www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A股策略点评 2017年3月16日 中美双双“加息”，靴子落地风险偏好修复 --美联储加息，央行上调公开市场操作利率点评 核心要点： 中美双双“加息” 北京时间3月16日凌晨，美联储宣布上调联邦基金利率25个基点至0.75%-1%区间，仍预计2017渐进式年加息3次。 3月16日，中国央行进行公开市场操作，上调7天、14天、28天逆回购中标利率10个基点，分别至2.45%、2.60%、2.75%；同时上调6个月及12个月MLF操作利率10个基点，分别至3.05%、3.2%。 中美的双双“加息”，短期对于A股而言是“靴子落地”，是风险事件的消退，A股将迎来风险偏好的阶段性修复，春季行情仍能延续。重点推荐估值相对较低、业绩成长性高的消费及成长股。 中期角度随着美联储加息周期的推进，连续的加息势必将对全球流动性形成抽水之势，对中国各类资产及人民币汇率将形成较大的负面影响，不容小觑。 美联储加息，力度低于预期，趋势性力量不容小觑 由于此前受多位美联储官员鹰派言论影响，3月加息本就成为一致预期。同时受2月非农就业人数超预期及通胀回升影响，本次美联储加息已被市场消化。本次除去加息0.25%外，并未提及缩表，紧缩程度低于市场预期，耶伦的讲话也并不鹰派，故而加息靴子落地后美元指数下挫，美国股市回升、美国债收益率下降。 未来美联储加息的路径主要取决于特朗普政策之下美国经济、就业及通胀的变化，预计2017-2018年将有7-8次加息，利息将上调至2.0%-2.5%左右。美联储决议声明表示，2018年底联邦基金利率预期中值为2.1%；2019年底联邦基金利率预期中值为3.0%；长期联邦基金利率预期为3%；预计2019年加息步伐将略微加快，2018年和长期利率预期维持不变。 对于中国而言，对于人民币汇率而言，2017年美联储加息进程的开启，将对我国的流动性环境以及人民币汇率产生持续的冲击，进而对各类资产价格产生负面影响，不容小觑。 2015年、2016年美联储分别加息1次25个基点，进入2017年，随着美国经济的复苏、就业市场好转以及通胀水平持续回升，美联储加息路径较过去两年明显更为陡峭。就本次加息而言，短期对A股是“靴子落地”，是一个风险事件的消退，A股将迎来风险偏好的阶段性修复行情，春季行情仍能延续。但是随着美联储加息周期的推进，连续的加息势必将对全球流动性形成抽水之势，对中国各类资产及人民币汇率将形成较大的负面影响，不容小觑。 分析师 姚玭 策略分析师 ：yaopin@chinastock.com.cn ：（8621）2025 2607 执业证书编号：S0130514110004 2.87 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图1：美联储3月加息0.25% 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图2：美联储3月议息会议利率点阵图 资料来源：美联储，中国银河证券研究部 央行上调OMO+MLF利率，内忧房价和通胀，外患美联储 央行3月16日进行7天（200亿）、14天（200亿）和28天（400亿）逆回购，中标利率分别为2.45%、2.60%、2.75%，均较上次上调10个基点；同时开展3030亿MLF操作，其中6个月（1135亿）、1年期（1895亿）中标利率分别为3.05%、3.2%，均较上期上调10个基点。 操作利率上调是随行就市的结果 央行逆回购和MLF中标利率是通过央行招标、交易对手投标产生的，此次中标利率上行是市场化招投标的结果。近期市场利率明显上升，以R007为例，2月、3月均值都在3%左右，中标利率要跟着市场利率走，若二者利差扩大，会出现套利空间。因此，一般情况下，若市场利率上行明显，而央行却没有大幅增加流动性平抑利率波动，而是任利率上行，那么往往政策操作利率会跟着上调。2016年12月市场利率明显上行，与操作利率的利差明显扩大，随后央行在1月上调了OMO+MLF利率10个基点。本次也不例外，上调政策利率之前前，市场利率也有明显抬升，与操作利率的利差也明显扩大。 图3：R007 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图4：政策操作利率与市场利率（7天） 资料来源：wind，中国银河证券研究部 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图5：央行上调MLF利率10个基点 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图6：央行上调OMO利率10个基点 资料来源：wind，中国银河证券研究部 内忧通胀与房价 央行此时上调公开市场操作利率，主要考虑仍是要去杠杆、抑泡沫、防风险，防止资金脱实向虚。