业绩增长亮眼，盈利能力有望进一步提升

核心观点与关键数据

• 业绩增长亮眼：公司发布2024年年报和2025年一季度报，2024年实现营业收入42.40亿元（同比增长36.56%），归母净利润3.81亿元（同比增长229.52%）。2024年第四季度扭亏为盈，实现营业收入12.15亿元（同比增长47.91%），归母净利润0.6亿元。2025年第一季度实现营业收入12.34亿元（同比增长35.57%），归母净利润0.85亿元（同比增长20.12%）。
• 业务表现：代工制造业务收入35.34亿元（同比增长44.61%），品牌经营业务收入6.58亿元（同比增长5.07%）。
• 盈利能力：2024年毛利率22.86%（同比-1.49pct），归母净利率8.99%（同比+5.26pct）。2025年第一季度毛利率24.71%（同比+0.54pct），归母净利率6.92%（同比-0.89pct）。毛利率下滑主要受嘉乐股份并表影响，未来盈利能力提升空间较大。

研究结论与投资建议

• 全球化布局：海外产能占比超70%，关税影响较低，竞争优势显著。
• 投资建议：维持“买入”评级。预计2025-2027年营收分别为52.34/61.40/70.55亿元（同比增长23.4%/17.3%/14.9%），归母净利润分别为3.67/4.60/5.57亿元（同比-3.6%/+25.1%/+21.1%），对应EPS分别为1.53/1.92/2.32元，PE分别为13/10/9倍。

风险提示

• 客户集中度较高、原材料价格波动、劳动力成本上升、经营规模扩张管控、汇率波动等风险。