请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 3 证券研究报告 | 宏观研究 2017年3月货币政策点评 【联讯宏观政策点评】央行再度上调逆回购和MLF利率，缓和人民币贬值压力 2017年03月16日 投资要点 分析师：陈勇 执业编号：S0300515060002 电话：010-64408702 邮箱：chenyong@lxsec.com 研究助理：廖宗魁 电话：010-84816883 邮箱：Liaozongkui@lxsec.com 近年国内生产总值季度增速 资料来源：聚源 相关研究 《【联讯宏观周观点】美联储3月加息已在弦上-2017年第7期》2017-03-07 《【联讯宏观2月外贸数据点评】幸福的逆差，印证中美经济正向共振》2017-03-08 《【联讯宏观2月价格数据点评】春节因素大幅拉低CPI，PPI通胀压力仍大》2017-03-09 《【联讯宏观2月经济数据点评】投资强劲反弹，经济复苏动能增强》2017-03-14  事件：央行进行MLF操作，并上调逆回购和MLF利率 3月16日，央行对17家金融机构开展3030亿MLF操作，其中6个月1135亿元、1年期1895亿元，中标利率分别为，分别为3.05%、3.2%，均较上期上调10个基点。央行同时进行了800亿元的逆回购，各期限中标利率分别上调10个基点。  点评：货币政策偏紧趋势延续，缓和人民币贬值压力 在美联储刚刚加息之际，中国央行也上调了逆回购和MLF利率，这既是货币政策偏紧趋势的延续，是对市场利率上升的随行就市，也有利于稳定中美利差，缓和人民币的贬值压力。可以从以下几个角度理解此次加息： 其一，是去杠杆、抑泡沫和防风险的需要，也是货币政策偏紧趋势的延续。在《人民银行有关负责人就公开市场操作中标利率相关问题答记者问》中指出，去年四季度以来，“金融机构信贷扩张动力较强，部分城市房价快速上涨”。显然，今年以来的逆回购和MLF利率上调瞄准着过高的信贷冲动，和部分城市的房地产泡沫。 央行指出，“中标利率跟着市场利率走也是正常的”，表面上看是随行就市，减少套利空间，但是为什么市场利率自去年四季度以来会明显上行，显然也有央行主动引导和调控的原因，是货币政策偏紧趋势的延续。目前中国的货币政策框架处在转变当中，仍然保留着存贷款基准利率。相比较而言，存贷款基准利率上调的传统“加息”表露出的主动意图更强，力度也更强。 其二，经济复苏动能增强，PPI通胀压力持续增大，为政策收紧提供了支撑。一方面，1-2月基建和房地产投资强劲，工业也小幅回升，出口形势有所改善，使得经济复苏的动能增强，稳增长退居次要位置。另一方面，虽然CPI并不高，但PPI已经攀升至8%附近，PPI通胀压力的上升也增加了货币收紧的必要。 其三，跟随美联储加息，稳定中美利差，有利于缓和人民币贬值压力。央行选择与美联储同一天“加息”，稳定人民币的意图明显。至此，今年美国基准利率上调25bp，中国逆回购和MLF利率累计上调20bp，使中美利差大致稳定。从此次美联储会议看，仍然维持着今年加息三次的预期，并没有释放更为鹰派的信号，短期内美元升值的动能有所减弱。在内外形势缓和的情况下，我们预计，最近几个月人民币的贬值压力估计会大为缓和。  风险提示： PPI通胀居高不下，货币政策收紧速度过快 7%8%8%9%10%2011-092012-122014-032015-062016-09 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 3 分析师简介 陈勇：中央财经大学硕士。2000年2月至2008年在海融、和讯等证券投资咨询机构从事市场研究，2008年12月加入联讯证券，现任研究院总经理助理，策略分析师。 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 赵玉洁 021-51782233 18818101870 zhaoyujie@lxsec.com 上海 杨志勇 021-51782335 13816013064 yangzhiyong@lxsec.com 深圳 刘啸天 15889583386 liuxiaotian@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 3 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在允许的范围内使用，并注明出处为“联讯证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖意愿的引用、删节和修改。 投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 联系我们 北京市朝阳区红军营南路绿色家园媒体村天畅园6号楼二层 传真：010-64408622 上海市浦东新区源深路1088号2楼联讯证券（平安财富大厦） 深圳市福田区深南大道和彩田路交汇处中广核大厦10F 网址：www.lxsec.com