朝闻国盛

今日概览 重磅研报 【宏观】高频半月观—关税落地三周，出口变差了多少？——20250428 【固定收益】基金增持了哪些转债——25Q1基金转债持仓分析—— 20250428 【固定收益】出口价格尚无明显反应——20250428 研究视点 【机械】峰岹科技（688279.SH）-25Q1业绩略超预期，下游多点开花未 来可期——20250428 【食品饮料】海天味业（603288.SH）-成本红利释放，利润超预期增长——20250428 【机械】苏试试验（300416.SZ）-25Q1业绩同比小幅下降，期待公司后续拐点往上——20250428 【建筑装饰】中国建筑（601668.SH）-业绩逆势稳增凸显韧性，基建订单亮眼房建结构优化——20250428 【电力设备】天顺风能（002531.SZ）-短期业绩承压，静待海风归来——20250428 【电力】青达环保（688501.SH）-项目交付贡献增量，主营有望持续高增——20250428 【家用电器】海信家电（000921.SZ）-收入业绩增长稳健，净利率稳步提升——20250428 【建筑装饰】精工钢构（600496.SH）-报表质量明显提升，海外业务快速开拓——20250428 重磅研报 【宏观】高频半月观—关税落地三周，出口变差了多少？ 对外发布时间: 2025年04月28日 核心结论：按照全球贸易、中国出口两个维度跟踪本轮关税的影响，1）全球贸易：4月以来，高频指标显示全球贸易有所回落，尤其是美国集装箱预定量、美国港口卡车运输量指向美国进口回落幅度更大，韩国4月前三周出口也已转负；2）中国出口：按“出口高频、工业开工、产品价格”三大维度，当前中国对美出口相关的高频数据走弱、但对越南出口相关的高频指标改善，汽车、纺织等出口相关行业开工率近期弱化、可能跟加征关税之后出口下降有关，产品价格则尚未明显体现加征关税的影响；3）综合看，4月我国对美出口可能显著回落、但“转出口”有望构成部分对冲，再叠加基数不高，4月我国出口很可能不会大幅转负。另外，基于6大维度高频数据，4月以来经济其他变化在于：一是30城新房、18城二手房销售面积相比3月回落，环比显著低于季节性；二是上中下游开工多数改善、绝对值仍高，生产仍然偏强，“供给仍然强于需求”；三是价格相关指标继续几乎全线回落，指向CPI、PPI仍有压力。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘安林 分析师 S0680523020002 liuanlin@gszq.com 【固定收益】基金增持了哪些转债——25Q1基金转债持仓分析 对外发布时间: 2025年04月28日 二级债基继续减仓转债，可转债基金、一级债基小幅加仓。从结构上看，持有转债市值占比较大的基金类型为债券型基金中的二级债基（33.77%）、可转债基金（30.69%）、一级债基（21.28%）和混合型基金中的偏债混合型基金（6.21%）、灵活配置型基金（2.91%）、其他基金（3.29%）。环比24Q4，灵活配置型基金转债市值减少23.55亿元（-0.82%，表示占比减少0.82%下同），偏债混合型基金减少39.51亿元（-1.37%），二级债基减少49.88亿元（-1.73%），其他基金小幅增加1.51亿元（+0.05%）。可转债基金持有转债市值小幅增加36.83亿元（+1.28%），一级债基小幅增持转债21.38亿元（+0.74%）。社会服务、国防军工、基础化工等行业公募基金持仓规模增速靠前。据2025Q1基金定期报告披露，公募基金持有社会服务行业转债的市值增速最快，环比24Q4增加56.23%。 国防军工持有规模增速紧随其后，环比24Q4市值增加了29.22%，公募基金合计持有国防军工行业的转债38.98亿元。基础化工、环保、传媒、电子等行业机构持仓亦有显著增加。减持方面，交通运输、纺织服饰、建筑装饰行业2025Q1公募基金持有市值环比减少较多。 风险提示：个券退市风险；权益市场波动；信用风险冲击。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 王素芳 分析师 S0680524060002 wangsufang@gszq.com 【固定收益】出口价格尚无明显反应 对外发布时间: 2025年04月28日 本期国盛基本面高频指数为125.2点（前值为125.1点），当周（4月19日-4月25日，以下简称当周）同比增长3.8%（前值为增长3.7%），同比涨幅回升。利率债多空信号为多头，信号因子回落至5.5%（前值为5.8%）。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱帅 分析师 S0680525040003 zhushuai1@gszq.com 研究视点 【机械】峰岹科技（688279.SH）-25Q1业绩略超预期，下游多点开花未来可期 对外发布时间: 2025年04月28日 司在BLDC电机驱控芯片领域国际领先，看好公司未来家电、汽车、工业等下游多点开花。公随着发展新质生产力举措推进，智能化、自动化等技术迅速发展和相互交融，下游产业领域对电机精准化控制程度和静音运行要求进一步提升，高可靠性、高稳定性、高性能电机驱动控制芯片产品更加受到市场青睐。公司凭借优异的产品性能、创新的驱动控制算法和解决系统级难题的技术服务，在现有研发布局的基础上，着力拓展白色家电、汽车、工业等下游应用领域，为下游提供技术赋能，促进产品深入应用。 盈利预测与投资建议 ： 预计公司2025-2027年收入分别为8.50/12.14 /17.55亿元 ， 同比增速分别为41.6%/42.9%/44.5%；考虑到股份支付费用，我们适当下调净利润，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.84/4.21/6.30亿元，同比增速分别为27.7%/48.4%/49.6%；对应2026年PE为51.9x，考虑到公司下游应用未来市场空间广阔，且预计公司未来业绩进入持续高增阶段，我们维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期风险，下游需求不及预期风险，代工厂商产能受限风险，行业竞争严重加剧风险，宏观经济波动风险。 