海外收入增长亮眼，Q1收入稳健增长

2024年年报：2024年，公司实现营收927.46亿元，同比+8.35%；实现归母净利润33.48亿元，同比+17.99%。公司发布利润分配预案，拟以总股本13.85亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利12.30元（含税），现金分红率为50.9%。 2025年一季报：25Q1，公司实现营收248.38亿元，同比+5.76%；实现归母净利润11.27亿元，同比+14.89%。 分析判断: 外销驱动整体收入增长，Q1收入增长稳健。 2024年年报：2024年，分产品看，暖通空调产品收入402.84亿元，同比+4.22%，其中，中央空调国内多联机市场份额超20%（根据公司官方公众号），持续引领行业；日立品牌天氟地水智享系列2024年销量增长近20%；约克品牌2024年在天氟地水细分领域占有率突破20%，持续领跑行业；家用空调业务聚焦海信、科龙双品牌实现技术和产品升级，据奥维云网（AVC）全渠道监测数据，2024年公司家用空调线上和线下零售额分别同比+10.8%和+21.2%。冰洗产品收入308.39亿元，同比+18.29%，其中，冰冷业务依托于容声与海信双品牌战略，实现量质齐升，据奥维云网（AVC）全渠道监测数据，2024全年海信系冰箱零售额同比+21%，市占率+0.8pct，占有率位居行业第二,中高端零售额同比+19.8%,海信系冷柜整体市占率同比+1.1 pct。其他主营业务收入125.00亿元，同比+2.15%。分地区看，境内地区收入479.94亿元，同比-2.12%；境外地区收入356.29亿元，同比+27.59%，其中，海信欧洲区白电业务同比+35%，美洲区家电收入同比+46.5%，中东非收入同比+27%亚太区收入同比+15%，东盟区收入同比+32%。 2025年一季报：25Q1，公司实现营收248.38亿元，同比+5.76%。其中，根据公司官方公众号，中央空调海信系多联机市占率超20%；据奥维数据，家用空调海信新风空调全渠道销额市占率达42.8%；海信系冰箱线上+线下市占率同比+2.6 pct。 ►海外毛利率持续提升，盈利能力改善。毛利率端：2024年，公司毛利率为20.8%，同比-0.4 pct。分产品看，暖通空调毛利率为28.55%，同比-1.32 pct；冰洗毛利率为17.56%，同比-0.74 pct；其他主营业务毛利率为15.11%，同比+3.50 pct。分地区看，境内地区毛利率为30.73%，同比-0.05 pct；境外地区毛利率为11.38%，同比+1.90 pct。 费用率端：2024年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为9.71%、2.69%、3.72%、-0.04%，分别同比-0.29、+0.01、+0.47、+0.20 pct；25Q1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为9.55%、2.39%、3.32%、0.02%，分别同比+0.04、-0.25、+0.02、+0.33 pct。 净利率端：2024年，公司净利率为5.53%，同比-0.07 pct；25Q1，公司净利率为6.58%，同比+0.03 pct。 围绕智慧生活战略开展技术创新，品牌矩阵丰富，赞助顶级体育赛事提升国际影响力。 公司产品涵盖海信、容声、科龙、日立、约克等八大品牌，通过不同品牌覆盖不同类别的产品，满足客户的差异化需求，海信品牌资产和知名度持续提升，且海信不断推进国际化战略，连续赞助2016年欧洲杯、2018年世界杯、2020年欧洲杯、2022年世界杯、2024年欧洲杯等世界顶级体育赛事，2024年官宣赞助2025FIFA世 俱杯，海信在国际市场的品牌影响力有望不断提升。 投资建议 我们调整盈利预测，我们预计公司25-27年实现营业收入分别为1009/1094/1181亿元（25-26年前值为1019/1107亿元），实现归母净利润38.2/42.2/46.1亿元（25-26年前值为37.0/42.0亿元），相应EPS分别为2.76/3.04/3.33元（25-26年前值为2.69/3.03元），2025年4月28日收盘价27.33元对应PE分别为10/9/8倍，维持“增持”评级。 风险提示 国际贸易不确定性风险、市场需求调整风险、技术变革竞争加剧风险等。 联系人：褚菁菁邮箱：chujj@hx168.com.cnSAC NO： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。