连接器行业老兵，AI高速互联领军人

连接器行业的先行者，国产突破的领头人：公司60余年深耕连接器领域，实现从早年技术引进到国产创新突破。公司已建立以防务业务为核心、通讯业务与工业业务并重的“一体两翼”战略布局。 AI驱动数据中心高速连接器需求快速增长，公司产能加速释放：公司突破高速背板连接器技术壁垒，112Gbps速率产品已实现量产出货，224Gbps产品持续优化。公司目前已投资建设6条高速线模组产线，产品已于2024年7月开始批量生产交付。伴随下游华为、中兴等核心客户需求提升，公司通讯类业务有望迎来高速发展。 汽车、轨交连接器导入市场头部客户，贡献业务发展新动能：公司高压大电流技术突破，高压连接器完成比亚迪、上汽通用五菱等头部客户配套，并加速布局高频高速连接器产品。轨交领域公司参与制定铁路行业连接器标准，并实现高速动车组国产化配套。 国防现代化驱动防务连接器需求提升：根据财政部数据，国防支出预算从2008年的4099.4亿元增长至2024年的16655.4亿元，总量增长约3倍。国防现代化建设驱动防务连接器需求提升，公司持续布局国防项目，在高温连接、深水密封、微连接等技术领域不断深化技术合作。 投资建议：伴随公司高速线模组新产品随着AI数据中心需求加速上量，以及防务、工业连接器市场规模稳健提升，公司预期将迎来新一轮业绩增长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入10.92/21.59/28.75亿元，归母净利润-0.19/2.15/3.51亿元。2025-2026对应PE分别为114.10/69.88倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：客户集中风险；通讯业务波动风险；市场竞争与技术风险；防务业务政策变化风险；限售股解禁风险。 1连接器行业的先行者，国产突破的领头人 1.1深耕连接器领域，业务多点布局 60余年深耕连接器领域，实现从技术引进到创新突破。公司前身为1958年成立的国营华丰无线电器材厂，主要业务涵盖光、电连接器及线缆组件产品研发、生产与销售并提供系统解决方案。公司从早期引进前苏联及美国技术，到1987年转向自主研发，主导制定连接器国家标准，并于2016年成功制定电源连接器IEC国际标准，目前公司主要聚焦系统集成、高速互联等技术方向，在通讯、防务、工业等领域不断开拓。公司攻坚科技前沿与国家重大需求，掌握自主知识产权的核心技术，具备突破关键技术的实力，在行业内具有显著的技术优势和市场竞争力。 图1.公司发展历程 业务多点布局，“一体两翼”齐头并进。公司已建立以防务业务为核心、通讯业务与工业业务并重的“一体两翼”战略布局。防务领域：公司技术体系全面，具备整体解决方案能力；通讯领域：公司突破高速背板连接器技术壁垒，主导国家“强基工程”及重大专项，实现10Gbps以上速率国产化突破；工业领域：公司聚焦轨道交通与新能源赛道，轨道交通产品实现信号控制及高压大电流技术突破，满足国际标准并完成国产替代，另外，公司开发高压连接器、充电接口及充配电系统，成功切入比亚迪、上汽通用五菱等头部客户供应链，打开成长空间。 图2.公司“一体两翼”战略布局 公司股权结构稳固。截至3Q2024，绵阳国资委通过四川长虹电子控股集团直接及间接控制公司约41.66%的股份，为公司实际控制人。哈勃投资持有公司2.95%的股份，并与公司签订了《业务合作框架协议》，助力公司与华为全面开展长期业务合作。 图3.公司股权结构（截至3Q2024） 管理层专业领域经验丰富，具备行业发展前瞻视角。公司多位高管具有数十年产业研究经验，董事长杨艳辉先生及总经理刘太国先生长期任职于四川长虹，具备深厚的专业背景与专业经验。 1.2业务需求长期向好，产能释放驱动业绩修复 营收端需求整体持续向好，通讯业务产能释放及需求回暖有望带动业绩修复。 