的优化与拉动 内需系列政策对于提振国内消费都有积极作用，传统手工艺品、电子及科技产品、服装、茶叶等均是入境消费的热门产品，相关基金如图表7： （3）AACR年会召开，多家中国药企参展。根据药时代源微信公众号4月6日消息，2025年4月25日至30日，全球肿瘤研究领域最具影响力的学术盛会之一——美国癌症研究协会（AACR）年会将在芝加哥盛大召开，有111家中国药企携246款创新药产品参加，其中ADC就有86款，占比35%。中国创新药企业向全世界展示其研发实力，或利好国内创新药产业的发展，相关基金如图表8所示： 2、资产配置策略 整体配置思路：均衡底仓+杠铃策略，杠铃两端为红利和科技 （1）从高股息策略自身吸引力和国家政策支持两方面看，红利资产均具有配置价值。一方面，当前十年期国债收益率或已进入“1%+”时代，低利率的市场环境或将持续，也就更加凸显了优质高股息资产的稀缺性，红利板块具有较高的配置性价比；另一方面，新“国九条”在上市公司常态化分工机制方面给出了具体指引，或将吸引更多企业加入到分红行列中，同时，沪深交易所对多年不分红或分红比例偏低的公司 纳入ST等等，都对红利板块形成利好支持。 （2）一方面，在经济周期的作用下，各个行业存在景气轮动的规律，从申万行业过往表现看，每年的涨跌排行榜变动都比较大，没有“常胜将军”；另一方面，均衡风格的基金在行业和个股配置上都相对分散，降低了单一行业波动对整体组合的影响，能够较好兼顾市场的诸多投资机会，从而在不同市场环境中保持相对稳定的表现。当前市场环境仍面临较多不确定性，均衡配置能提高抗风险能力。 （3）科技成长方向的配置价值主要体现在以下几个方面：一是新质生产力和科技创新是国家政策重点支持方向，如研发费用的税收优惠、对科技企业实施补贴等；二是全球人工智能发展的大趋势下，行业景气度较高，春节期间以DeepSeek为代表的国内人工智能公司火爆出圈，节后也受到资金追捧；三是海外对技术出口的限制，进一步提高了国产替代和自主可控的紧迫性，倒逼国内科技企业提高自身的竞争力；四是科技创新能为高质量发展提供持续动力，科技创新企业是高质量发展的主力军，投资价值进一步凸显。 除上述相关基金外，可继续关注如下基金： 三、稳健类产品配置策略 1、市场分析 放，共计7640亿，资金面维持均衡偏宽松。 （2）本月LPR维持不变，基本符合市场预期。根据中国人民银行官网的公告，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年4月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。 （3）3月工业企业利润由负转正。根据统计局官网4月27日发布的消息，1—3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15093.6亿元，同比增长0.8%；3月份，规模以上工业企业利润同比增长2.6%。工业企业利润与一季度GDP数据均显示一季度经济“开门红”，为全年经济目标的实现打下基础，但特朗普政府关税政策对国内出口数据的影响有多大还存在一定的不确定性。 （4）央行开展6000亿元MLF操作。根据中国人民银行官网4月24日发布的消息，为保持银行体系流动性充裕，2025年4月25日（周五），中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。通过MLF向市场注入中期流动性，或为应对未来债券发行高峰，保证政府债券的顺利发行。 （5）可转债仍具一定配置价值。可转债既有债性又有股性，波动一般低于正股，当前可转债等权价格中位数在1200左右，仍具配置价值，但需警惕当前转债估值较高带来的调整风险。 数据来源：Wind，大同证券 截止日期：2025.04.25 2、重点关注产品 整体配置思路：继续持有短债基金，但要降低短债基金的收益预期。4月以来，资金价格显著回落，但上周特朗普政府对关税政策的态度有所缓和，引起了债市的小幅波动。目前关税冲击的扰动仍在，且存在反复，债券市场难言企稳。对于希望提高整体收益的投资者，可考虑适当配置固收+基金，但需注意相关产品的风险特征与自身的风险承受能力相匹配。 四、风险提示 本文数据来源于公开数据，如果市场环境发生变化或产品数据发生更新则模型可能失效；本文仅用于基金研究使用，不作为宣传材料；产品过往业绩不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议；政策效果不及预期；事件超预期演进；政策超预期演变。 分析师声明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为注册分析师，保证报告所采用的相关资料及数据均为公开信息。 本报告准确客观反映了作者本人的研究观点，结论不受第三方授意或影响。在研究人员所知情的范围内本公司、作者以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 免责声明： 本报告由大同证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所载资料的来源及观点皆为公开信息，但大同证券不能保证其准确性和完整性，因此大同证券不对因使用此报告的所载资料而引致的损失负任何责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。此报告仅作参考，并不能依靠此报告以取代独立判断。本报告仅反映研究员的不同设想，见解及分析方法，并不代表大同证券有限责任公司。 本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，不涉及对未来走势的预测，不构成投资建议。相关模型构建与测算均基于大同证券的客观研究，可能存在模型失效等风险。基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，不能保证未来可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。阅读本报告时，投资者需充分考虑自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理个人投资风格、历史业绩等多方面因素对基金业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考，不构成投资收益的保证或投资建议。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。 特别提示： 1、投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 2、未经允许投资者不得将证券研究报告转发给他人。 3投资者需慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 版权声明： 本报告版权为大同证券有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何