策略研究专题报告：连跌三年后行业表现

历史上行业连续三年跑输上证综指后，第四年或第五年跑赢的胜率近七成。2009年以来，行业连续三年跑输上证综指总次数共计35次，其中2015年之前多为上游周期行业，2016-2021年多为制造消费和TMT行业，2021年之后多为周期制造行业。从四年维度出发，反转胜率为50%，赔率为0.1%；从五年维度出发，反转胜率接近70%。

连跌三年后何种特征的行业更易反弹

• 基本面维度：盈利企稳是跑赢基准的充分条件。历史经验来看，行业连续三年跑输后，第四年或第五年跑赢大概率需要看到盈利出现明显拐点。判断盈利企稳的思路包括：①盈利预期增速显著改善；②营收增速或毛利率增速提前出现拐点。
• 资金面维度：机构净买入额和融资余额占比分位数对股价具有前瞻性。历史经验来看，机构净买入额越高，次月行业涨跌幅大概率越高；在相对股价处于上行区间中，融资余额占比分位数处于50%-60%时次月的超额胜率和赔率最高。

目前连跌三年行业中，哪些有望困境反转

• 一级行业筛选：以基本面为主要判断依据，资金面为辅助判断手段。在目前连跌三年的行业中，从基本面出发，环保、化工和有色金属行业值得关注；从资金面出发，有色金属、国防军工和环保值得关注。
• 三级行业筛选：医药（医疗器械相关）、基础化工（化学制品相关）和公用事业（电力相关）等行业值得关注。

风险提示

全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化；美联储降息不及预期；市场流动性超预期变化；国内经济复苏若不及预期，基本面或产生剧烈波动。