核心观点
- 短期铜高位震荡偏强，但需警惕宏观情绪消退，建议买预期卖现实，高位逐渐止盈兑现。
- 金三银四旺季需求复苏，叠加国内两会临近，外部特朗普加征关税冲击减弱，市场情绪偏积极。
- 铜精矿供应紧张和加工费下滑引发供应担忧，国内库存累积但需求暂时难以证伪，市场对高铜价接受度上升。
- 前期铜多单继续持有，部分逢高止盈，警惕政策兑现不及预期带来的高位回调风险。
- 铜下方空间有限，中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜长期依旧看好。
关键数据
- 宏观经济：美国1月零售销售等经济数据偏弱，美联储降息预期提前至9月，美元指数和美债收益率走弱；特朗普暗示与中国达成新贸易协议，市场风险偏好抬升；美俄会谈开启，俄乌战争有望停火和谈；国内1月社融数据好于预期，经济回暖。
- 铜价：沪铜周度跌幅1.37%，报收77020元/吨；伦铜周跌幅0.08%，报收9469美元/吨。
- 升贴水与比值：LME铜升贴水（0-3）贴水31.4美元/吨，上海物贸铜现货贴水140元/吨，沪铜月间近月Contango结构，远月转为Back，进口亏损1161元/吨，沪伦比值8.13。
- 投机资金：LME铜投资基金净多头持仓增加21.04%，COMEX铜非商业多头持仓增加35.5%。
- 铜精矿供应：印尼铜精矿出口许可未批但有望近期进展，2024年中国从印尼进口铜精矿55万矿吨，占比1.95%；2024年12月中国进口铜精矿235万矿吨，环比增加4.68%；铜精矿现货冶炼亏损1585元/吨，长单冶炼首次转为负值。
- 粗铜供应：国产粗铜加工费持平800-1050元/吨，CIF进口粗铜加工费增长至92.5美元/吨，粗炼费TC降至-8.6美元/吨，冶炼厂陷入亏损。
- 电解铜供应：2025年1月国内电解铜产量101.38万吨，环比减少7.46%，同比增加4.54%；2月出口窗口打开，冶炼厂布局出口。
- 精废价差：精废价差收敛至1608元/吨，下游需求复苏，关注特朗普关税政策影响。
- 需求：房地产节后一线城市二手房止跌企稳，期待金三银四旺季；汽车消费回暖，1月产销分别增长3.3%和0.8%；家电出口保持韧性，电力需求强劲。
- 库存：LME铜库存周增13525吨至26.87万吨，COMEX铜库存周减2689吨至97658吨，溢价缩窄至570；SMM全国主流地区铜库存环比增0.73万吨至35.76万吨，春节较早累库幅度不及预期。
- 中下游开工率：精铜制杆企业开工率74.25%，环比增长3.11%；再生铜杆开工率30.75%，环比增长11.79%。
研究结论
- 短期铜价受供需错配和宏观情绪支撑，高位震荡偏强，但需警惕政策兑现不及预期带来的回调风险。
- 中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜价依旧看好。
- 建议前期铜多单继续持有，部分逢高止盈，关注金三银四需求复苏和两会政策预期。
- 沪铜关注区间【75500，79500】元/吨，伦铜关注区间【9000，9800】美元/吨。