房价与通胀是当前货币政策的主要担忧。 近期部分城市房价再度快速上涨 央行在今日表示“去年四季度以来，国内经济出现回升迹象，物价上升导致实际利率下行，金融机构信贷扩张动力较强，部分城市房价快速上涨”。同时在四季度货币政策执行报告中也表示，控风险去杠杆是政策核心，除去传统的通胀外，货币政策对房价的关注度上升，要强化宏观审慎政策框架，有针对性地防范房地产金融市场可能形成的系统性风险。 近期房价涨幅虽然整体趋缓，1月百城住宅价格指数同比增长18.6%，增速趋缓，但部分热点城市如北京、以及三四线城市房价仍然出现快速上涨。同时根据昨日公布的1、2月份经济数据，房地产销售、新开工、投资数据均再度上行。 图7：1月百城住宅价格指数同比增长18.86% 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图8：2月房地产销售、新开工、投资增速全面向上 资料来源：wind，中国银河证券研究部 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 通胀回升隐忧并未消失 2月物价走势分化，PPI热CPI冷，并未打消对通胀的担忧。2月CPI同比回落至0.8%；PPI同比大涨7.8%，创2008年以来最高。CPI涨幅明显回落主要受翘尾因素和食品价格下降有关。去年2月份在春节和寒潮影响下，价格基数较高，导致今年2月翘尾因素约为0，1月减少1.5%。另外，食品价格明显回落，猪肉和鲜菜价格下降0.9%和26.%，合计影响CPI涨幅回落1.21%。剔除食品后，2月非食品价格上涨2.2%，服务价格上涨2.4%，核心CPI走势较为平稳，延续了温和上涨的态势。2月CPI增速单月数值的异常不改其稳步上行的趋势。 PPI方面，2月份同比上涨7.8%，创2008年以来新高；环比上涨0.6%，环比连续第二个月回落。具体看，生产资料、生活资料同比分别上涨10.4%、0.8%，其中生产资料中采掘、原材料、加工工业分别上涨36.1%、15.5%、6.6%。PPI的上行已是强弩之末，从环比看已经开始回落，但预计在三季度前均会在一个相对高的位置上。 整体看中期通货膨胀的压力并未消失，PPI保持在高位，核心CPI延续了温和上行的态势。随着下半年基建与地产投资的回落，中期需求难以维持目前的高景气，滞涨将逐步浮出水面。 图9：CPI食品非食品走势分化 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图10：PPI接近历史高位 资料来源：wind，中国银河证券研究部 外患美联储加息 除去考虑国内通胀及房价外，海外经济也在改善，特别是美联储在去年12月份和今天凌晨两次加息，美国国债收益率带动全球收益率曲线变化，中国也要做出相应的反应。 现行货币体系下，美联储是全球的央行，美国加息将对全世界流动性形成抽水之势，中国货币政策势必要跟随。只是立足于中国经济真实情况，目前尚不具备上调存贷款基准利率的条件，暂时以上调较为市场化的公开市场操作利率为主。 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图11：中美国债收益率 资料来源：wind，中国银河证券研究部 货币政策稳健中性，去泡沫防风险是头号任务，但轻易不会上调基准利率 今年央行在公开市场的连续加息行为，再度确认去年12月中央经济工作会议上确立的货币政策稳健中性的态度，以及防止“脱实向虚”，去杠杆、抑泡沫、防风险的主要任务。 究其原因，更多的是对国内经济自去年四季度以来出现种种回暖迹象，带来物价上行，实际利率下降，金融信贷大增的反应，同时也是在现行全球货币体系下，对美国加息带来的连锁反应的应对手段。 往后看，由于中期角度，基建及地产的需求回暖均难以持续，下半年经济存在需求下滑的隐忧，因此央行对基准利率的加息将非常慎重，将更多的考虑公开市场操作利率。 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 姚玭，策略证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。（本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利)。 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内