策略研究专题报告：连跌三年后行业表现

连跌三年后行业表现 |报告要点 历史上行业连续三年跑输上证综指后，第四年或第五年跑赢的胜率近七成。①基本面维度：盈利企稳或是跑赢基准的充分条件。历史经验来看，行业连续三年跑输后，第四年或第五年跑赢大概率需要看到盈利出现明显拐点。②资金面维度：机构净买入额和融资余额对于股价具有前瞻性。历史经验来看，机构净买入额越高次月行业涨跌幅大概率越高；在相对股价处于上行区间中，融资余额占比分位数处于50%-60%时次月的超额胜率和赔率最高。 |分析师及联系人 邓宇林包承超SAC：S0590523100008 SAC：S0590523100005 策略专题 连跌三年后行业表现 ➢连跌三年后行业胜率和赔率如何？ 相关报告 历史上行业连续三年跑输上证综指后，第四年或第五年跑赢的胜率近七成。2009年以来，行业连续三年跑输上证综指总次数共计35次：①2015年之前，多为上游周期行业；②2016-2021年，制造消费和TMT行业偏多；③2021年之后，周期制造行业居多。历史经验来看，行业连续三年跑输后，四年维度出发，反转胜率开半但跑赢后弹性更大；五年维度出发，反转胜率接近七成。 1、《全球市场高波动模式下的交易范式》2025.04.102、《AI产业链全景系列2：筛选全球500+上市公司，定位AI行情演绎阶段》2025.04.07 ➢连跌三年后何种特征的行业更易反弹？ 从基本面来看，盈利企稳或是跑赢基准的充分条件。历史经验来看，行业连续三年跑输后，第四年或第五年跑赢大概率需要看到盈利出现明显拐点。如何判断盈利企稳，有两类思路：①盈利预期增速对于盈利具有前瞻性，因此需要看见盈利预期增速显著改善；②将盈利拆解为营收和毛利率，若营收增速或毛利率增速提前出现拐点，则盈利有概率企稳向上。 从资金面来看，机构净买入额和融资余额占比分位数对于股价具有前瞻性。①历史经验来看，机构净买入额越高，次月行业涨跌幅大概率越高；②在相对股价处于上行区间中，融资余额占比分位数处于50%-60%时次月的超额胜率和赔率最高。 ➢目前连跌三年行业中，哪些有望困境反转？ 以基本面为主要判断依据，资金面为辅助判断手段，优选有望困境反转的行业。在目前连跌三年的行业中，我们筛选了一些盈利增速企稳，且机构净买入额靠前的行业，主要集中于医药、基础化工和公用等行业。 风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储降息不及预期。3）市场流动性超预期变化。4）历史数据不代表未来。 扫码查看更多 正文目录 1.连跌三年后行业胜率和赔率如何......................................51.1历史上连跌三年的行业有哪些..................................51.2历史上连跌三年后行业胜率和赔率如何...........................62.连跌三年后何种特征的行业更易反弹..................................82.1基本面维度..................................................82.2资金面维度.................................................113.目前连跌三年行业中，哪些有望困境反转.............................163.1有望困境反转的一级行业筛选.................................163.2有望困境反转的三级行业筛选.................................164.风险提示.........................................................18 图表目录 图表1：历史上申万一级行业相对上证综指的年度超额涨跌幅情况............5图表2：历史上连跌三年行业的时间点及后续超额涨跌幅表现................6图表3：四年维度看，胜率开半但跑赢后弹性更大..........................7图表4：五年维度看，胜率接近七成......................................7图表5：历史上行业跑输三年后，跑赢组别和跑输组别的核心财务指标特征对比8图表6：煤炭行业跑输三年后盈利增速和相对股价走势......................9图表7：石油石化行业跑输三年后盈利增速和相对股价走势..................9图表8：电力设备行业跑输三年后盈利增速和相对股价走势..................9图表9：食品饮料行业跑输三年后盈利增速和相对股价走势..................9图表10：全A的净利润同比和盈利预期增速一览..........................10图表11：全A非金融的净利润同比、营收同比和毛利率一览................10图表12：轻工制造行业的净利润同比和盈利预期增速一览..................10图表13：电力设备行业的净利润同比和盈利预期增速一览..................10图表14：医药生物行业的净利润同比和盈利预期增速一览..................11图表15：食品饮料行业的净利润同比和盈利预期增速一览..................11图表16：基础化工行业的净利润同比和盈利预期增速一览..................11图表17：交通运输行业的净利润同比和盈利预期增速一览..................11图表18：各行业机构净买入额/市值和次月涨跌幅的关系...................12图表19：各行业散户净买入额/市值和次月涨跌幅的关系...................12图表20：基础化工行业的机构净买入额/市值和次月涨跌幅.................12图表21：煤炭行业的机构净买入额/市值和次月涨跌幅.....................12图表22：电力设备行业的机构净买入额/市值和次月涨跌幅.................13图表23：汽车行业的机构净买入额/市值和次月涨跌幅.....................13图表24：通信行业的机构净买入额/市值和次月涨跌幅.....................13图表25：非银金融行业的机构净买入额/市值和次月涨跌幅.................13图表26：全A走势与融资余额走势一览..................................14图表27：全A走势与融资余额分位数走势一览............................14图表28：上行区间中，不同融资占比分位数的次月超额赔率................14 