沪铜报告：假期避险情绪上升，铜多单止盈兑现

观点摘要宏观经济盘面情况供应和需求总结和展望 目录C o n t e n t s 【核心观点】五一假期临近，市场避险情绪上升，特朗普关税政策陷入僵局，海内外降息预期落空，建议短期铜多单止盈兑现，落袋为安 【策略展望】 本周特朗普上演“川剧变脸”，释放关税缓和信号，美联储官员放鸽，6月降息概率回升。国内LPR利率连续六个月按兵不动，政治局会议保持定力，稳字当先。下周五一长假临近，且仅有3个交易日，市场避险情绪将上升。基本面上，海外铜矿供应扰动不断，铜精矿加工费续创新低，需求展现韧性，但随着金三银四旺季逐渐进入尾声，需要关注后续供需再平衡，库存去化可能放缓，此外也要警惕关税实质性落地对需求的抑制和海外隐性库存释放，美国铜过剩库存回流亚洲的风险。 短期建议铜前期多单逐渐止盈兑现，落袋为安，轻仓或者空仓过节。中长期看，中美博弈进入新阶段，全球铜矿紧张难以缓解，铜作为重要战略资源，我们对铜长期看涨仍旧有信心。 短期沪铜关注区间【75500，79500】，伦铜关注区间【9000，9500】美元/吨 风险提示：关税政策，经济危机，中美关系 特朗普缓和鲍威尔关系，美联储官员放鸽 美国4月PMI创16个月新低（综合PMI 51.2），消费者信心指数暴跌至50.8，关税上升推高通胀。 特朗普本周（2025年4月25日当周）明确表态“不会解雇鲍威尔，旨在缓解市场对美联储独立性危机的担忧。此前，特朗普连续施压鲍威尔要求降息，甚至威胁解雇，导致美股、美债、美元剧烈波动（如标普500指数一度跌超6%）。 特朗普的妥协虽未直接要求降息，但通过缓和与美联储的对抗关系，为双方后续政策协调腾出空间。市场解读为“政治压力暂时消退”，叠加美联储官员本周鸽派表态，6月降息概率从60%升至65%。 特朗普本周上演“川剧变脸”，关税政策反复无常 本周特朗普提出降税方案与分级策略整体降税幅度：特朗普政府计划将当前对中国商品征收的145%关税“大幅下调”， 可能降至50%-65%区间。具体分为两种方案：1.直接降税：对所有中国商品统一降至50%-65%； 2.分级关税：将商品分为两类：非战略商品（如纺织品、家具等）：征收35%关 税；战略商品（如锂电池、芯片设备等）：征收至少100%关税。3.过渡期设计：分级方案设5年过渡期，每年按20%比例调整税率，避免供应链 “断崖式冲击”。政策反复与官方表态 特朗普立场软化：4月22日，特朗普首次公开称“对中国非常友好”，承认145%关税 过高，需下调但“不会降至零”。4月25日，他进一步宣布降税决定，并称“正在积极推进公平协议”。但是隔天，白宫立刻出现矛盾信号：白宫新闻秘书莱维特坚称“立场未软化”，但 财政部长贝森特承认“贸易战不可持续” 我方否认谈判存在：外交部发言人郭嘉昆明确表示“中美未就关税问题磋商”，强调“打，奉陪到底；谈，平等互惠”。对美加征125%报复性关税，覆盖农产品、芯片、能源等领域，并首次发起产业 竞争力调查。向WTO起诉美国单边关税措施。 关税战争对中美双方影响，中方应对策略 中国对美出口：整体下降50%，其中新能源车（特斯拉上海工厂出口量降78%）、消费电子（苹果供应链断供风险90%）受重创。美国对华出口：整体下降70%，大豆份额从40%暴跌至18%，LNG出口量降92%（37艘运输船滞留墨西哥湾）关税反制与规则博弈。我方对美国关税讹诈早有推演预案，近期应对措施： 1.大宗商品与能源（ 大豆与农产品：中国全面暂停美国大豆进口，转向巴西（占进口量72%）、阿根廷、俄罗斯采购，并与巴西合作建立跨境区块链溯源平台，精准打击美国农产品“洗产”行为玉米：通过增加乌克兰、哈萨克斯坦等国的进口填补缺口。）2.液化天然气（LNG）（ 停止进口美国LNG，第一季度降幅70%，扩大从印尼、卡塔尔、澳大利亚进口，卡塔尔对华LNG出口量同比增长38%）3.