底部反转确认，2025Q1创近五年最好业绩

公司发布2024年年度报告及2025年一季报。2024公司实现营业收入11.01亿元，同比降低16.19%；归母净利润1.40亿元，同比降低31.59%；EPS 0.70元。2025Q1，公司实现营业收入2.23亿元，同比增长25.29%；归母净利润0.23亿元，同比增长70.44%，为近五年Q1最好业绩。 分析判断: 2024年炸药及起爆具销量增长，业绩下滑主因省内矿山停产 1）2024年受省内多地矿山停产影响，公司雷管销量下滑。2024年，公司销售雷管3,970.16万发，同比减少21%，其中，销售数码电子雷管3,381.26万发，同比减少15.58%。2）炸药及起爆具销量增长，2024年公司销售炸药5.40万吨，同比增长2.97%；销售起爆具987.93吨，同比增长14.83%。 炸药产能持续扩张，起爆具供不应求有望量价齐升1）炸药产能持续扩张。2025年2月，公司以3.63亿元收购河北天宁化工98.70%股权，天宁公司拥有炸药产 能3.6万吨，重组完成后公司炸药总产能达11.4万吨，其中混装炸药产能占比35.09%。2024年，公司工业炸药毛利率38.32%，同比提升3.92pct，炸药产能扩张助力公司爆破服务业务开拓，平滑单一爆破产品的业绩波动。2）起爆具海外市场需求旺盛，公司高效率扩产有望享量价齐升。2024年公司仅用8个月即建成1500吨起爆具产能，承接海外市场旺盛需求，彰显公司海外市场拓展能力及高效执行力。公司现有起爆具产能2300吨，我们认为，在现有需求旺盛背景下，公司起爆具业务有望量价齐升。 爆破智能装药机器人即将开启百亿蓝海市场，尤其适用于隧道及高原高寒西部等场景据“壶化股份”公众号，2025年公司成功研制出隧道掘进爆破智能装药机器人，打通我国乃至世界隧道智能施 ►工的最后“一公里”。该装备通过专用AI算法和智能总控程序，将炮孔智能视觉捕捉机器人、坐标定位自动传送、药包自动抓取、自动送药退管机器人等多项现代智能技术融为一体，实现隧道智能耦合装药。以隧道全断面为例，整个工作面单次作业时间比人工节省20分钟，作业人员由12-15人降为3人，大大提升生产效率、安全水平，尤其适用于隧道、高原高寒地区。未来将首先在西藏、新疆、西北等重点工程推广应用，工程量产。目前，西部等重点工程已在积极洽谈。市场空间方面，据《隧道建设》及交通运输部数据，2023年我国新增铁路隧道622处，新增公路隧道2447处，我们假设，每处隧道平均建设周期3年、每处需要两台爆破智能装药机器人、单台机器人售价200万元，以2023年新增隧道数据为参照进行测算，仅国内铁路及公路隧道建设市场即近400亿，百亿蓝海开启在即。 投资建议 我们更新盈利预测.预计2025-2027年公司营业收入分别为17.44/24.54/28.86亿元（2025-2026年前期预测值为19.73/30.87亿元），归母净利润分别为3.27/4.63/5.10亿元（2025-2026年前期预测值为3.13/5.02亿元），EPS分别为1.63/2.32/2.55元（2025-2026年前期预测值为1.57/2.51元），对应4月28日25.60元收盘价，PE分别为16/11/10倍,维持“增持”评级。 风险提示 产品及原材料价格剧烈波动的风险，矿山安全事故风险 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。