赛道机会把握+运营能力加持，驱动自有品牌绽放

赛道机会把握+运营能力加持，驱动自有品牌绽放 2025年04月23日 证券分析师：刘嘉仁证书编号：S1160524090001证券分析师：王越证书编号：S1160524080001证券分析师：李汶静证书编号：S1160525020001 基于代运营业务发掘品类机会，品牌管理业务积累自有品牌塑造经验。公司深耕代运营业务多年，在母婴、美妆个护、保健品等领域均有布局，在发展过程中对于覆盖的品类研究深刻、并发掘品类中具备增长机会的细分赛道；此外，品牌管理业务的发展也帮助公司积累了从品牌视角发展运营的经验，为公司拓展自有品牌打下基础。 绽家：围绕情绪价值（天然成分+多元香氛），聚焦细分赛道打造品牌。自有家清品牌绽家于2020年末正式上线，定位高端，最初从差异化的内衣洗衣液品类入手建立消费者认知，产品主打天然植萃成分、相对于其他竞品提供更多香氛类型选择，以“情绪价值”迅速抓住目标人群，品牌规模持续快速增长，盈利能力亦不断优化，2022年实现收入1.6亿/yoy+117.5%、2023/2024年全网GMV分别超3/6亿元。 中国保健品行业增长趋稳，寻找新成分增长机会。中国保健品行业2024-2029年CAGR为3.7%，保持平稳增长，但细分成分依然具备增长机遇——辅酶Q10/鱼油成分2024-2029年CAGR分别为12.6%/8.3%。具体来看：①辅酶Q10（24年中国市场规模41亿元）和PQQ类似，均聚焦线粒体抗衰，两种成分分别于2020/2022年国内获批作为新食品原料，而同样主打线粒体抗衰、国内已提交新食品申请的麦角硫因或是继前两种成分后的下一个潜力成分；②24年中国鱼油（Omega脂肪酸）保健品市场规模达55.7亿元，消费者认知度较高，若能够提供差异化的产品供给亦有望获取一定市场份额。 斐萃：布局麦角硫因蓝海赛道，以美妆运营思路打造大单品，合作红宝石油原料端或为潜在增量。公司自有保健品品牌斐萃24年9月上市运营，围绕麦角硫因成分打造系列产品，SKU相对精简、以不同包装颜色+昵称作为区分加强记忆点，若对比同类型产品，斐萃尝试门槛更低+质感更佳，驱动品牌快速放量，若斐萃延续当前趋势继续增长，又一自有品牌的快速成长或可更好佐证若羽臣培育自有品牌的优异能力。此外，公司24年10月签约成为红宝石油（相比鱼油和磷虾油更稀缺、纯净度更高的成分）在大中华区的总代、负责品牌推广销售，在原料端的合作布局也有望为公司在保健品领域的布局发展增加更多可能。 【投资建议】 公司在发展代运营业务的过程中不断拓展涉猎的品类，包括母婴、美妆、个护、保健品，积累运营经验并发掘具备机会的细分品类布局自有品牌，在代运营业务基础上提供收入、利润增量，20年上市的自有家清品牌绽家已经处在快速增长轨道，24年推出的保健品品牌斐萃亦呈现起量趋势，或再次验证公司具备在机会品类中培育自有品牌的能力，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.10/1.65/2.20亿元，同比分别增长101.69%/51.11%/33.16%，对应25年4月23日收盘价的PE分别为73/48/36X，首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 消费力恢复不及预期、自有品牌培育发展不及预期、细分赛道竞争加剧。 正文目录 写在前面...............................................................................................................................................51.寻找稳定增长市场中细分赛道/新渠道的机会.............................................................................51.1.家清板块：满足消费者细分+升级需求，聚焦线上驱动增长..................................................71.1.1在家清品类中发掘打造差异化品牌的机会..........................................................................71.1.2围绕情绪价值（天然成分+多元香氛），聚焦细分赛道打造品牌......................................91.2.保健品板块：新成分+消费者教育驱动细分赛道增长............................................................121.2.1保健品行业需求趋于稳定，新供给驱动增长....................................................................121.2.2竞争格局相对分散，通过挖掘新成分或可实现弯道超车................................................141.2.3聚焦机会成分，打造细分品类头部品牌............................................................................182.代运营多年发展积累经验，逐步拓展自有品牌业务.................................................................232.1.以代运营起步，业务模式不断丰富接续增长..........................................................................232.2.业务模式丰富驱动盈利能力稳步向好......................................................................................253.3.股权结构：股权结构集中，股份回购用于股权激励彰显信心..............................................273.盈利预测与投资建议....................................................................................................................283.1.盈利预测.....................................................................................................................................283.2.可比公司与投资建议..................................................................................................................284.风险提示........................................................................................................................................30 图表目录 图表1：公司股价复盘：自有品牌销售起量对于股价催化明显.........................5图表2：公司合作的品牌众多、品类多元.............................................................6图表3：公司在多个品类都打造了标杆案例.........................................................6图表4：代运营业务发展过程中若羽臣持续发掘品类内的增长机会.................6图表5：家清行业24-29年CAGR为2.24%........................................................7图表6：衣物洗护行业24-29年CAGR为1.64%................................................7图表7：衣物洗护行业2024年电商占比36.4%...................................................8图表8：衣物洗护行业CR10在一定范围内波动.................................................8图表9：中国衣物洗护行业竞争格局相对稳定，TOP5品牌10年间保持稳定8图表10：家清行业需求细分+升级，把握品类机会或能够快速孵化爆品........9图表11：成分安全/气味为购买家清产品核心关注点..........................................9图表12：消费者关注家清产品气味悦己、绿色环保...........................................9图表13：从抖音年TOP销售产品来看，2023-2024年均有新产品进入销售TOP5..........................................................................................................................10图表14：绽家内衣洗产品持续迭代更新优化产品使用体验.............................10图表15：绽家品牌SKU聚焦功效细分或给予消费者丰富的香型选择............11图表16：其他头部品牌的香氛洗衣液香型选择相比绽家明显较少..................11图表17：对比同类香氛洗衣液绽家能够提供更多元的香型选择，定价更高.12图表18：绽家在抖音渠道快速起量.....................................................................12图表19：绽家通过小红书买手直播构建品牌认知.............................................12图表20：2024年中国维生素和保健品（VDS）市场规模为2323亿元/yoy+3.7%..........................................................................................................................13图表21：中国维生素和保健品市场中，保健品品类占据主导地位.................13图表22：非草本/传统膳食补充剂的成长性更为充足........................................14图表23：非草本/传统膳食补充剂占比持续提升................................................14图表24：辅酶Q10保持优异增长.......................................................................14 若羽臣（003010）深度研究 图表25：矿物质为第一大品类，但占比波动下行.............................................14图表26：电商已成为国内VDS市场占比最高的渠道.....