量稳质增，转型持续

公司一季度受债券市场波动影响，营业收入同比下降1.8%，投资类相关收入（利息、投资收益及公允价值变动收益）同比下降15.9%，其中公允价值变动收益受资产收益下滑影响，同比下降89.0%。负债端方面，公司推进“长航行动”转型，一季度实现保险服务收入695.5亿元，同比增长3.9%。

寿险个险质态稳增，银保新单增速亮眼。公司持续推进代理人队伍改革，核心人力规模企稳，产能及收入提升，银保、职域等多元渠道发力带动整体渠道价值增长。1）个险：规模保费828.7亿元，分红险占比提升至18.2%，同比提升16.1pt；2）银保：规模保费257.2亿元，同比增长107.8%，新单保费45.1亿元，同比增长86.1%。

财险保费增速放缓，COR同比优化。太保产险原保险保费收入631.08亿元，同比增长1.0%。车险保费收入268.3亿元，同比增长1.3%；非车险保费收入362.8亿元，同比增长0.7%。COR实现97.4%，同比优化0.6pt。

哑铃策略彰显韧性，净投资收益率同比持平。一季度权益及债券市场波动，交易型金融资产投资收益承压。公司加大长久期固收类资产配置，强化权益类资产主动管理，净投资收益率（未年化）0.8%，同比持平；总投资收益率（未年化）1.0%，同比下降0.3pt。归母净资产2636亿元，较年初下降9.5%。

投资建议：维持公司2025年至2027年盈利预测，EPS分别为4.77/4.90/5.08元/股，对应P/EV为0.46/0.40/0.35x，维持“优于大市”评级。

风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行。