业绩短期承压，期待渠道变革成效
AI智能总结
业绩简评 2025年4月28日，公司发布2025年一季报。合并华润圣火后， 公司25年Q1年实现收入16.1亿元，同比-16.5%；归母净利润0.9 亿元，同比-31.1%；扣非归母净利润0.72亿元，同比-36.2%。 经营分析 渠道变革进一步推进，业绩短期承压。25年是公司与华润三九融 合重塑的收官阶段，25年Q1公司在渠道变革方面做了进一步突 破，渠道动能转换叠加全国中成药集采扩围续约尚未执行、零售 药店终端整合等多重因素影响，公司Q1业绩有所下滑。随着Q2 集采新标落地执行、渠道改革成效逐步释放，终端覆盖率有望进 一步提升，且公司产品具备多剂型协同及品牌优势，业绩表现有 望改善。 品牌建设持续进行，期待终端进一步放量。围绕“昆中药1381” 品牌发展战略，公司持续聚焦昆中药参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒 等战略大单品，强化“精品国药领先者”的品牌定位。随着商道 改革推进，重视终端覆盖与动销，昆中药核心产品有望实现健康 增长。同时，公司持续聚焦三七全产业链，777血塞通软胶囊焕新 包装正式发布，有助于“三七就是777”的品牌认知持续增强。品 牌建设+终端覆盖+重视动销，未来有望看到血软、参苓等核心口 服产品进一步放量。 盈利预测、估值与评级 虽短期渠道动能转换等因素导致业绩承压，但我们仍看好公司产 品在华润三九赋能下的放量潜力，整体经营趋势仍有望持续向好。 预计公司25-27年归母净利润分别为7.40/8.93/10.72亿元,分别 同比增长14%/21%/20%，EPS分别为0.98/1.18/1.42元，现价对 应PE分别为17/14/12倍，维持“增持”评级。 风险提示 产品放量不及预期、行业监管政策力度加强风险、公司产品成本 提高风险、市场竞争加剧风险等。
