老牌预应力钢材龙头，迈入快速成长新阶段

2025年04月19日 银龙股份(603969.SH) 老牌预应力钢材龙头，迈入快速成长新阶段 公司深度分析 证券研究报告长材投资评级买入-A首次评级 6个月目标价7.65元股价(2025-04-18)5.94元 老牌预应力钢材龙头竞争力突出，全产业链多元布局业绩高增。银龙股份为老牌民营预应力钢材制造商，发展47年以来形成技术、品牌、项目资源竞争力，预应力钢材和混凝土制品板块齐头并进，产品矩阵丰富，多产品位居行业领军地位，深入布局上下游，形成产品/技术/生产设备/投资运营的全产业链业务模式，服务铁路、轨交、水利、路桥等大基建领域和风电、光伏等新型能源领域。2023年起，公司前期业务布局显成效，提升高附加值产品占比，订单饱满业务结构优化，连续2年实现业绩同比高增， 2023营收27.49亿元，同比+11.57%，归母净利润1.72亿元，同比 +65.18%，净利率提升至6.63%，2024年前三季度实现归母净利润 1.69亿元，同比+42.81%，净利率提升至8.14%，预计2024年归母净利润中位数同比增长40%。 预应力钢材打造多层级产品体系，高附加值产品带动盈利提升。 公司预应力钢材产品包括钢丝、钢绞线等，具备由原材料端至产品端的研发实力，多种产品均为自主研发，且不断迭代升级，部分产品达到国际先进技术水平，在全国范围多点布局产能。公司采用传统产品和高附加值产品并行战略，打造多层级产品体系，近几年推出高附加值高毛利率产品，包括高强度桥梁缆索丝、混凝土用超高强钢绞线和轨道板用钢丝等，并扩大高附加值产品应用占比，2023年公司高强度桥梁缆索丝/钢绞线产品销量高增，超高强度混凝土用钢绞线初步实现对传统产品的替代，2024年销量同比高增，助力公司行业地位进一步提升，带动整体盈利能力明显改善。 混凝土轨道板多模式盈利，产能全国布局营收高增。混凝土制 品作为高毛利业务，为公司第二大主业，包括高铁轨道板、轨枕、地铁轨道板等产品。公司为高铁CRTSIII型轨道板的研发单位之一，此产品为我国自主知识产权轨道板产品，逐步替代海外技术体系。公司在轨道板领域形成从轨道板钢丝材料供应、生产装备、生产服务输出至信息化管理和运维监测的一体化解决方案能力，创造多环节盈利点。通过独资和合资两种形式在高铁项目关键节点布局产能，目前利用产能区位优势积极开拓华北、华中、华南、华东地区项目，保障未来营收增长。2023年公司混凝土制品营收实现翻倍增长，营收占比提升至11.12%，2024H1占比进一步提升至15.72%，毛利率重回上升通道，且高于预应力材料水平，带动公司整体毛利率提升。 交易数据总市值(百万元) 5,077.30 流通市值(百万元) 5,004.47 总股本(百万股) 854.76 流通股本(百万股) 842.50 12个月价格区间 3.98/7.04元 银龙股份 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% -31% 2024-042024-082024-122025-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 12M 相对收益 0.6 -8.8 -5.8 绝对收益 -5.3 -9.9 -0.2 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 相关报告 海外市场多元服务，探索新能源上下游。公司实现预应力材料和铁路轨道产品两大主业的出海，业务出口至90多个国家和地区，主要出口至南亚、东南亚和中东区域，重点覆盖“一带一路”沿线市场，目前海外营收占比约为30%，产品应用于雅万高铁、马来西亚东沿海铁路等多个重大项目。在海外高铁轨道板业务上，公司通过轨道交通制品的装备/产品/技术协同输出，为海外客户提供从材料到生产装备和技术的整体解决方案。公司正积极开拓海外项目订单，如中吉乌铁路，同时考虑未来的海外生产基地建设，受益“一带一路”沿线基建需求释放。