请务必阅读免责声明 研 究 报告 市场表现 相关研究 12.13明富利率决议报告：利率决议开启年终盛宴 金银即将挣脱枷锁 11月利率决议报告：11月难加息 加息时点渐行渐近 9月利率决议报告：9月难加息 利率决议结果或偏鹰派 明富金融研究所 研究员：沈杨 执业证书编号：A0780614120003 研究员：侯熙东 专题报告/贵金属 2017年3月15日 美联储官员鹰气十足，3月加息几成定局 核心观点 ●美联储加息的速度和力度归根揭底还得看美国的经济形式的发展情况。明富金融认为，虽然美国2016年第四季度GDP增速明显下滑，但2017年一季度经济增速即反转的概率较大，虽然目前贸易赤字依旧继续拖累美国经济，但美国的制造业、楼市和消费的情况均改善明显，这些将对美国2017年1季度经济提供支撑。美国的就业形势改善比较明显，劳动力市场已接近充分就业；美国通胀压力正在积聚。目前的就业形势和通胀形势为美联储再次加息提供支撑。 ●近日欧洲乱局再度发酵，而3月下旬法国将举行首轮大选，市场一度担忧欧洲政坛乱局会对美联储加息形成制约，目前的形势来看，欧洲乱局难撼动美联储加息决心。在美联储票委中倾向于货币政策从紧的联储官员占绝大多数。受美国经济走好的影响，越来越多的联储官员对加息的态度由鸽转鹰。 ●美联储在2017年3月再次加息是几成定局的事情，预期加息幅度为25bp。美联储在17年加息3次的概率较大。加息落地之后，美元指数因利好兑现再度调整的概率稍大，不过调整的幅度不会太深，短调以后大概率继续走强。金银有望受短线利空出尽的影响出现弱势反弹，短线反弹之后大概率继续走低。对于金银短线反弹的高度需密切注意欧洲的政局形势。中国目前对外汇控制比较严格，预期美联储加息对中国流动性影响有限。短线更多是对投资者心理层面的影响，受此利空影响，A股短线或加速回调触底，之后将大概率继续上扬。倘若美联储加息，贵金属可以等待最后一跌而后布局反弹，A股市场调整即是介入良机。 研究创造价值 请务必阅读免责声明 2 事件：3月14日-15日，美国将召开利率决议会议，3月16日凌晨02:00，美国联邦公开市场委员会(FOMC)将宣布利率决定及最新经济预期，随后02：30耶伦将召开新闻发布会。无论是从美国经济形式还是联储官员的态度来看，美联储在3月加息几成定局，目前我们重点关注的是此次加息后美联储后续的加息节奏会怎样？美联储此次加息力度如何？本次利率决议后美元指数、贵金属、A股等将受到怎样的影响？又会有什么样的投资机会出现？ 一、美国经济的好坏是决定美联储加息速度和力度的根本 2015年12月17日凌晨3时，美联储正式宣布加息，将联邦基金利率提高0.25个百分点，这是自2006年6月以来美联储的第一次加息，这意味着美国将进入新一轮加息周期。在加息落地之后市场一度预期美联储2016年将加息4次，结果美国经济在第一、二季度表现非常低迷，加息预期受到打压，直到下半年经济走好，加息预期才再度升温。 在经济走好的推动下，2016年12月15日凌晨3：00美联储开启此轮加息周期第二次加息，将联邦基金利率继续提高0.25个百分点到0.75%。在第二次加息落地之后，市场预期美联储2017年将加息3次，但随着美国2016年第四季度GDP增速明显下滑，仅1.9%，市场对美联储加息预期由3次转为2次，预期加息时点多在6月和12月。 目前市场再度预期美联储2017年将加息3次，且第一次加息时点将在3月份到来，为何？因为美国经济近期表现非常强势。 可见，美联储加息的速度和力度归根揭底还得看美国的经济形式的发展情况。 黄金的走势和美元指数明显负相关，在此就不多分析美联储加息后黄金走势了。在美联储加息兑现后，黄金走出了一波凌厉上升行情，在美元指数明显走强后才开始回落。 研究创造价值 请务必阅读免责声明 3 二、美国的大宏观背景支持美联储3月加息 （一）美国经济一季度反转概率较大 美国第四季度实际GDP年化季率修正值为1.9%，低于预期值2.1%，主要受贸易赤字巨大拖累。 美国2月ISM制造业PMI为57.7，录得六连增，高于预期值56.2和前值56.0。高于50.0的数字表明制造业处于增长。数据表明，今年2月，美国制造业扩张速度创2014年8月以来最快，因工厂经理们报告了更强劲的订单和生产。 研究创造价值 请务必阅读免责声明 4 2月15日公布的美国1月零售销售数据好于预期，受家庭购买电子产品和其他消费品提振，电子产品的销售增幅录得自2015年6月以来最大，而建材、服装以及百货的销售状况均录得近一年来的最优表现。