Q1业绩下滑收窄，毛利率同环比提升

业绩简评

2025年4月28日，公司发布2025年一季报，25Q1实现收入6.54亿元，同比-5.29%，归母净利润1.32亿元，同比-6.59%，扣非后归母净利润1.07亿元，同比-18.77%；毛利率为30.93%，同比提升0.09pct，环比提升0.30pct。Q1业绩下滑收窄，政策拉动内需有望企稳回升。

经营分析

1. Q1业绩下滑收窄：25Q1公司实现收入6.54亿元，同比-5.29%，归母净利润1.32亿元，同比-6.59%，收入、利润下滑均收窄。政策支持下，家具机械内需有望筑底回暖，公司作为头部厂商业绩有望共振向上。
2. 毛利率提升：25Q1公司毛利率为30.93%，同比提升0.09pct，环比提升0.30pct。行业需求疲软下，盈利能力逆势上行。海外业务毛利率为36.70%，远高于国内的29.89%，公司持续加大海外市场开拓力度，海外市场份额有望持续提升，带动公司盈利能力持续提升。
3. 核心零部件自制率高：公司核心零部件自制率已超过70%，提高产品品质，缩短交货周期。公司通过新设或并购凯澳智能、万合包装、德迈智能等控股子公司，实施多元化布局，为客户提供更全面的产品选择，助力公司长期竞争力提升。

盈利预测、估值与评级

预计25-27年公司营收为30.08/34.50/39.73亿元、归母净利润为6.08/7.20/8.41亿元，对应PE为12/10/8倍。维持“买入”评级。

风险提示

内需恢复不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险；可转债转股摊薄风险。

公司基本情况（人民币）

• 2023年：营业收入2,683百万元，归母净利润590百万元。
• 2024年：营业收入2,694百万元，归母净利润517百万元。
• 2025E年：营业收入3,008百万元，归母净利润608百万元。
• 2026E年：营业收入3,450百万元，归母净利润720百万元。
• 2027E年：营业收入3,973百万元，归母净利润841百万元。

比率分析

• 净利润增长率：2022年-12.57%，2023年29.75%，2024年-12.31%，2025E年17.45%，2026E年18.51%，2027E年16.75%。
• 净资产收益率：2022年18.03%，2023年21.90%，2024年18.27%，2025E年20.75%，2026E年22.94%，2027E年24.22%。

市场中相关报告评级

市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，最终评分1.00，市场平均投资建议为“买入”。

投资评级的说明

• 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%。
• 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%。
• 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。