加速成长

灿勤科技2024年业绩稳健增长，主要得益于产品结构变化带动毛利率提升及新产品拓展。2024年公司营收4.11亿元，同比增长11.09%；归母净利润5,779.43万元，同比增长23.66%；扣非归母净利润3,343.62万元，同比增长66.31%。2025年第一季度，公司营收1.25亿元，同比增长53.27%；归母净利润2,265.94万元，同比增长55.48%；扣非归母净利润1,801.14万元，同比增长91.21%。

公司拥抱5G-A发展，介质波导滤波器持续放量。5G-A商用元年推动移动AI时代到来，介质波导滤波器因体积小、重量轻、成本低等优势，市场份额提升。公司介质波导滤波器适用于sub-6GHz频段各应用场景，包括4G、5G、5G-A/5.5G等。

HTCC产品线逐步丰富，开拓新能源、半导体、消费电子等领域新客户。公司已建成完整的HTCC自动化设备产线，具备端到端能力。HTCC陶瓷材料已开发出8种成熟配方，HTCC制造工艺实现高精度制造，HTCC封装产品已取得客户认可，部分开始小批量交付；陶瓷基板产品形态数款已完成小批量交付验证。

投资建议：预计公司2025/2026/2027年分别实现收入6.2/9/13亿元，归母净利润1.2/1.9/2.5亿元，对应2025-2027年PE分别为84倍、53倍、40倍，维持“买入”评级。

风险提示：核心竞争力风险、客户集中和产品收入结构集中风险、原材料价格波动风险、人工成本较高风险、主要产品毛利率下降风险、应收账款客户集中风险、税收优惠变化政策风险、固定资产减值风险、募投项目新增折旧摊销影响盈利能力风险、政府补助波动风险、下游市场需求波动风险、技术升级和更新迭代较快风险、研发失败或产业化不及预期风险、宏观环境风险。