每周高频跟踪：旺季效应临近尾声

债券周报2025年04月27日 【债券周报】 旺季效应临近尾声 ——每周高频跟踪20250427 ❖4月第四周，下游投资节奏开始放缓，南方雨季对施工节奏的影响开始显现，海外关税政策不确定性仍在，集运市场平稳、贸易商观望情绪强，月末地产成交沿季节性冲刺“银四”，基本持平2023年同期。通胀方面，食品价格继续下探，猪肉价格涨幅扩大。出口方面，CCFI指数环比涨幅扩大、SCFI降幅收窄，临近五一假期即期价格有所抬升带动指数上行，前周港口运量环比改善、但绝对水平仍低于3月。工业方面，非电生产支撑有限，电力需求增长疲弱、耗能需求承压，主要工业品开工率多环比延续下降。投资方面，南方开始进入雨季，基建需求释放有所放缓，以重点项目支撑为主，增量项目落地暂时偏慢。地产方面，30城新房、17城二手房成交延续月末冲刺行情、环比上行，新房同比负增、二手房成交量继续沿2023年同期运行。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 ❖对于债市而言，政治局会议定调基本符合预期，短期经济韧性与短期挑战并存，关注存量政策落地进展。“银四”旺季进入尾声，加之关税影响继续显现，二季度经济数据或逐步验证基本面环比走弱的方向。4月政治局会议也指出“回升向好基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大”，短期经济有韧性但亦有挑战。往后看，二季度稳增长政策应对或以存量为主，以国内“四稳”发力的确定性应对外部环境的不确定，消费、投资稳定内需的思路明确，不过考虑到超长期特别国债、新增专项债落地到形成实物工作量存在时滞，二季度数据走弱或难以避免，短期关注4月PMI表现，以及增量政策推出节奏，包括央行货币结构性工具创新、政策性金融工具重启等。 相关研究报告 《【华创固收】把握确定性，债市有定力——政治局会议学习笔记&债券周报》2025-04-27《【华创固收】政策双周报（0413-0425）：加强超常规逆周期调节，关注新型政策性金融工具设立》2025-04-25《【华创固收】财报披露进入加速期，如何识别风险？——可转债周报20250422》2025-04-22《【华创固收】存单周报（0414-0420）：窄幅震荡或延续》2025-04-20《【 华 创 固 收 】 继 续 挖 掘 利 差— —信 用 周 报20250420》2025-04-20 ❖通胀高频：食品价格延续回落。本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比分别-0.5%、-0.6%，跌幅收窄，猪肉价格涨幅扩大。 ❖进出口高频：临近假期港口集运价格回涨。CCFI指数环比+1.0%、SCFI环比-1.7%。北美航线为应对贸易摩擦不确定性，运力投放逐步调整，市场处于观望状态，临近五一假期即期订舱价格上涨。 ❖工业高频：开工率多延续回落 （1）动力煤：价格跌幅扩大。居民电煤消费处于季节性淡季，汛期带动清洁能源发电比例继续提升；工业用电走弱、需求增长疲软，终端耗能需求承压。 （2）螺纹钢：钢价由跌回涨。本周螺纹钢现货价格环比+0.8%。螺纹钢表观需求量260.1万吨，环比-6.0%左右，投资品消费需求相对下降，南方进入雨季，部分项目施工节奏放缓。 （3）铜：铜价延续上涨。长江有色铜、LME铜均价环比分别+2.0%、+2.5%。 ❖投资相关：地产成交进入月末冲刺，弹性持平2023年同期 1、水泥：水泥价格跌幅收窄。伴随南方进入雨季，当周基建增速放缓，以重点项目支撑水泥需求为主，目前增量项目落地缓慢。 2、地产：（1）30城新房成交季节性上冲。4月18日-4月24日，环比+6.4%，同比-21%，继续低于2023、2024年同期。（2）二手房下旬成交冲刺，继续走高。17城二手房成交面积环比+5.2%、同比+21.8%，当周成交略高于2023年同期。 ❖消费相关：乘用车零售环比改善 ❖1、汽车：4月1日-20日乘用车零售同比+12%，环比上月-9%，较前两周累计表现改善。 2、原油：原油价格下跌。截至周五，布伦特原油、WTI原油价格较上周五分别-1.6%、-2.6%。周内OPEC+或增产、贸易摩擦或有缓和、美伊谈判进展良好等，压制油价表现。 风险提示：逆周期调节力度超预期。 目录 一、每周高频跟踪：旺季效应临近尾声...............................................................................4 （一）通胀相关：食品价格延续回落...........................................................................5（二）进出口相关：临近假期港口集运价格回涨.......................................................5（三）工业相关：开工率多延续回落...........................................................................5（四）投资相关：地产成交进入月末冲刺，弹性持平2023年同期..........................6（五）消费：乘用车零售环比改善...............................................................................8 二、风险提示...........................................................................................................................9 图表目录 图表1 