血糖业务增长40%，海外拓展成效凸显

鱼跃医疗2024年年报和2025年一季报显示，公司2024年实现营业收入75.66亿元（同比-5.09%），归母净利润18.06亿元（同比-24.63%），扣非归母净利润13.93亿元（同比-24.12%），经营活动现金流净额18.16亿元（同比-14.61%）。2025Q1实现营业收入24.36亿元（同比+9.17%），归母净利润6.25亿元（同比-5.26%）。

核心观点：

1. 血糖业务增长亮眼：血糖管理及POCT解决方案业务实现营收10.30亿元（同比+40.20%），其中CGM产品增长显著；急救品类收入2.39亿元（同比+34.05%）。海外市场拓展成效突出，实现收入9.49亿元（同比+30.42%）。
2. 费用投入加码：公司持续加大研发、销售和管理费用投入，2024年销售净利率为23.85%（同比-5.96pp），毛利率为50.14%（同比-1.35pp）。费用投入旨在提升产品竞争力、品牌影响力，远期有望增强盈利能力。
3. 业务板块表现：家用健康检测解决方案和呼吸治疗解决方案收入有所下降，分别实现收入25.97亿元（同比-3.29%）、15.64亿元（同比-0.41%），主要受高基数影响；临床器械及康复业务板块实现收入20.93亿元（同比+0.24%）。

盈利预测与投资评级： 预计2025-2027年营业收入分别为86.82、100.07、115.20亿元（同比增速14.7%、15.3%、15.1%），归母净利润分别为21.11、24.94、29.30亿元（同比增速16.9%、18.2%、17.5%）。对应2025年4月25日股价PE分别为16、13、11倍，维持“买入”评级。

风险因素： 市场需求提升不及预期、产品研发进度不及预期、市场竞争加剧。