季报点评：成本优化对冲售价下行，“东引西进出海”值得期待

公司发布2025年一季度报告。2025 Q1公司实现营业收入54亿元，同比减少34.69%；实现归母净利润1.52亿元，同比减少79.50%。 价格下行拖累业绩，成本优化成效已现。 产销方面，25Q1公司原煤产量750万吨，同比+13.1%，环比+15.8%，公司商品煤销量632万吨，同比-8.6%，环比-11.3%。 利价来看，25Q1公司商品煤综合售价763元/吨，同比-34.0%，环比-26.1%，商品煤综合成本616元/吨，同比-26.1%，环比-21.9%。 商品煤综合毛利147元/吨，同比-54.3%，环比-39.8%。 根据山西焦煤焦煤在线数据，25Q2河南焦精煤价格1460元/吨（25Q1 1540元/吨），1/3焦精煤价格1340元/吨（25Q1 1390元/吨） 煤质优异，焦煤龙头。截至2024年年报公司资源量近30亿吨，公司煤种主要是主焦煤、1/3焦煤、肥煤，具有低硫、低灰、低磷、低碱金属、热态指标好、有害元素少等先天优势，是全球稀缺的战略资源，主焦煤品质、产能全国第一，部分指标优于进口煤，深受市场青睐。 “东引西进出海”。2024年以17.48亿元成功竞得16.68亿吨新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权；2025年1月，公司公告以约6.6亿元收购乌苏四棵树煤炭有限责任公司60%的股权，其八号井于2007年投产，核定生产能力120万吨/年。 成本优化持续推进。1）公司井下充填开采技术取得新突破，十一矿井下充填开采单月产量由2024年年初的3万吨突破至24年财报披露时的7.1万吨，吨煤成本降低22元。2）构建物资全流程管控模式，物资消耗成本月均降低14%。3）主辅分离改革提质扩面。平稳完成4家选煤厂、天力工程处和八矿后勤辅业分离近600人。4）财务资金管控效果显著，全面降低融资成本。 投资建议。考虑到焦煤价格持续下行，我们下调公司业绩预期，预计公司2025年~2027年实现归母净利润分别7.0亿元、10.8亿元、13.7亿元，维持“增持”评级。 风险提示：煤价坍塌式下跌，煤炭销售不及预期，蒙煤进口超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）