牛市趋势并未被打破 贵金属表现依旧受到市场瞩目

行情回顾

4月，贵金属市场表现受关注。伦敦金触及历史新高3500.12美元/盎司，月涨幅7%；伦敦银受黄金带动回升，但未破34.5阻力，月跌2%。沪金触及836.3元/克历史高点，月涨9%；沪银月跌2.4%。市场对贸易战引发的美国经济减速和全球秩序重塑进行定价，黄金作为避险资产上涨，白银表现疲软。

市场展望

未来关税博弈仍存反复，市场随谈判进展波动。特朗普政府释放缓和信号，但若5月谈判未达预期，关税可能升级。美联储面临两难：预防式降息或致通胀失控，维持利率则承受经济减速风险。市场预期美国可能陷入“滞涨”，贵金属牛市趋势未被打破，建议低多思路。

宏观面因素

1. 贸易战进程：美国对等关税落地后，博弈升级，市场担忧供应链扰乱和通胀反弹。特朗普释放缓和信号，但实质谈判未开启，关税摩擦仍有升级可能。
2. 美国经济基本面：美国经济具韧性，但市场担忧贸易战影响，消费者年初削减开支后3月抢购，服务业扩张降温，市场存在悲观预期自我实现担忧。

基本面因素

1. 黄金基本面：
   • 供需平衡：2024年黄金供应量同比增1%至4,974吨，需求量增1%至4,554吨。投资需求增长25%至1,180吨，创四年来新高。央行连续三年购买超1,000吨黄金。2025年预测显示供应量可能再次增加，投资需求持续利好，央行可能继续净购买。
   • 持仓：SPDR黄金持仓946.27吨，月内净流入12.89吨；CFTC投机性净多头持仓17.5万张。
2. 白银基本面：
   • 生产情况：2025年1-2月国内白银产量同比增长15%，出口量同比增长9.8%。
   • 库存：全球主要交易所白银库存自24年一季度起反弹，Comex库存流入见顶。
   • 光伏用银：预计2025年全球光伏增长531-583GW，国内新增装机215-255GW。TopCon电池用银减少，少银化趋势延续。
   • 持仓：SLV白银持仓13956吨，月内净流入11.32吨；CFTC投机性净多头持仓降至4.5万张。

后市展望及策略推荐

关税博弈和美联储政策不确定性将主导市场波动。美国“滞涨”风险增加，黄金作为对冲资产，贵金属牛市趋势未被打破，建议低多思路。中长期看，逆全球化趋势持续，美元信用受冲击，黄金仍具托底作用，纳入资产组合可对冲风险。策略上延续低多思路，白银以区间震荡为主，流动性充裕时可能爆发。