高端制造与工业品（ 波音飞机：取消订单并退回已交付的737MAX8，转向国产C919，已获越南、印尼等东南亚订单，此外采购欧洲空客机型。半导体设备：暂停采购美国芯片制造设备，加速国产替代（中芯国际14纳米技术突破）及扩大对日韩、欧洲采购）4.医疗设备：（ 通用电气医疗设备订单取消率达82%，转向欧盟，其对华出口激增210%）5.消费品与原材料（ 婴幼儿产品：美国满趣健公司因关税被迫停产，中国转向东南亚（越南、泰国）供应链） 6.铜制品：美国加征25%关税后，中国冶炼厂转向非洲铜矿（刚果、赞比亚）并扩大废铜回收 美国意图孤立围堵中国，但失道寡助 美国施压盟友“孤立中国”目标国家：美国试图通过关税谈判迫使日本、韩国、印度、澳大利亚、英国等国家在经济上 孤立中国，要求其采取以下措施：1.禁止中国货物经第三国转运； 2.阻止中国企业在当地设厂规避关税； 3.减少对中国工业品的采购。 4.谈判策略：美国以“降低贸易壁垒”为条件，换取盟友配合其对华经济遏制，并威胁将未合 作国家列为“关税战盟友”的对手 盟友反应：1.日韩态度：日本明确表示“别无选择，必须继续与中国做生意”，并联合中韩共同呼吁维护 多边贸易机制。韩国担忧美国关税政策导致半导体、汽车等支柱产业受损，政府已推出紧急支持措施，并计划通过法律途径应对美方施压。2.欧盟立场：欧盟委员会主席冯德莱恩表态称“中欧可扩大贸易合作”，并计划于7月与中国举 行峰会以深化经贸关系。3.其他地区：东盟、沙特、南非等经济体与中国密集沟通，探讨应对美国关税的联合策 中国商务部于2025年4月21日明确警告，任何国家若以牺牲中国利益为代价与美国达成关税谈判，中方将采取坚决反制措施。这一表态针对特朗普政府暂停“对等关税”后，75国与美国展开关税减免谈判的背景。中方强调，此类行为属于“绥靖主义”，最终可能导致涉事国“两头落空”，既损害中国利益，又无法获得美国长期豁免。 中美贸易战对铜的影响 智利铜业委员会：Cochilco的警告如同铜市上空炸响的惊雷，若中美贸易战升级，铜价恐将跌破3.80美元/磅（约合8360美元/吨），这一价格已逼近全球多数铜矿的现金成本线。尽管报告承认供应短缺可能形成价格托底，但需求端的"失血"更为致命——建筑、电子、新能源三大用铜领域，正被全球经济衰退预期笼罩。智利作为全球铜矿"储水池"，其铜出口占全球28%，铜价每下跌10美分，就将抹去该国GDP的0.5个百分点。 自由港麦克莫兰：短期红利难掩长期焦虑，作为全球最大上市铜企掌门人，奎克女士的表态充满矛盾张力。一方面，她坦言美国对华34%的铜关税可能为公司年增4亿美元利润；另一方面，2008年金融危机的记忆如幽灵般盘旋——当年铜价暴跌65%的惨剧，让这位女掌门对全球经济衰退风险如坐针毡。"采矿需要十年周期的持续投资，铜价若跌破8000美元/吨，整个行业将面临产能收缩的恶性循环。"自由港虽坐拥美国最大铜生产商地位，但其在智利、秘鲁的海外资产，正被贸易战引发的地缘政治风险步步紧逼。 安托法加斯塔：在危机中押注“技术红利“：与奎克的悲观形成鲜明对比，智利铜企安托法加斯塔CEO伊凡·阿里亚加达展现出战略定力。他指出，尽管特朗普的关税政策导致铜价暴跌，但数据中心、AI芯片、海上风电等新兴领域的爆发性需求，可能抵消传统基建萎缩的冲击。"智利作为美国铜进口第一大来源国，完全有能力通过自贸区协定规避关税壁垒。"该公司正加速推进明尼苏达Twin Metals铜镍矿项目，试图在特朗普的"美国矿业复兴"计划中抢占先机。 政治局会议保持定力，稳字当先 LPR利率按兵不动，央行择机降准降息（或延至6月） 4月LPR利率按兵不动（5年利率3.6%，1年利率3.1%），央行多次提及择机降准降息，市场预测央行或在美联储6月降息后再行动。 截至4月25日，美国10年国债收益率4.32%，中国10年国债收益率1.67%，中美利差倒挂2.65%，人民币汇率报7.28，美元指数99.3，美元指数短期止跌企稳，但后续仍有向下压力。 