公司布局新能源领域上下游，包括预应力材料产品供应和新能源项目投资运营，充分发挥协同效应，带动预应力材料订单增长，并新增新能源运营业绩贡献点。 财政定调积极基建政策存加码预期，CRTSⅢ型轨道板和高强度钢绞线渗透率有望提升。2025年我国财政定调积极，为基建投资增长奠定资金基础，在美国对华关税政策下，我国出口承压，后 续逆周期调节力度有望加大，铁路、路桥、水利等或为拉动投资的重点板块。2023-2024年我国铁路投资增速连续高增，未来几年铁路建设需求将持续释放。在铁路轨道板应用上，CRTSⅢ型轨道板具备替代海外技术体系的成本、施工及技术优势，应用比例有望进一步扩大。超高强度混凝土钢绞线对高铁线路工程整体造价带来缩减，性能和经济性优势明显，渗透率有望提升。我国水利管理业投资增速自2024年9月起维持35%+的高位，2025年将加快在建重大水利工程建设，推动新一批项目尽早开工，水利投资有望保持增长，带动PCCP管用钢丝需求释放。我国公路桥梁数量和里程连年增长，桥梁缆索迎来新建和存量更换需求。 投资建议：公司作为预应力钢材产品领域的民营龙头，发展历 史悠久，产能全国布局，产品种类多样，并推出高附加值产品，产品竞争力突出，行业地位稳固。深入布局预应力钢材产品上下游，多业务支撑长期发展。公司借助产能区位优势，积极开拓重大项目订单，同时高毛利产品占比提升驱动整体盈利改善。目前国内财政定调积极，铁路建设、公路桥梁和水利建设等基建领域需求持续增长，短期公司主营业务增长具备需求和订单支撑，中长期受益于行业细分产品渗透率提升、海外业务布局和新能源投资等多元业务的业绩增厚。公司积极调整业务结构，提高高附加值产品占比，自2023年起，业绩迈入快速成长期，实现业绩连年 高增。我们看好公司成长属性，预计2024-2026年公司分别实现营收31.12亿元、36.76亿元和42.20亿元，分别同比增长13.2%、18.1%和14.8%，归母净利润分别为2.41亿元、3.27亿元、4.28亿元，分别同比40.6%、35.8%和30.7%，对应2024-2026年PE分别为21.1倍、15.5倍和11.9倍。给予公司“买入-A”评级，2025年20倍PE，6个月目标价7.65元。 风险提示：宏观经济大幅波动，下游需求不及预期，订单获取 不及预期，海外业务拓展不及预期，CRTSIII型高铁轨道板需求测 算不及预期，盈利预测不及预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧，新能源业务不及预期。 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,464 2,749 3,112 3,676 4,220 净利润 104 172 241 327 428 每股收益(元) 0.12 0.20 0.28 0.38 0.50 市盈率(倍) 48.9 29.6 21.1 15.5 11.9 市净率(倍) 2.4 2.3 2.1 1.9 1.7 净利润率 4.2% 6.2% 7.7% 8.9% 10.1% 净资产收益率 4.9% 7.6% 10.0% 12.5% 14.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 内容目录 1.公司概况：预应力钢材制品民营龙头，迈入快速成长新阶段6 1.1.老牌预应力制造民企，细分领域头部供应商6 1.2.业务布局：预应力产品矩阵丰富，上下游延伸全产业链布局6 1.3.经营表现：业绩进入快速增长期，盈利能力大幅提升8 1.4.股权结构：家族企业股权集中，员工激励机制完善10 2.公司亮点：技术和品牌打造竞争力，高价值产品+海外驱动成长10 2.1.从原材料至产品的研发实力，品牌/技术/产能共筑成长基石10 2.2.传统产品+高附加值产品全面开花，产品结构优化带动盈利提升12 2.3.轨道板全产业链优势突出，产能全国布局营收快速增长13 2.4.预应力材料全球布局，轨交板块多模式出海15 2.5.