经营趋势向好，看好定制业务卡位

核心观点与关键数据

公司概况：翱捷科技是一家深耕无线通信芯片领域的平台型企业，提供无线通信、超大规模芯片定制化的平台型服务。公司拥有全制式蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网芯片设计与供货能力，并具备提供超大规模高速SoC芯片定制及半导体IP授权服务的能力。公司股权结构稳定，阿里系与国资战投长期持股，核心团队经验丰富。

财务状况：公司营业收入持续增长，2024年实现收入33.86亿元，同比增长30.23%。尽管2024年归母净利润为-6.93亿元，但实际经营性利润亏损收窄，趋势向好。公司长期保持高位研发投入，2024年研发费用12.4亿，研发费率36.7%，随着收入规模起量，IC设计弹性会逐步显现。

物联网蜂窝基带芯片：

• 全球蜂窝物联网市场稳健增长，5G与AI助力市场成长。预计2024-2030年蜂窝模组连接数年复合增长率预计为15%。
• 4G时代，Cat.1市场增长态势良好，公司龙头地位稳固。公司LTECat.1产品线丰富，已在全球范围内实现持续量产出货，占据近50%市场份额。
• 5G时代，RedCap打开新成长空间，公司产品量产速度领先。公司已推出多款5GRedCap芯片，并已进入规模量产阶段，未来市场潜力巨大。

智能手机：

• 智能手机市场进入存量发展阶段，手机SoC国产替代在即。2024年全球智能手机出货量达到12.4亿部，5G手机市占率达到65.9%。
• 4G手机市场集中于低端机型，国产芯片市占率增大。中低端4G手机市场仍具有较大潜力，中东及非洲地区、亚太区和拉丁美洲地区为4G手机出货主力地区。
• 5G手机市场呈现“两超多强”格局，中低端与超高端价格带成5G手机市场增长引擎。高通、联发科主导中低端市场，苹果、三星强化垂直整合，海思实现技术突围。

研究结论：公司作为国内基带通信芯片领域稀缺标的，在技术及客户等方面有显著优势，未来发展潜力巨大。预计2025-2027年公司营收分别为45.20/61.95/75.19亿元，对应PS为8/6/5倍。给予“买入”评级。

风险提示：新品研发进度不及预期，竞争格局恶化风险，数据信息滞后风险。