25Q1业绩高速增长，布局螺纹磨床

评级及分析师信息 2024年，公司实现营收15.8亿元，同比+19.6%，实现归母净利润2.3亿元，同比+3.4%。25Q1，公司实现营收4.2亿元，同比+27.2%；实现归母净利润0.7亿元，同比+78.5%。 ►24年刀具业务恢复增长，功能性膜产品快速上量分产 品来 看 ，2024年 公 司刀 具业 务 收 入11.9亿 元， 同 比 +14.3%，收入占比75%；功能性膜产品收入1.6亿元，同比+72.8%，收入占比提升至10%；研磨抛光材料收入1.5亿元，同比+30.7%，收入占比10%；智能数控装备收入0.5亿元，同比+15.6%，收入占比3%。分市场来看，2024年海外收入0.9亿元，同比+97%，收入占比达6%；国内市场收入14.9亿元，同比+17%，收入占比94%。 ►24年净利率略有下降，25Q1盈利水平明显提升2024年，公司综合毛利率为35.8%，同比-0.6pp，同比下降主 要系功能性膜材料毛利率较低；期间费用率为18.7%，同比-0.2pp；净利率为14.4%，同比-2.2pp，净利率降幅偏大主要系政府补助减少、资产/信用减值增加导致。25Q1，公司综合毛利率为38.0%，同比+4.3pp；期 间费 用率 为17.9%，同比-3.0pp；净利率为17.0%，同比+4.8pp。 分析师：王宁邮箱：wangning@hx168.com.cnSAC NO：S1120524080002联系电话： ►PCB钻针受益AI技术发展，重点布局磨床与膜产品 公司是PCB钻针全球龙头，钻针下游主要为PCB板，受益于人工智能的加速演进与应用深化，新一代信息技术产业对于高算力和高速网络通信的需求呈高增长态势，驱动下游市场对于大尺寸、高层数、高频高速、高阶HDI、高散热等高附加值PCB产品的需求快速增长，进而提高PCB钻针的需求与价值量。公司多赛道布局，产品线丰富：1）功能性膜产品：24年消费性防窥膜产品市场份额进一步提升，车载光控膜已通过多家终端车企的认证，部分客户已开始小批量交付，预计2025年下半年将逐步进入量产阶段。2）数控机床装备：已实现内外圆磨床、数控螺纹磨床等新产品的研发突破，并计划拓展真空镀膜设备领域的外部市场，逐步丰富外销设备产品线。 投资建议 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为19.7、22.9和26.6亿元，同比+24%、+16%和+17%；2025-2027年归母净利 润 分 别 为3.0、3.7和4.4亿 元 ， 同 比+34%、+20%和+21%；2025-2027年EPS分别为0.74、0.89和1.08元，2025/4/25股价26.18元对应PE为35、29和24倍。公司是 PCB钻针全球龙头，功能性膜产品快速放量，数控磨床应用空间广阔。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，美国关税风险。 1.鼎泰高科：PCB钻针龙头，多业务布局静待花开 公司主要产品包括：刀具产品（包含钻针、铣刀、PCB特刀及数控刀具）、研磨抛光材料（包含磨刷、砂带等）、功能性膜材料、智能数控装备等四大类，主要面向的客户群是PCB、数控精密机件制造企业等。公司的刀具产品、研磨抛光材料及部分外销设备主要应用于PCB的加工制造，随着人工智能的加速演进与应用深化，新一代信息技术产业对于高算力和高速网络通信的需求呈高增长态势，驱动下游市场对于大尺寸、高层数、高频高速、高阶HDI、高散热等高附加值PCB产品需求的快速增长。数控机床方面，目前已实现内外圆磨床、数控螺纹磨床等新产品的研发突破，并计划拓展真空镀膜设备领域的外部市场，逐步丰富外销设备产品线。功能性膜方面，消费性防窥膜产品市场份额进一步提升，2024年公司的车载光控膜已通过多家终端车企的认证，部分客户已开始小批量交付，预计2025年下半年开始将逐步进入量产阶段。 2.盈利预测与投资建议 公司分业务盈利预测假设如下： 1）刀具：假设2025-2027年收入分别同比+24%、+13%和+13%，假设毛利率分别为36.3%、36.6%、37.1%。 2）功能性膜材料：假设2025-2027年收入增速稳定在30%左右，假设毛利率分别为18%、20%、22%。 3）研磨抛光材料：假设2025-2027年收入分别同比+25%、+20%和+20%，假设毛利率稳定在61.5%左右。 4）智能数控装备：假设2025-2027年收入稳定在30%左右，假设毛利率分别为35%、37%、40%。 5）其他业务：假设收入增速稳定在10%左右，毛利率稳定在40%左右。 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为19.7、22.9和26.6亿元，同比+24%、+16%和+17%；2025-2027年归母净利润分别为3.0、3.7和4.4亿元，同比+34%、+20%和+21%；2025-2027年EPS分 别 为0.74、0.89和1.08元 ，2025/4/25股价26.18元对应PE为35、29和24倍。公司是PCB钻针全球龙头，功能性膜产品快速放量，数控磨床应用空间广阔。首次覆盖，给予“增持”评级。 3.风险提示 宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，美国关税风险。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。