沪铜周报：两会临近，铜多单逢高止盈兑现

观点摘要宏观经济盘面情况供应和需求总结和展望 目录C o n t e n t s 【核心观点】铜精矿干扰隐患叠加金三银四旺季需求复苏和两会政策预期，短期铜高位震荡偏强，但也要警惕宏观情绪消退，建议买预期卖现实，高位逐渐止盈兑现 【策略展望】 整体而言，随着金三银四旺季需求复苏，叠加国内两会临近，外部特朗普加征关税的冲击逐步减弱，市场情绪偏积极，铜精矿紧张和加工费持续下滑引发供应担忧，虽然国内库存累积但是需求暂时难以证伪，市场对高铜价接受度在上升，建议前期铜多单继续持有，部分可逐渐逢高止盈。警惕政策兑现不及预期，带来高位回调风险，但是铜下方空间预计也有限，中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜长期依旧看好。沪铜关注区间【75500，79500】元/吨，伦铜关注区间【9000，9800】美元/吨 风险提示：需求不足，中美关系 海外宏观 特朗普将宣布与芯片、汽车(生产)相关的大企业将回到美国，汽车制造厂将在美国建立。汽车关税税率将约为25%。但近期也暗示与中国达成新贸易协议，市场风险偏好抬升。 地缘方面，美俄在沙特利雅得会谈，俄乌战争有望进入和谈。 美联储1月货币政策会议纪要显示，所有与会者认为维持目标利率不变是适当的。如果经济强劲，可以把政策维持在限制性水平。但是美国1月零售销售等经济数据表现偏弱，使美联储降息预期时点提前至9月，使美元指数和美债收益率走弱。 1月新增社融7.06万亿元，同比多增约5866亿元。1月人民币贷款增加51300亿元，同比多增2100亿元。1月政府债券新增6933亿元，同比大幅多增3986亿元。人民币贷款和政府债券是1月社融同比多增的主要贡献因素。 潘功胜指出，2024年，中国经济持续回升向好，实现了全年5%的经济增长目标。特别是去年9月下旬以来，中国政府推出了一揽子增量政策，有效提振社会信心，经济明显回升。下一步，中国政府将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化宏观经济政策的逆周期调节，持续推动中国经济增长模式转型，巩固和增强经济回升向好势头。 来源:SMM,中辉期货有限公司 铜本周高位震荡，走出N型行情，周一摸高78530元/吨，截至2月21日，沪铜报收77020元/吨，周度跌幅1.37%，伦铜报收9469美元/吨，周跌幅0.08%。 铜升贴水和沪伦比值 LME铜升贴水（0-3）最新贴水31.4美元/吨，LME铜升贴水（3-15）最新贴水15美元/吨。上海物贸铜现货贴水140元/吨，华南地区铜现货贴水55元/吨，长江有色铜现货价格77500元/吨，洋山铜溢价38-50美元/吨，沪铜月间近月维持Contango结构，远月转为Back。进口亏损持续扩大，近期主动清关进口量预计将有减少，同时冶炼厂开始布局出口，进口亏损1161元/吨，沪伦比值8.13，预计后市升水将有支撑。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 截至2月14日，LME铜投资基金多头持仓79520手，净多头持仓50770手，环比增加21.04%。COMEX铜非商业多头持仓104032手，净多头20896手，环比增加35.5%。 铜精矿供应 近日有外媒报道，Freeport-McMoRan要求印尼政府允许其出口130万矿吨铜精矿直到今年年底。印度尼西亚允许Freeport-McMoRan出口铜精矿，但会征收更高的出口税作为惩罚。 据SMM了解，从某贸易商处反馈，截至今日，印尼仍未批准铜精矿出口许可，贸易商仍在等待出口许可；另外从某矿企处了解，印尼铜精矿出口许可仍未批准，但是有很大概率在近期有进展。 2024年中国从印尼进口铜精矿55万矿吨，2024年中国全年铜精矿进口量为2816.46万吨，印尼对中国铜精矿的供应占比仅占1.95%。虽然占比不高，但是在当前铜精矿供应紧张的背景下，任何海外的供应扰动都将挑动本就紧张的神经。 来源:SMM,中辉期货有限公司 2024年12月中国进口铜精矿及其矿砂约为235万矿吨，环比增加4.68%。智利2024年12月出口铜矿石和精矿113.1万吨，其中对中国出口81.8万吨。最新的铜精矿现货冶炼亏损1585元/吨，铜精矿长单冶炼亏损759元/吨，这是2021年2月以来铜精矿长单冶炼首次转为负值，本周进口铜精矿指数-10.8美元/吨，环比减少2.13美元/吨。 来源:SMM,中辉期货有限公司 由于原料紧张，国产粗铜周度加工费持平800-1050元/吨，CIF进口粗铜加工费环比增长2.5美元/吨至92.5美元/吨。粗炼费TC环比减少8.66美元/吨至-8.6美元/吨，冶炼厂利润极限压缩，陷入亏损，供应担忧重燃，支撑铜价走高。侧面表明了铜精矿的紧张。 