4月第四周（4月21日-4月25日）高频数据一览表...........................................4图表2猪肉价格环比跌幅收窄（日度）.............................................................................5图表3蔬菜价格延续下跌（日度）.....................................................................................5图表4本周航运指数改善，CCFI涨幅扩大（%）............................................................5图表5 CDFI、BDI止跌回涨................................................................................................5图表6钢价小幅上涨（周度）.............................................................................................6图表7动力煤价跌幅扩大（万吨，%）..............................................................................6图表8玻璃期货价格震荡（%，日度值）..........................................................................6图表9长江有色铜均价上涨（元/吨）................................................................................6图表10本周水泥价格跌幅收窄（%）................................................................................7图表11南方雨季多地水泥价格环比走弱（%）................................................................7图表12 30城新房成交按季环比走高，同比仍负增..........................................................7图表13农历看，30城新房成交同比延续低位运行..........................................................7图表14二手房成交量持平2023年同期水平.....................................................................8图表15二手房成交维持同期偏高位置运行.......................................................................8图表16 4月1日-20日乘用车零售同比+12%....................................................................8图表17原油价格走低...........................................................................................................8 一、每周高频跟踪：旺季效应临近尾声 （一）通胀相关：食品价格延续回落 猪肉价格环比+0.65%。本周（4月21日-4月25日）农业部公布的全国猪肉平均批发价环比+0.65%，涨幅扩大，临近五一假期猪肉消费预期回暖。本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比分别-0.5%、-0.6%，跌幅较前周略有收窄。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）进出口相关：临近假期港口集运价格回涨 出口集运市场平稳运行，临近五一假期航运价格略有回暖。据上海航交所，CCFI指数环比+1.0%、SCFI环比-1.7%，边际改善。其中北美航线，为应对贸易摩擦不确定，运力投放逐步调整，市场处于观望期，本周临近五一假期前，即期市场订舱价格出现上调。0414-0420期间交通运输部披露的港口货物吞吐量、集装箱吞吐量环比分别+6.0%、+7.2%，较前周表现回暖。 干散货运价由跌转涨。本周BDI指数均值环比+4.8%，CDFI指数环比+0.6%。本周国际干散货运输市场呈回暖态势，各船型运价、日租金均上涨。其中太平洋货盘上半周偏少，下半周逐渐增多，看涨情绪升温，运价触底反弹。 资料来源：Wind，华创证券注：图为日度值 资料来源：Wind，华创证券 （三）工业相关：开工率多延续回落 动力煤价格跌幅扩大。本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比-0.9%。需求方面，气 温持续升高，居民电煤消费处于季节性淡季，加之汛期影响，清洁能源发电比例继续提升，火电淡季特征明显。工业用电基础支撑有限，电力需求增长疲软，终端耗能需求承压。价格方面，大秦线检修、主产区煤矿库存持续累积，部分煤矿为缓解经营压力下调煤价，港口市场价格弱势维稳。 螺纹钢价格由跌回涨。本周，螺纹钢（HRB40020mm）现货价格环比+0.8%，止跌回涨。本周高炉开工率84.35%、较前周升0.8pct，螺纹钢表观需求量260.1万吨，环比-6.0%左右，投资品消费需求相对下降，南方进入雨季，部分项目施工节奏放缓。 资料来源：Wi