张一鸣 分析师 S0680522070009 zhangyiming@gszq.com 何鲁丽 分析师 S0680523070003 heluli3652@gszq.com 【食品饮料】海天味业（603288.SH）-成本红利释放，利润超预期增长 对外发布时间: 2025年04月28日 事件：公司发布2025年一季报，2025Q1实现营业收入83.15亿元，同比+8.08%；实现归母净利润22.02亿元，同比+14.77%；实现扣非归母净利润21.47亿元，同比+15.42%。 盈利预测：餐饮复苏，出海明确，龙头充分受益。短期来看，内需刺激政策落地，餐饮复苏提振，B端修复有望进一步打开行业空间。中长期来看，酱油、蚝油、调味酱等各调味品子赛道格局分散，集中度有望进一步提升，公司作为行业龙头有望率先受益。此外，2024年底公司开始筹备港股上市，出海目标明确，海外市场有望为营收贡献新的增量 。 基于此 ， 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别同比+10.5%/+11.4%/+10.7%至70.1/78.2/86.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示：消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险。 李梓语 分析师 S0680524120001 liziyu1@gszq.com 黄越 研究助理 S0680124060012 huangyue1@gszq.com 【机械】苏试试验（300416.SZ）-25Q1业绩同比小幅下降，期待公司后续拐点往上 对外发布时间: 2025年04月28日 公司具备全产业链检测能力，设备与服务共同驱动，看好公司长期发展韧性。公司是一家工业产品环境与可靠性试验验证与综合分析服务解决方案提供商，致力于环境试验设备的研发和生产，及为客户提供从芯片到部件到终端整机产品全面的、全产业链的环境与可靠性综合试验验证及分析服务。当前检测行业逐步从规模扩张转向质量扩张，集约化发展趋势明显，电子电器等新兴领域的检测需求逐步增长，传统领域的发展逐步缩窄，各家检测机构创新能力和技术实力成为了检验试金石，公司深耕检测行业多年，从试验设备发家，打造了自己深厚的护城河，看好公司未来长期发展。 盈利预测与投资建议 ： 公司是国内环试领域领先企业 ， 我们预计公司2025-2027年将分别实现收入23.35/26.59/29.92亿元，同比增长分别为15.3%/13.8%/12.5%；预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润3.06/3.77/4.45亿元 ， 同比增长分别为33.5%/23.0%/18.3%； 当前股价对应2025-2027年PE分别为26.4/21.4/18.1X，预计公司今年开始下游需求将逐步恢复，未来长期趋势向好，我们继续维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，宏观经济波动风险，研发不及预期风险，市场竞争加剧风险。 张一鸣 分析师 S0680522070009 zhangyiming@gszq.com 何鲁丽 分析师 S0680523070003 heluli3652@gszq.com 【建筑装饰】中国建筑（601668.SH）-业绩逆势稳增凸显韧性，基建订单亮眼房建结构优化 对外发布时间: 2025年04月28日 Q1营收业绩保持增长，凸显龙头经营韧性。基建签单高增40%，房建业务结构持续优化。净利率维持稳定，现金流有所改善。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为448/454/456亿，同比-3%/+1%/+1%，EPS分别为1.09/1.10/1.10元/股，当前股价对应PE分别为5.1/5.0/5.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：应收账款减值风险、地产存货减值风险、地产销售大幅下行风险等。 何亚轩 分析师 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com 程龙戈 分析师 S0680518010003 chenglongge@gszq.com 李枫婷 分析师 S0680524060001 lifengting3@gszq.com 【电力设备】天顺风能（002531.SZ）-短期业绩承压，静待海风归来 对外发布时间: 2025年04月28日 事件：公司发布2024年年度报告与2025年一季度报告。公司2025Q1、2024全年业绩不佳主要受制造板块产能利用率下降，成本摊销高。海风进入密集开工期，公司Q2有望迎来业绩改善。欧洲海风海工基础环节供应面临严重缺口，有望落地首个海外订单。盈利预测：考虑到海上风电开工进展不及预期，公司海风订单交付节奏变缓，我们下调公司业绩，预计公司2025~2027年实现归母净利润5.93/9.08/12.03亿元，对应PE估值20.5/13.4/10.1倍，下调为“增持”评级。 风险提示：海风政策不及预期，原材料价格波动，技术变革，欧洲贸易壁垒升级。 杨润思 分析师 S0680520030005 yangrunsi@gszq.com 【电力】青达环保（688501.SH）-项目交付贡献增量，主营有望持续高增 对外发布时间: 2025年04月28日 作为煤电辅机和火电灵活性改造细分龙头，煤电升级改造接续煤电新增，公司发展空间广阔。考虑到公司2025年“渔光互补”项目确认收入贡献业绩，我们预计公司2025-2027年收入分别为19.87/23.84/27.85亿元，同比增长51.2%/20.0%/16.8%；