2025年一季度业绩点评经营韧性凸显

公司动态分析 2025年04月27日常熟银行(601128.SH) 经营韧性凸显——常熟银行2025年一季度业绩点评 事件：常熟银行披露2025年一季报，一季度营收增速为10.04%，拨备前利润增速为12.58%，归母净利润增速为13.81%，业绩增速略有下降，但仍保持在较高水平。我们点评如下： 从驱动因素来看，2025年一季度常熟银行业绩主要受生息资产扩张和净非息收入拉动，息差下降形成较大拖累。 量：资产规模扩张放缓，零售投放需求不足 ①资产端：2025年一季度末，常熟银行资产规模同比增长6.67%，增速同比下降。从增量来看，2025年一季度常熟银行总资产新增224亿元，其中金融投资单季新增117亿元，贡献了52.00%增量；信贷单季度新增88亿元，同业资产单季新增49亿元。具体来看，常熟银行一季度末贷款总额同比增长6.12%，对公贷款投放支撑了贷款规模扩张；金融投资同比增长3.36%。从资产结构来看，信贷占生息资产比例环比下降1.49pct至63.36%，金融投资占比上升1.52pct至27.85%。 零售需求仍然较弱。2025年一季度末，常熟银行零售信贷余额同比增长0.1%；单季度新增3亿元，同比少增27亿元。这主要是因为个人信贷需求较弱，同时由于零售风险持续暴露，常熟银行加强了零售客户管理，主动放缓了零售信贷投放。从结构上看，常熟银行零售信贷占贷款总额之比仍在54.18%较高水平，零售信贷中个人经营贷占比为69.30%，保持了在经营贷贷款方面的优势。下一步常熟银行将持续深耕网格化，实现镇、村全覆盖，以服务吸引优质新客户。 资料来源：Wind资讯 对公信贷投放平稳。2025年一季度末，常熟银行一般公司贷款同比增长13.04%，增速同比平稳；票据贴现同比增长21.28%，常熟银行主动压降了收益率较低的票据贴现业务规模，增速同比下降。从增量上看，常熟银行对公贷款单季度新增85亿元，有力支撑了全行信贷总额增长。投向方面，常熟银行重点支持科创企业、直播电商，1000万元及以下贷款占总贷款之比为71.33%，小微业务持续发力。下一步常熟银行将着力做小做散，实现小微领域差异化竞争。 李双分析师SAC执业证书编号：S1450520070001lishuang1@essence.com.cn 王子硕联系人SAC执业证书编号：S1450123070020wangzs2@essence.com.cn 相关报告 ②负债端：常熟银行2025年一季度末存款余额同比增长9.00%，增速快于信贷增长，同时结构持续优化。全部存款中，活期存款占比19.17%，较2024年末提升1.06pct；储蓄存款中两年期及以下存款占比较2024年末提升3.71pct至50.66%。 息差保持韧性——常熟银行2024业绩点评2025-03-31业绩保持高速增长——常熟银行2024年三季报点评2024-10-28优质成长性农商行——常熟银行2024年中报点评2024-08-20业绩高速增长——常熟银行2024年一季报点评2024-05-08业绩实现高增长——常熟银2024-03-24 价：负债端成本同步下降，存贷利差基本保持稳定 2025年一季度常熟银行净息差为2.61%，据我们测算同比下降22bps，环比改善2bps，息差趋于稳定。资产端，一季度全行贷款收益率5.42%，较年初下降21bps；负债端，存款成本率2.01%，较年初下降19bps。2025年，预计LPR仍有下调可能，生息资产收益率还会继续 下降。负债端，随着行内存款挂牌利率迅速下调、存款结构持续优化，计息负债成本率下降将对稳息差形成支撑。我们预计2025全年息差降幅将好于上年。 行2023年报点评 净非息收入大幅增长。一季度常熟银行净非息收入同比增长62.01%，有力拉动了营收增长。具体来看，净手续费收入同比增长495.23%，主要是去年基数较低，叠加今年代理贵金属、保险等手续费同比增加。2025年一季度常熟银行把握市场波动，以投资收益为主的其他非息净收入同比增长48.84%。 成本收入比同比改善。一季度常熟银行成本收入比为34.74%，同比下降0.52pct，全行降本增效成果初显。 不良率环比改善，风险抵补能力充足。2025年一季度末常熟银行不良率0.76%，较年初改善1bps。一季度末全行拨备覆盖率489.56%，较年初下降10.95pct，预计一季度全行仍在加紧进行不良催清收及核销工作。我们预计2025年零售风险暴露将步入尾声，随着零售风险把控收紧，全行不良生成率有望见到拐点。 投资建议：常熟银行在零售、小微业务方面优势明显，随着零售风险逐步出清，资产质量有望改善；负债端成本率持续压降，息差预计降幅逐步收窄。面对当前信贷需求不足的问题，常熟银行将着力专注主业通过优化客户服务深挖经营贷、普惠小微潜力，同时进一步推动降本增效，预计业绩将保持韧性。 我们预计常熟银行2025年营收同比增长9.71%，利润增速为13.39%，给与买入-A的投资评级，6个月目标价为9.63元，相当于2025年0.90X的PB。 风险提示：市场波动超预期；小微业务竞争加剧导致息差承压；资产质量显著恶化等。 资料来源：公司公告，国投证券证券研究所 资料来源：公司公告，国投证券证券研究所 资料来源：公司公告，国投证券证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034