积极拓展新兴领域，探索下游新能源投资业务16 3.行业：铁路和水利建设投资创新高，高价值产品应用比例有望提升16 3.1.高铁建设投资需求长期释放，轨道板/超高强钢绞线渗透率提升可期17 3.2.重大水利建设项目推进，驱动PCCP管用钢丝需求释放19 3.3.公路桥梁里程连续增长，新建/存量桥梁释放缆索丝需求20 4.盈利预测和估值分析：预应力钢材龙头迈入快速成长期，全产业链拓展+海外布局驱动长期发展21 4.1.盈利预测：主营业务营收持续增长，高附加值产品带动毛利率提升21 4.2.投资建议：预应力钢材龙头全产业链布局，业务结构改善迈入快速成长期22 图表目录 图1.公司历史沿革6 图2.公司高强度镀锌（铝）大桥缆索丝产品7 图3.公司轨枕用钢丝和PCCP管用钢丝应用场景7 图4.公司超高强钢绞线产品及部分应用场景7 图5.公司高铁轨道板预应力钢丝应用场景7 图6.公司预制混凝土轨道板产品7 图7.公司光伏用柔性大跨度悬索支架系统应用场景7 图8.公司双块轨枕自动化流水生产线8 图9.公司高铁轨道板模具8 图10.公司各板块业务营收（亿元）8 图11.2023年公司业务营收结构（亿元，%）8 图12.公司合计和分产品营收及yoy（亿元，%）9 图13.公司归母/扣非归母净利润及yoy（亿元,%）9 图14.公司盈利能力（%）9 图15.公司各主营业务分板块毛利率（%）9 图16.公司股权结构10 图17.公司代表性产品研发历程11 图18.公司各年产量（吨）12 图19.公司预应力材料营收、yoy和毛利率（亿元，%）13 图20.公司预应力材料各产品毛利率（%）13 图21.公司高铁及地铁轨道板产品13 图22.公司轨道板自动化产线13 图23.公司轨道板、地铁板、轨枕代表性生产基地布局14 图24.公司混凝土预制品营收、yoy及占比（亿元，%，%）14 图25.公司混凝土预制品和总毛利率对比（%，%）14 图26.银龙轨道营收及yoy（万元，%）15 图27.银龙轨道净利润、yoy及净利率（万元，%，%）15 图28.公司海外业务营收及占比（亿元，%）15 图29.公司海外业务营收毛利率（%）15 图30.我国各年政府赤字率目标（%）17 图31.我国狭义基建投资同比增速（%）17 图32.我国各年铁路固定投资完成额（亿元）17 图33.我国铁路运输业投资同比增速（%）17 图34.我国各年铁路和高铁运营里程（万公里，%）18 图35.我国各年新投产铁路里程和高铁里程（公里，%）18 图36.我国水利管理业投资yoy（%）19 图37.我国水利建设投资完成额及yoy（亿元，%）19 图38.我国公路桥梁数量和里程（万座，万米）20 图39.我国公路桥梁大桥数量和里程（万座，万米）20 图40.我国公路桥梁大桥数量和里程占比（%，%）20 图41.我国公路桥梁特大桥数量（座）20 表1：公司2023年限制性股票激励情况10 表2：公司产品应用项目案例10 表3：公司新兴领域产品应用案例16 表4：CRTSⅢ型高铁轨道板需求测算18 表5：代表性PCCP管道企业中标或合同订单19 表6：公司营收和毛利率预测（亿元，%）21 表7：可比公司估值对比表22 1.公司概况：预应力钢材制品民营龙头，迈入快速成长新阶段 1.1.老牌预应力制造民企，细分领域头部供应商 银龙股份为成立于1978年的老牌预应力钢材制品制造商，主营高性能预应力材料、混凝土构件等产品的生产销售，包括预应力钢丝、钢绞线、混凝土轨道板等，业务范畴覆盖金属预应力材料全产业链。公司创始于河北，成长至天津，发展至全国，目前在全国拥有五大生产基地，产能规模约60万吨，位居国内前列，提供多种类预应力钢材产品和轨交混凝土预制件，下游领域覆盖水利、桥梁、轨道交通、建筑工程等传统基建领域和风电、光伏、核电等新基建领域，产品应用于国内多个代表性工程，并出口至海外多个国家。公司技术研发能力和品牌影响力不断提升，持续致力于产品升级和下游应用领域的扩展，由地方性预应力制造企业逐步成长为国内外业务并行的预应力钢材细分领域龙头