华创固收：每周高频跟踪：假期效应渐显

债券周报2024年12月29日 【债券周报】 存单周报（1223-1229）：年初存单走势关注供需格局及资金环境变化 ❖供给方面，净融资延续为正，期限结构小幅压缩。本周（12月23日至12月29日）存单发行规模为9561.2亿元，净融资额2534.4亿元（上周为1599.3亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由32%下行至29%；股份行发行占比由32%上行至42%。期限方面，1Y期存单占比由37%上行至38%，存单发行加权期限缩短至7.53个月（前值为7.97个月）。下周到期规模下行，存单到期规模为445.4亿元，周度环比减少6581.4亿元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 ❖需求方面，三农进一步减持，理财配置增加，货基成为本周需求端最大支持。（1）就二级配置机构而言，货基需求大幅增加，为本周需求端最大支持；国有行转为减持；理财净买入规模有所回升；三农净卖出大幅增加。（2）一级发行方面，本周全市场募集率（15DMA）由92%上行至93%。 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 ❖估值方面，一级定价方面，股份行存单一级定价以上行为主，1Y-3M期限利差小幅走扩。（1）具体来看，1M品种较上周下行6BP，3M品种较上周上行4BP，6M品种较上周上行2BP，9M品种较上周上行2BP，1Y品种较上周上行5BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅走扩，由2.86BP小幅上行至3.44BP。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由19.7BP收窄至11.89BP；农商行与股份行利差由22.64BP大幅压缩至4.23BP。 相关研究报告 《【华创固收】假期效应渐显——每周高频跟踪20241228》2024-12-28 《【华创固收】政策双周报（1213-1226）：央行约谈债券投资机构，专项债管理机制优化》2024-12-26《【华创固收】1月债市会止盈吗？现在怎么配？——债券周报20241223》2024-12-23《【华创固收】债市收益率新低，转债市场表现如何？——可转债周报20241222》2024-12-22《【华创固收】信用债补涨空间有多大？——信用周报20241222》2024-12-22 ❖二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率下行。（1）本周AAA等级各期限存单二级收益率下行。具体来看，1M品种较上周下行4BP，3M品种较上周下行4BP，6M品种较上周下行3BP，9M品种较上周下行1BP，1Y品种较上周下行2BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差倒挂幅度减小，在历史分位数2%左右水平。 ❖资产比价方面，短端国债情绪偏强，1y国股行存单定价延续震荡。12月23日至12月29日，股份行1年期存单收益率在1.70%附近，DR007下行1.41BP至1.70%左右，存单与DR007资金价差扩大6BP，分位数维持0%附近；R007上行4.45BP至1.91%，存单利率与R007资金价差基本不变，分位数在0%位置；存单与国债价差收窄1BP，分位数小幅下行至93%附近；此外，MLF与存单价差较上周压缩5BP，价差分位数降至65%附近，中短票与存单价差压缩6BP，分位数下行至12%的分位数水平。 ❖综合来看，短端国债利率大幅下行后，存单性价比凸显；且跨年同业活期存款整改过渡期过后，替代性资产收益下降，对存单或有一定利好支持。不过受制于“偏离度”等指标，广义基金产品对于存单的配置或有“短期化”倾向，1年期国股行存单定价走势仍在于供需格局及资金环境状态的综合影响。供给角度看，一季度存单到期规模接近6万亿，明年政府债券发行前置，银行仍有信贷“开门红”冲刺诉求，且大行存单备案额度或有明显加码的情况下，存单供给压力值得重视。此外，考虑债券收益率大幅下行，央行对收益率点位仍有关注，叠加“防空转”诉求，年初DR007或仍在略高于政策利率的位置运行，年初存单定价修复或需观察资金环境状态。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资延续为正，期限结构小幅压缩...............................................................4二、需求：三农进一步减持，货基为需求端最大支撑.......................................................5三、估值：存单一二级定价分化...........................................................................................6四、比价：跨年后存单行情或继续修复...............................................................................8五、风险提示.........................................................................................................................11 图表目录 图表1本周存单发行9561.2亿元，净融资额2534.4亿元...............................................4图表2 12月净融资额13448.4亿元.....................................................................................4图表3国有行发行进度较上周下行.....................................................................................4图表4国有行发行占比降至29%左右.................................................................................5图表5 6M及以上中长久期发行占比降至72%..................................................................5图表6存单发行加权久期在7.53个月附近........................................................................5图表7下周存单到期规模在445.4亿元..............................................................................5图表8全市场募集率由92%上行至93%.............................................................................6图表9国有行募集率有所下滑.............................................................................................6图表10各期限、类型存单发行利率以及期限利差...........................................................6图表11股份行存单各期限发行利率变动...........................................................................7图表12存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数4%水平....................................7图表13农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势.......................................7图表14各期限、类型存单二级利率以及期限利差...........................................................8图表15股份行存单各期限二级收益率变动.......................................................................8图表16存单一二级价差情况...............................................................................................8图表17存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.......................................9图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.......................................9图表19存单-R007价差维持0%分位数位置......................................................................9图表20存单-国债价差下行至93%分位数位置..................................................................9图表21 MLF-存单价差下行至65%分位数位置...............................................................10图表22中短票-存单价差下行至12%分位数位置............................................................10图表23城商行、股份行同业负债占比（含存单）接近上限.........................................10图表24国有行存单或有较大的扩容空间，关注年初申报情况.....................................10图表25货币基金资产配置情况-2024年三季报...............................................................11图表26银行理财资产配置情况-2024年半年报...............................................................11 一、供给：净融资延续为正，期限结构小幅压缩 供给方面，净融资延续为正，期限结构小幅压缩。本周（12月23日至12月29日）存单发行规模为9561.2亿元，净融资额2534.4亿元（上周为1599.3亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由32%下行至29%；股份行发行占比由32%上行至42%；城商行发行占比由33%下行至23%；农商行发行从3%上行至5%。期限方面，1M存单发行占比由5%下行至4%，3M存单发行占比由10%上行至24%，6M存单发行占比由39%减少至29%，9M存单占由9%压缩至6%，1Y期存单占比由37%小幅回升至38%，存单发行加权期限缩短至7.53个月（前值为7.97个月）。下周（12月30日至1月5日）到期规模下行，存单到期规模为445.4亿元，周度环比减少6581.4亿元，到期主要集中在城商行，基于期限视角，3M存单到期金额最高，为180.8亿元。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源