底部反转确认，2025Q1创近五年最好业绩

事件概述
壶化股份发布2024年年度报告及2025年一季报。2024年公司营业收入11.01亿元，同比降低16.19%；归母净利润1.40亿元，同比降低31.59%；EPS 0.70元。2025Q1，公司实现营业收入2.23亿元，同比增长25.29%；归母净利润0.23亿元，同比增长70.44%，为近五年Q1最好业绩。

分析判断

1. 2024年业绩下滑主因：省内矿山停产导致雷管销量下滑21%（3,970.16万发，同比-15.58%），但炸药销量增长2.97%（5.40万吨），起爆具销量增长14.83%（987.93吨）。
2. 炸药产能扩张：2025年2月收购河北天宁化工（3.6万吨产能），总产能达11.4万吨（混装炸药占比35.09%），2024年炸药毛利率提升3.92pct至38.32%。
3. 起爆具业务：海外市场需求旺盛，公司8个月建成1500吨产能，现有产能2300吨，有望量价齐升。
4. 爆破智能装药机器人：成功研制隧道掘进爆破智能装药机器人，单次作业时间节省20分钟，降本增效，适用于隧道、高原高寒地区。市场空间测算：2023年新增铁路/公路隧道近3,000处，每处需2台机器人（售价200万元），国内市场近400亿元。

投资建议
更新盈利预测：2025-2027年营业收入分别为17.44/24.54/28.86亿元，归母净利润3.27/4.63/5.10亿元，EPS 1.63/2.32/2.55元，对应PE 16/11/10倍，维持“增持”评级。

风险提示
产品及原材料价格波动、矿山安全事故风险。