本周海外宏观情绪回暖，特朗普释放求和信号，铜整体重心上移，沪铜主力合约环比上周五涨幅1.71%。 美铜周内拉涨，COMEX-LME两市价差再度扩大至1303美元/吨。 截至4月25日，长江有色铜现货均价78200元/吨，基差760元/吨。 沪铜月间维持Back结构，但是海外comex铜维持contango结构。 最新的LME铜现货升水6.43美元/吨，远月升水27美元/吨。 国内电解铜物贸现货升水130元/吨，南储升水230元/吨。 铜进口盈亏和洋山铜溢价 4月25日，上海现货铜进口亏损为418元/吨，沪伦比值8.33。 精炼铜进口窗口持续关闭，洋山铜溢价85-95美元/吨。智利，秘鲁多地铜资源转口至美国，国内精炼铜进口承压推动洋山铜溢价走高。 截至最新，LME铜投资基金多头持仓58940手，净多头持仓29842手，环比增长5.21%。COMEX铜的非商业多头持仓量为75462手，净多头19477手，环比减少19.65%。投机多头高位止盈离场。 4月25日，沪铜主力合约持仓量减少至16.59万手，成交量扩大至11万手，本周一铜突破上行后，受压于上方均线压力位，震荡盘整。 回溯历史，铜价当前处于高分位区间。 海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年3月铜矿砂及其精矿进口量为239.39万吨，环比增加9.67%，同比增加2.80%。智利是第一大供应国，当月从智利进口铜矿砂及其精矿80.62万吨，环比上升6.40%，同比上升11.30%。秘鲁是第二大供应国，当月从秘鲁进口铜矿砂及其精矿56.04万吨，环比下降9.28%，同比减少2.06%。本周秘鲁Antamina铜矿在4月22日因事故停工后，已于4月24日上午逐步恢复运营。 铜精矿港口库存下滑 截至4月25日，SMM统计的九大港口铜精矿库存为80.2万矿吨，环比增加9.51万吨。近期自由港印尼公司获得了铜精矿127万矿吨的出口许可证，巴拿马总统亦批准出口12万实物吨CobrePanama铜精矿，但或需要支付高额税费，短期铜精矿紧张局面仍难解。 2025年海外矿山与中国冶炼厂签订2025年铜精矿长单加工费21.25美元/吨，相比2024年环比回落近80%。 最新的铜精矿现货冶炼亏损2134元/吨，铜精矿长单冶炼亏损680元/吨，目前冶炼副产品硫酸价格689元/吨，冶炼成本3000元/吨，弥补了冶炼厂的部分亏损。 4月25日SMM进口铜精矿指数（周）报-42.52美元/吨，环比减少11美元/吨。 据MYSTEEL消息，近期LosBronces矿山招标价低至-62美元/干吨，HighlandValleyCopper更以-80美元截标，四月初期某矿山5月装期2万吨铜精矿加工费以-30成交。四月中旬铜精矿现货市场主流成交价格围绕在-30中低位，贸易商对6月船期资源惜售，导致即期货物流动性进一步下降供应宽松与需求疲软双重压制。 据Mysteel数据，2025年3月中国矿产粗铜产量74万吨，环比下降7.4%，同比增加1.9%。在市场供应持续紧张的影响下，部分冶炼厂减少投料，粗铜产量环比有所下降。2025年4月预计中国矿产粗铜产量75.1万吨，环比增加1.4%，同比增加17.8%。2025年1-4月，预计中国矿产粗铜产量307.2万吨，同比增加7.9%。 国内周度南方粗铜加工费持平800-1100元/吨，CIF进口粗铜加工费95美元/吨，处于历史同期低位。 2025年全球精炼铜供需平衡表 2025年3月，新投产冶炼厂产能释放及原料替代策略支撑产量超预期增长，尽管铜精矿加工费（TC）处于历史低位，企业仍为“一季度开门红”维持高开工率。仅2家冶炼厂检修，实际产量影响较小（部分检修影响延至4月），西南地区新投产冶炼厂产能利用率提升。硫酸涨价部分弥补冶炼亏损，缓解成本压力。铜价上涨刺激废铜供应增加，冶炼厂加大废铜采购以补充铜精矿短缺。铜冶炼