暗示美国国内消费需求稳定，料将刺激第一季度美国经济增长。 美国商务部公布的数据显示，1月营建许可数据跳升至一年来新高，显示房市仍处于复苏的轨道上。美国1月新屋开工总数年化124.6万户，高于预期值和前值(均为122.6万户)；新屋开工年化月率下降2.6%，低于预期持平和前值上升11.3%；1月营建许可总数128.5万户，高于预期123万户和前值122.8万户；1月营建许可月率上升4.6%，升幅创2015年11月以来最高。 研究创造价值 请务必阅读免责声明 5 明富金融认为，虽然美国2016年第四季度GDP增速明显下滑，但2017年一季度经济增速即反转的概率较大，虽然目前贸易赤字依旧继续拖累美国经济，但美国的制造业、楼市和消费的情况均改善明显，这些将对美国2017年1季度经济提供支撑。 （二）就业形势向好，通胀压力升温 美国劳工部数据显示，美国2月季调后非农就业人口增加23.5万，升幅高于预期值20万；1月增幅由22.7万修正为23.8万，12月增幅由15.7万修正为15.5万，1月和12月两个月合计上修0.9万。就业人数的稳固增长可能反映出经济信心上升。美国劳动力市场已接近充分就业。 美国劳工部周三(2月15日)公布的数据显示，美国1月未季调CPI年率上升2.5%，升幅创4年以来最大，因汽油价格和其他商品价格上升，暗示美国通胀压力正在积聚。美国1月未季调CPI年率上升2.5%，升幅创2012年3月以来最大，高于预期值2.4%和前值2.1%；美国1月季调后CPI月率上升0.6%，升幅创2013年2月以来最大，且高于预期值和前值(均为0.3%)。 研究创造价值 请务必阅读免责声明 6 美国的就业形势改善比较明显，劳动力市场已接近充分就业；美国通胀压力正在积聚。目前的就业形势和通胀形势为美联储再次加息提供支撑。 三、欧洲乱局难撼动美联储加息决心 3月14日英国议会上院通过决议，首相特雷莎·梅触发《里斯本条约》第50条的障碍被彻底扫清，英国政府得以正式开启脱欧进程。 英国首相特雷莎·梅周二(3月14日)驳斥了苏格兰再次举行独立公投的企图，指责苏格兰领导人食言，预示着她将阻挠再次公投。特雷莎·梅表示，民调数据显示，在2014年独立公投失败之后，大多数苏格兰人并不希望再次公投。 荷兰大选目前似乎已经集中于两个极右翼候选人之间的竞争，但除反伊斯兰人物格特·威尔德斯和首相马克·吕特之外，而基督教民主联盟领导人布玛却在不知不觉中距离民调领先位置仅咫尺之遥。毫无疑问，无论哪个党派在大选中获胜，都将会参加下一届政府的联合执政，鉴于其他党派都拒绝和自由党领袖威尔德斯（Wilders）合作，Buma甚至很有可能在周三的荷兰大选中成为首相。 近日欧洲乱局再度发酵，而3月下旬法国将举行首轮大选，市场一度担忧欧洲政坛乱局会对美联储加息形成制约，目前的形势来看，欧洲乱局难撼动美联储加息决心。 四、美联储官员鹰声一片 明富金融根据美联储票委最新的言论，对其对美联储加息的态度进行了统计分析，鸽派支持宽松，鹰派支持紧缩；鸽+：非常鸽派；鸽-：略偏鸽派；鹰+：非常鹰派；鹰-：略偏鹰派。根据我们统计分析的结果：在美联储17位票委中，偏鹰的有13位，偏鸽的仅有2位，中立的有2位，分别占比76.47%，11.76%，11.76%，这说明在美联储票委中倾向于货币政策从紧的联储官员占绝大多数。在2017年有投票权的10为票委中，偏鹰的有7位，中立的有2位，偏鸽的仅有1位，也是鹰派占据绝对有时。受美国经济走好的影响，越来越多的联储官员对加息的态度由鸽转鹰。 研究创造价值 请务必阅读免责声明 7 五、美联储3月加息几成定局，预期17年加息3次 根据我们前面的分析，明富金融研究所认为，美联储在2017年3月再次加息是几成定局的事情，预期加息幅度为25bp。如果不加，那真是2017年第一只超级黑天鹅。 如果3月加息，17年美联储加息的节奏会怎样了？ 明富金融研究所认为，美联储在17年加息3次的概率较大。原因主要在于美国经济的形势比较乐观，支持年内3次加息。 六、重点关注利率决议当日和后一周的投资机会 我们统计了2013年至2016年利率决议市场表现的情况，统计的数据主要有利率决议前一周、当日以及后一周的涨跌幅绝对值以及振幅。具体统计结果如下： 通过对四年数据的分析，我们发现如下现象：利率决议前一周涨跌幅度绝对均值较小，而后一周的涨跌幅度绝对均值较大；利于决议前一周振幅要大于利率决议后一周振幅；利率决议前一周的涨幅绝对值与振幅之差要明显的大于后一周。