图表29：上行区间中，不同融资占比分位数的次月超额胜率................14图表30：传媒行业相对股价与融资余额占比分位数走势....................15图表31：交通运输行业相对股价与融资余额占比分位数走势................15图表32：国防军工行业相对股价与融资余额占比分位数走势................15图表33：汽车行业相对股价与融资余额占比分位数走势....................15图表34：目前连跌三年的一级行业中，哪些有望困境反转..................16图表35：目前连跌三年的三级行业中，哪些有望困境反转..................17 1.连跌三年后行业胜率和赔率如何 1.1历史上连跌三年的行业有哪些 2009年以来，行业连续三年跑输上证综指总次数共计35次。从连续跑输三年的场景次数来看，仅钢铁行业跑输3次；剩余26%的行业跑输2次，如煤炭、电力设备、医药生物等；52%的行业跑输1次，如有色金属、机械设备、食品饮料、非银金融等；19%的行业跑输0次，如家用电器、银行、电子等。 分不同时间段来看，2015年之前，跑输行业多为上游周期行业，如煤炭、石油石化、钢铁和食品饮料等。2016-2021年，跑输行业中制造消费和TMT行业偏多，如电力设备、机械设备、轻工制造、传媒和通信等。2021年之后，跑输行业中周期制造行业居多，如化工、钢铁、电力设备、国防军工和医药等。 1.2历史上连跌三年后行业胜率和赔率如何 历史上行业连续三年跑输上证综指后，第四年或第五年跑赢的胜率近七成。行业连续三年跑输后，第四年跑赢的胜率为50.0%，赔率为0.1%。行业连续三年跑输后，第四年或第五年跑赢的胜率为69.2%，赔率为5.5%。 历史经验来看，从四年维度出发，尽管反转胜率开半但跑赢后弹性更大。而从五年维度出发，反转胜率接近七成。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所。注：数据区间为2009年至2024年。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所。注：数据区间为2009年至2024年。 2.连跌三年后何种特征的行业更易反弹 2.1基本面维度 2.1.1从基本面来看，盈利企稳或是跑赢基准的充分条件 从基本面来看，盈利企稳或是跑赢基准的充分条件。在四年维度对比中，定义连跌三年后第四年跑赢基准的行业为跑赢组别，第四年跑输基准的行业为跑输组别。在五年维度对比中，定义连跌四年后第五年跑赢基准的行业为跑赢组别，第五年跑输基准的行业为跑输组别。历史经验来看，在行业连续三年跑输后，第四年或第五年跑赢大概率需要看到盈利增速出现明显拐点。盈利增速未出现明显拐点的行业在连跌三年后，仍然跑输基准。而在其它核心财务指标特征方面，如开支增速、存货增速、周转率以及现金流等，跑赢组别和跑输组别并无显著差异。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所。注：数据截至2024年9月30日。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所。注：数据截至2024年9月30日。 2.1.2如何判断盈利企稳 由于盈利企稳或是跑赢基准的充分条件，因此问题转换为了“如何判断盈利企稳”。判断盈利能否企稳主要有两类思路：盈利预期增速改善，以及营收或毛利率拐点出现。①盈利预期增速对于盈利增速具有前瞻性，因此若希望行业的盈利增速出现拐点，则需要看见盈利预期增速显著改善。②将盈利拆解为营收和毛利率，若营收增速或毛利率增速提前出现拐点，则盈利有概率企稳向上。 盈利预期增速对于净利润同比具有一定前瞻性。制造行业中，选取轻工制造和电力设备作为代表性行业；消费行业中，选取医药生物和食品饮料作为代表性行业；周期行业中，选取基础化工和交通运输行业作为代表性行业。若以各季度财报公布的实际时间点为基准，对于大多行业而言，盈利预期增速多数时点可以起到指引作用，具备参考意义。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所。注：盈利预期数据截至2025年4月7日。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所。注：盈利预期数据截至2025年4月7日。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所。注：盈利预期数据截至2025年4月7日。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所。注：盈利预期数据截至2025年4月7日。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所。注：盈利预期数据截至2025年4月7日。 2.2资金面维度 2.2.1机构净买入额越高次月行业涨跌幅大概率越高 从资金面来看，机构净买入额对于股价具有前瞻性。历史经验来看，机构净买入额越高，次月行业涨跌幅大概率越高。按照净买入额/市值指标进行分组，排名越靠前的组别，次月涨跌幅越高，呈现出单调趋势。此外，散户净买入额/市值指标的前瞻性较弱。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所。注：机构净买入额为日内挂单额大于100万元的净买入金额，散户净买入额为小于4万元的净买入金额，统计区间为2016年1月至