2019-2022年，公司营收入由5.29亿元增长至9.84亿元，增长动力主要来自防务业务的持续扩大以及通讯业务的快速增长。2023年公司营收同比小幅下滑8.17%，归母净利润0.72亿元，同比下降26.74%，主要受“十四五”中期调整影响，防务批产订单减少及通讯业务需求波动所致。截至2024年，因通讯新业务产能释放及工业领域产品收入增长，公司实现营收10.92亿元，同比增长20.83%；归母净利润为-0.18亿元，同比下滑125.56%，主要系公司加大通讯新业务拓展及产能建设投入，同时防务市场需求疲软、价格竞争加剧，叠加创新产品研发投入增加等因素所致。 图4.公司营收整体保持增长趋势 图5.公司归母净利润短期承压 图6.公司分产品营收 产品放量有望提升盈利水平。截止3Q2024，公司期间费用率为28.25%，销售/管理/研发费用率分别为4.08%/13.34%/11.04%，相关费用金额较去年同期分别变动29.65%/20.2%/20.1%。截止3Q2024，公司毛利率16.90%，同比下降12.52pct；净利率5.89%，同比下降13.01pct，主要系业务发展产能投入增加以及防务市场需求疲软所致，随着高速背板连接器和高速线模组放量，公司收入及利润有望迎来显著提升。 图7.公司费用率小幅波动 图8.公司盈利能力有所下滑 公司持续加大研发投入，打造“系统+高速”金名片。截止3Q2024，公司研发费用为8271万元，占总营收11.04%，较去年同期增长20.1%。1H2024公司研发人员462人，同比增长40.85%，新增申请专利33项，其中新申请发明专利8项，新增授权专利27项，其中发明专利18项，实用新型专利9项。公司持续投入研发高速连接器产品和系统互连产品。高速方面，公司2024年上半年研发芯片（ASIC）互连解决方案、电缆和背板的224Gbps-PAM4互连解决方案组合产品，实现芯片到芯片互连的系统架构；系统方面，公司研制了包括无缆化机柜互连解决方案、设备级非接触式互连解决方案产品，实现系统级之间的互连架构。 图9.公司研发持续投入 2防务连接器壁垒深厚，工业市场空间广阔 连接器是构成完整连接系统的基础元件，按传输介质不同，可以分为电连接器，微波频射连接器及光连接器。连接器作为电子系统设备之间的节点，在器件、设备、组件、子系统之间传输电流或光信号，并保持系统之间不发生信号失真和能量损失。 图10.连接器示意图 图11.连接器爆炸图 表1.连接器分类介绍类别主要功能 连接器市场持续扩容。根据Bishop & Associates数据，全球连接器市场规模从2018年的667亿美元增长至2023年的819亿美元，期间复合增长率达4.19%。在全球经济温和增长的预期下，2024年全球连接器市场规模将增长至851亿美元，实现4%的同比增长。 图12.全球连接器市场规模持续扩容 我国连接器市场稳步增长。根据中商产业研究院的数据，2018年至2023年我国连接器市场规模从1529亿元增长至2057亿元，期间复合增长率达6.11%，高于全球市场增长率，预计2024年中国连接器市场规模将持续增长至2183亿元。我国连接器的行业规模保持稳定增长态势，有望在全球市场中占据更大的份额。 图13.中国连接器市场规模稳步增长 全球连接器应用领域集中度高，公司业务涉及主要市场。据Bishop & Associates 2021年数据，公司目前所涉及的防务、通讯、汽车、轨道交通等产品市场占全球连接器行业份额约为58.28%，公司在主流市场应用均有布局。 图14.2021年全球连接器主要应用领域公司均有布局 2.1国防现代化驱动防务连接器需求增长 国防预算持续增长，现代化目标驱动强投入。党的十九大提出力争到2035年基本实现国防和军队现代化，2027年实现建军百年奋斗目标。2008年至2024年，中央一般公共预算支出在国防领域的投入呈持续增长的趋势，国防支出预算从2008年的4099.4亿元增长至2024年的16655.4亿元，总量上增长约3倍。 图15.