来源:SMM,中辉期货有限公司 2025年1月国内电解铜产量为101.38万吨，环比减少7.46%，同比增加4.54%，较预期增加0.65万吨。由于部分冶炼厂1月的统计周期为1月1日至1月25日，统计时长减少令产量明显下降，1月有2家冶炼厂有检修动作也是令产量下降的原因之一，此外不少冶炼厂在铜精矿和粗铜供应紧张。进入2月后，出口窗口打开，中国冶炼厂开始布局出口机会。 精废价差和废铜供应 来源:SMM,中辉期货有限公司 本周铜价冲高回落，精废价差收敛，最新报1608元/吨，下游需求逐渐复苏，市场担忧特朗普关税政策或进一步扭曲全球铜贸易链条。中国在2024年继续成为美国再生铜原料的最大进口国。2024年全年，美国向中国出 口的再生铜原料总量达到39.67万吨，同比大幅增长21.16%，占比高达41.4%。 房地产需求 来源:同花顺,中辉期货有限公司 2025年1-2月，受春节临近和寒冬影响，房地产行情趋于平淡，节后一线城市二手房销售有止跌企稳迹象，市场期待金三银四的旺季行情，关注后续两会关于房地产的政策是否会进一步加码。 中国汽车工业协会17日发布的数据显示，2025年1月份，我国汽车行业迎来平稳开局。最新数据显示，1月份，乘用车产销分别完成215.1万辆和213.3万辆，同比分别增长3.3%和0.8%。随着金三银四消费旺季到来，汽车消费逐渐回暖，2025年两新和两重政策刺激下，汽车需求有望进一步释放。 2025年1月，家电内销市场受益于国补政策和地产市场回暖，外销市场则在新兴市场增长和欧美需求复苏的带动下保持韧性。尤其是空调出口排产继续向好。尽管存在北美潜在关税和基数压力，但在新兴市场需求释放和汇率因素的带动下，整体出口有望保持韧性。 2025年，全国新增发电装机规模有望超过4.5亿千瓦，其中新能源发电装机规模预计超过3亿千瓦。国家电网计划2025年投资首次超过6500亿元，重点投向特高压、配电网升级等领域。2025年，预计国内光伏新增装机达到248GW，同比增长约3%。 中下游周度开工率 来源:SMM,中辉期货有限公司 本周，精铜制杆企业开工率74.25%，环比增长3.11%。再生铜杆的开工率达到30.75%，环比增长11.79%，下游逐渐复工复产，企业开工率进一步恢复。 截至2月21日，LME铜库存周度增加13525吨至26.87万吨，COMEX铜库存周度减少2689吨至97658吨，上期所铜库存环比增加29810吨至26万吨。全球交易所铜显性库存处于历史同期偏高位置。COMEX与LME溢价缩窄至570，LME库存增加而COMEX库存小幅下降，溢价下降导致海外库存腾挪至COMEX的热情冷却。 海内外库存 来源:SMM,中辉期货有限公司 截至2月20日周四，SMM全国主流地区铜库存环比增加0.73万吨至35.76万吨，今年春节较早，整体累库幅度不及预期，关注下周需求复苏后，库存拐点何时出现。 总结和展望 宏观上，美国1月零售销售等经济数据表现偏弱，使美联储降息预期时点提前至9月，使美元指数和美债收益率走弱。特朗普暗示与中国达成新贸易协议，市场风险偏好抬升。地缘风险上，美俄会谈开启，俄乌战争有望停火和谈。国内方面，1月社融数据好于预期，经济回暖势头良好，两会在即，市场情绪积极。 基本面上，全球铜精矿的供应紧张持续，印尼铜精矿出口扰动增加，本周进口铜精矿指数-10.8美元/吨，环比减少2.13美元/吨。粗炼费TC环比减少8.66美元/吨至-8.6美元/吨。1月国内电解铜产量为101.38万吨，环比减少7.46%，同比增加4.54%。铜精矿紧张和冶炼厂持续亏损，市场对后续供应担忧增加。库存方面，铜库存环比增加0.73万吨至35.76万吨，今年春节较早，整体累库幅度不及预期，关注下周需求复苏后，库存拐点何时出现。铜出口窗口打开，国内冶炼厂出口意愿积极，补充海外库存，COMEX与LME溢价缩窄至570，LME库存增加而COMEX库存小幅下降，溢价下降导致海外库存腾挪至COMEX的热情冷却。精铜制杆企业开工率74.25%，环比增长3.11%。再生铜杆的开工率达到30.75%，环比增长11.79%，下游逐渐复工复产，企业开工率进一步恢复。终端消费金三银四旺季临近，一线地产止跌企稳，汽车消费回暖，家电和电力需求强劲。 整体而言，随着金三银四旺季需求复苏，叠加国内两会临近，外部特朗普加征关税的冲击逐步减弱，市场情绪偏积极，铜精矿紧张和加工费持续下滑引发供应担忧，虽然国内库存累积但是需求暂时难以证伪，市场对高铜价接受度在上升，建议前期铜多单继续持有，部分可逐渐逢高止盈。警惕政策兑现或者不及预期，带来高位回调风险，但是铜下方空间预计也有限，中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜长期依旧看好。沪铜关注区间【75500，79500】元/吨，伦铜关注区间【9000，9800】美元/吨