研报总结
核心观点
- 探路者户外主业和G2芯片业务表现靓丽，2024年收入/归母净利/扣非归母净利分别为15.92/1.07/0.84亿元，同比增长14.44%/48.50%/252.83%。
- G2芯片净利润高增，费用率下降是归母净利增幅高于收入的主要原因。
- 公司户外收入/利润均有提升，2024年户外收入/净利/净利率为13.69/1.24亿元/9.0%，同比增长8.91%/135.1%/4.8PCT。
- G2 Touch并购成功，贡献主要来自G2 Touch，未来对业绩贡献将持续放大。
- 2024年毛利率下降而归母净利率提升，主要由于费用率下降、减值拨回。
- 存货略有提升，存货周转天数改善。
关键数据
- 2024年收入/归母净利/扣非归母净利分别为15.92/1.07/0.84亿元，同比增长14.44%/48.50%/252.83%。
- 2024年户外收入/净利/净利率为13.69/1.24亿元/9.0%，同比增长8.91%/135.1%/4.8PCT。
- 2024年北京芯能/G2 Touch收入分别为94/18940万元，同比增加-12.6%/54.8%。
- 2024年毛利率为447.4%，同比下降0.9PCT；归母净利率为6.7%，同比提升1.5PCT。
- 2024年末存货/应收账款金额分别为3.49/2.17亿元，同比增加4.8%/-12.1%。
研究结论
- 公司主业增长势头较好，未来期待终端折扣率改善带来品牌力重塑及盈利能力改善。
- G2 Touch并购成功，未来有望在车载领域仍存在拓展空间，公司依赖ONCELL技术优势，未来也有望发展INCELL技术。
- 公司发布了下肢外骨骼、5G智能户外手表、智能滑雪头盔和悬镜式高清户外影院等四款户外智能装备，在助力效果、续航时间、适应性、轻量化、智能交互等方面均有改善。
- 维持盈利预测，维持25-26年收入预测20.11/22.80亿元，新增27年收入预测25.88亿元；维持25-26年归母净利预测2.37/2.76亿元，新增27年归母净利润预测3.25亿元；对应维持25-26EPS预测0.27/0.31元，新增27年EPS预测0.37元。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 开店进展不及预期、收购标的业绩不确定性、系统性风险。