国防预算保持稳健增长 国防军工需求带动防务连接器市场规模同步扩张。高性能要求的防务连接器主要为解决客户极端应用环境和使用特点的需求，满足客户对高温、水下密封、核电、宇航环境、耐海洋类及高压大功率等应用场景下的连接需求。该类连接器保证了防务设备在极端环境下可靠传输。 受益于我国国防建设进程加速，国防装备信息化与军队现代化将持续刺激军用连接器市场需求，我国防务连接器市场规模保持稳健增长。根据共研产业咨询数据，2017-2022年，我国军用连接器市场规模CAGR为10.5%。 图16.我国军用连接器市场快速增长 防务连接器行业具有较高的资质和技术壁垒。资质方面，客户需要承制资格、科研生产许可和保密资格，认证程序严格，装备定型后通常不会更换供应商，新进入者难以生存。技术方面，由于产品复杂的定型程序以及严格的质量和可靠性要求，连接器厂商需从整机互连架构角度进行联合设计，对技术广度、深度、研发经验及制造能力要求较高。 图17.公司防务类连接器产品 图18.公司军工领域互连系统 公司防务类产品性能处于国内领先水平，具备显著技术优势与市场竞争力。以公司的VITA 74系列小型高速总线无缆化机箱连接组件为例，在电气性能、机械性能、环境性能等指标均已达到或超过国内外同行业公司，总体技术达到国内领先水平。 表2.公司防务连接组件产品性能达到国内领先水平性能指标公司 公司防务类业务客户结构优质。主要客户包括航天科工、中国电科、中国兵工、中国船舶、航天科技、航空工业等大型防务集团，客户群体稳定。随着国家现代化军队建设进程加快，长期合作的防务客户装备列装需求提升，预期将推动防务业务持续稳定增长。 图19.公司防务连接器客户结构优质 持续布局国防项目，深化技术合作，巩固市场优势。公司建立了完整的防务产品谱系，具备从单一产品到组件、系统互连方案的全面配套能力。未来，公司计划进一步加深与主要防务客户的技术交流与合作，参与重大项目配套，在高温连接、深水密封、微连接等技术领域形成领先优势，提升供应份额。 表3.公司国防项目持续布局 2.2汽车、轨交连接器市场空间稳健扩张 汽车连接器市场空间广阔，汽车是连接器的下游重要应用市场，根据Grand View Research数据，全球汽车连接器市场规模在2023年达到68.9亿美元，预计从2024年到2030年将以6.7%的年复合增长率增长。 图20.全球汽车连接器市场空间广阔 新能源汽车推动连接器技术升级，高速、高压连接器需求快速增长。新能源汽车工作电压范围从14V提升至400-600V，对连接器的高插拔次数、载流能力、耐热性、密封防水和抗振动性提出了更高要求，推动车用连接器价值的快速攀升。 ECU、传感器等部件用量提升，促使车载高压连接器、车载高速连接器的需求增长。 图21.高压连接器在整车系统中的应用 图22.公司车载高压连接器主要系列 公司高压连接器产品现已成为比亚迪、上汽通用五菱等知名车企的合格供应商。 公司的车载高压大电流连接器产品HFEV800系列连接器在工作温度、额定电压和额定电流等方面与泰科、安费诺、中航光电和瑞可达的产品相比，在额定电压和工作温度上具有较高水平，额定电流指标居中，防护等级指标与多数同行业公司一致。 表4.公司车载高压大电流连接器产品与同行业对比 持续布局高频高速连接器。公司通过正向设计方法，对连接器与线缆产品的结构应力、信号完整性及振动等关键性能进行仿真分析，确保产品的高可靠性与高性能。突破了车载高频设计、车载以太网差分设计以及车载高速线缆组件全自动化生产等核心技术，具备支持车辆网络通信协议及车载传感器数据传输的能力，实现了智能化通信功能。 图23.公司车载高速连接器主要系列 轨交连接器市场规模整体呈现扩大态势。根据MMR的数据，到2029年全球轨交连接器行业规模有望达到24.4亿美元，2022-2029 CAGR达到5.8%。中国轨交连接器市场规模从2017年的18.04亿元增长至2023年的38.42亿元，CAGR达13.43%。未来我国轨道交通连接器行