核心观点与关键数据
2025年第一季度，新奥能源受暖冬影响，零售气量同比增长0.3%，仍优于内地同期天然气表观消费量下降2.2%。其中，工商业客户售气量略有下降，但通过新客户开发和工业客户需求修复，整体持平；居民客户售气量同比增长1.1%。暖冬对售气量的影响约为2-3个百分点。毛差环比改善，估计每方人民币0.48元。
其他业务表现符合预期：新增接驳同比下跌16%至28.7万户，其中新房与老房占比为3:1；泛能业务销售量同比增长9.9%至100亿千瓦时，暖冬仍有一定影响；智家业务存量客户渗透率3.7%，新增客户渗透率49.8%，存量交易客户单价同比提升约13%。
私有化方案进展
私有化方案预期于2025年4季度寻求港股股东通过。目前已完成市场监管总局及反垄断局的咨询，下一个关键节点是母公司新奥股份于5月28日的股东大会。重组方案需新奥股份独立股东以至少三分之二投票权通过，随后需港交所审批新奥股份H股的介绍上市方案，以及其他内地监管审批。
未来盈利预测
考虑暖冬影响，预期2025年零售气量/泛能销售量同比增长2.2%/12%。下调2025/26年盈利4%/6%，2024-27年盈利年复合增长率约为5%。基于11倍2025年市盈率，调整目标价至74.60港元，维持买入评级。
财务数据一览
- 收入：2023年113.86亿元，2024年109.85亿元，2025年预期116.55亿元，2026年122.70亿元，2027年129.24亿元。
- 净利润：2023年6.82亿元，2024年5.99亿元，2025年预期7.17亿元，2026年7.78亿元，2027年8.10亿元。
- 每股盈利：2023年6.71元，2024年6.14元，2025年预期6.34元，2026年6.88元，2027年7.16元。
分部业绩预测
- 天然气接驳：2023年收入5.34亿元，2024年4.10亿元，2025年预期4.05亿元，2026年3.87亿元，2027年3.76亿元。
- 天然气零售：2023年收入60.61亿元，2024年60.75亿元，2025年预期63.49亿元，2026年65.40亿元，2027年67.38亿元。
- 燃气批发：2023年收入29.70亿元，2024年25.14亿元，2025年预期26.40亿元，2026年27.72亿元，2027年29.11亿元。
- 泛能业务：2023年收入14.51亿元，2024年15.27亿元，2025年预期17.11亿元，2026年19.16亿元，2027年21.46亿元。
- 智家业务：2023年收入3.70亿元，2024年4.59亿元，2025年预期5.51亿元，2026年6.56亿元，2027年7.54亿元。
研究结论
新奥能源2025年第一季度表现稳健，尽管暖冬对售气量有一定影响，但通过新客户开发和业务多元化，整体仍保持增长。私有化方案稳步推进，未来三年盈利预期温和增长，维持买入评级，目标价74.60港元。
