业绩短期承压，期待渠道变革成效

业绩简评

2025年4月，公司发布一季报，合并华润圣火后，实现收入16.1亿元，同比-16.5%；归母净利润0.9亿元，同比-31.1%；扣非归母净利润0.72亿元，同比-36.2%。短期业绩下滑主要受渠道变革、集采扩围未执行、零售药店整合等多重因素影响。

经营分析

• 渠道变革：公司持续推进渠道改革，动能转换叠加多重因素导致Q1业绩承压。预计Q2集采新标落地、渠道改革成效释放后，业绩有望改善。
• 品牌建设：围绕“昆中药1381”战略，聚焦参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等大单品，强化品牌定位。三七全产业链发展，777血塞通软胶囊焕新包装发布，增强品牌认知。
• 终端放量：品牌建设+终端覆盖+重视动销，未来血软、参苓等核心口服产品有望进一步放量。

盈利预测、估值与评级

• 预测：预计公司25-27年归母净利润分别为7.40/8.93/10.72亿元，同比增长14%/21%/20%，EPS分别为0.98/1.18/1.42元。
• 估值：现价对应PE分别为17/14/12倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：产品放量不及预期、行业监管政策力度加强、产品成本提高、市场竞争加剧等。

公司基本情况（2023-2027E）

• 营业收入：2023年7703百万元，2024年8401百万元，2025E年9395百万元，2026E年10356百万元，2027E年11463百万元。
• 归母净利润：2023年445百万元，2024年648百万元，2025E年740百万元，2026E年893百万元，2027E年1072百万元。
• 摊薄每股收益：2023年0.587元，2024年0.856元，2025E年0.978元，2026E年1.179元，2027E年1.416元。
• ROE：2023年8.39%，2024年12.34%，2025E年13.01%，2026E年14.39%，2027E年15.72%。
• P/E：2023年35.56，2024年18.51，2025E年17.01，2026E年14.11，2027E年11.75。

市场中相关报告评级

• 市场平均投资建议评分：1.00（增持）。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供参考，不构成投资建议。